國內(nèi)不銹鋼廠在鎳鐵與廢不銹鋼的選擇上機動性很強，言使用比例提高常態(tài)化或趨勢化還為時過早，中期更多是一種動態(tài)平衡。考慮到近期鎳鐵供需相對緊張，而廢不銹鋼供需相對寬松，預計三季度國內(nèi)不銹鋼廠廢料使用比例仍是易增難降。

　　★供給變化：保需求增長無虞，釋放潛力巨大

　　據(jù)調研了解，現(xiàn)階段國內(nèi)304廢不銹鋼流轉量約20多萬噸/月（不包括鋼廠自己回收部分），再增加5-10萬噸/月，短期不存在很突出的障礙。核心邏輯是一次料與統(tǒng)料供給增長，且戴南中頻爐被關閉之后，短期大量一次料涌入市場。

　　★政策影響：發(fā)票可以解決，環(huán)保影響有限

　　短期內(nèi)發(fā)票問題并不會成為廢不銹鋼供給瓶頸。但是，我們認為未來存在一定政策變動的風險，這一點需要高度注意。除此之外，環(huán)保趨嚴對廢不銹鋼回收影響有限，但如果其他地區(qū)也效仿戴南查禁中頻爐，廢不銹鋼供給短期將更加寬松。

　　★投資建議

　　從供需平衡表角度，廢不銹鋼使用比例的提升將促進鎳市由短缺向過剩過渡，對鎳價構成利空邏輯。宏觀利空陰云不散，疊加市場對新能源炒作的預期顯著降溫?；久娣矫?，國內(nèi)高鎳鐵供給將步入快速修復期，精煉鎳進口接下來也或將提升。

　　綜合考慮，鎳價接下來恐將繼續(xù)震蕩尋底，短期恐將再次測試107580一線。由于全球精煉鎳顯性庫存仍在下降，疊加不銹鋼廠利潤修復帶來階段增產(chǎn)預期，鎳價短期也較難打開大幅下行空間。

　　★風險提示

　　印尼鎳礦出口政策調整；不銹鋼終端需求顯著轉好。

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　　廢不銹鋼調研分析

　　1.1、廢不銹鋼使用比例：短期易增難降，中期動態(tài)平衡，長期逐步提升

　　據(jù)某機構調研數(shù)據(jù)，今年6、7月份國內(nèi)不銹鋼粗鋼生產(chǎn)企業(yè)普遍提高了廢不銹鋼在原料中的使用比例，增幅大多在一倍以上。通過本次調研，我們發(fā)現(xiàn)部分鋼廠廢不銹鋼招標量已經(jīng)提高了2-3倍（較之前常量），而且計劃進一步提高招標量。這對于原生鎳而言，將是非常大的替代威脅。參考中特協(xié)數(shù)據(jù)，2017年國內(nèi)300系不銹鋼粗鋼產(chǎn)量約1300多萬，如果廢不銹鋼使用比例年均提高10%，對原生鎳替代將達到9-10萬金屬噸。

市場關注的焦點之一：廢不銹鋼使用比例增加是否會常態(tài)化？

　　從工藝的角度看，繼續(xù)提高廢不銹鋼使用比例仍有較大空間。據(jù)調研反饋，某傳統(tǒng)工藝的大型鋼廠，在2009-2012年每月廢不銹鋼招標常量約2.5-3萬噸，與當前采購量相比，提升空間至少在3倍以上。況且歐美發(fā)達國家廢不銹鋼回爐可達50-80%，日本現(xiàn)階段300系廢不銹鋼回收率更是高達75%-98%，我們認為當前國內(nèi)大多數(shù)傳統(tǒng)工藝鋼廠將廢不銹鋼使用比例再提高一倍應該不存在較大的工藝或技術瓶頸。

　　從市場的角度看，廢不銹鋼與原生鎳已經(jīng)形成明顯的替代關系，本輪國內(nèi)鋼廠大幅提高廢不銹鋼使用比例，背景之一是國內(nèi)鎳鐵供需出現(xiàn)了階段偏緊的狀況，疊加戴南中頻爐被一刀切后，該地區(qū)廢不銹鋼工業(yè)料涌入市場，高鎳鐵與廢不銹鋼比價達到2016年8月以來最高位，廢不銹鋼在原料中的經(jīng)濟性顯著。

　　通過調研，現(xiàn)階段國內(nèi)鋼廠的原料采購非常靈活。站在鋼廠角度，如果短期大幅提高廢不銹鋼使用量，勢必造成高鎳鐵與廢不銹鋼比價下行，使用廢不銹鋼的經(jīng)濟性再度減弱，而且部分鋼廠鎳鐵主要來源是長協(xié)，廢不銹鋼是按周（或三天）采購，原料穩(wěn)定性方面顯然鎳鐵更優(yōu)。站在貿(mào)易商角度，短期大幅提高廢不銹鋼收購量也不太可能，面臨囤貨風險、資金、上游供貨等諸多限制。

　　綜上所述，我們認為國內(nèi)不銹鋼廠在鎳鐵與廢不銹鋼的選擇上機動性很強，言使用比例提高常態(tài)化或趨勢化還為時過早，更多是一種動態(tài)平衡。考慮到近期鎳鐵供需相對緊張，而廢不銹鋼供需相對寬松，預計三季度國內(nèi)不銹鋼廠廢料使用比例仍是易增難降，中期使用比例的變化更多取決于高鎳鐵與廢不銹鋼的經(jīng)濟性的比較。

　　長期來看，我們倒是認為國內(nèi)廢不銹鋼使用比例會逐步提升，一方面是海外不銹鋼產(chǎn)能對印尼或菲律賓鎳料消耗能力將大幅提高，另一方面是內(nèi)部廢不銹鋼供給逐漸增大，且回收更加專業(yè)化、系統(tǒng)化，未來國內(nèi)不銹鋼廠要與海外產(chǎn)能競爭，廢料使用比例提升一定是降本增效的途徑之一。（這也符合發(fā)達國家廢料回收利用提升的歷史規(guī)律）

　　1.2、廢不銹鋼供給變化：保需求增長無虞，釋放潛力巨大

　　市場關注的焦點之二：廢不銹鋼的供給是不是能跟上需求？

　　進口方面，在環(huán)保壓力之下，固廢進口未來只會越來越嚴格，其中，不銹鋼廢碎料已經(jīng)被調入《禁止進口固體廢物目錄》，2019年末開始完全禁止進口。目前我們暫時沒有進口的詳細統(tǒng)計，尤其是涉及到304廢不銹鋼的進口。

　　國內(nèi)方面，我們通過調研了解到，目前廢不銹鋼來源主要分為3類：一是不銹鋼（包括型材、制品等）生產(chǎn)、加工、制造過程中產(chǎn)生的廢料；二是工業(yè)料（如工業(yè)設備更換產(chǎn)生的廢料）；三是生活料（如房屋拆遷、廢棄生活用品）。

　　一次廢料方面，近年來由于國內(nèi)不銹鋼中下游產(chǎn)量持續(xù)擴增，廢料的伴生量也有大幅的提高。以國際標準為參考，不銹鋼粗鋼到鋼材的綜合成材率約85%-88%，參考去年1300多萬噸的300系不銹鋼產(chǎn)量，一年產(chǎn)生的300系廢不銹鋼預計在130萬噸以上。從調研中我們得知，戴南中頻爐一刀切之后，短期內(nèi)大量一次廢料涌入市場，極大的豐富了供給來源。

　　不銹鋼日用制品方面，成材率一般低于70%，假設以70%計算，國內(nèi)一年日用制品約230-240萬噸，產(chǎn)生的廢料約在70多萬噸，300系占比按40-50%計算，也將產(chǎn)生30多萬噸的300系廢不銹鋼。實際上國內(nèi)不銹鋼日用制品綜合成材率達不到70%，據(jù)調研了解，一些餐廚用具成材率在50%以下。

　　工業(yè)料方面，300系不銹鋼回收周期在15-20年（國內(nèi)會短些），雖然現(xiàn)在還沒有到回收的高峰期，但是近年來，國內(nèi)石油化工行業(yè)設備更替較多，疊加工業(yè)企業(yè)環(huán)保改造，也產(chǎn)生了一部分工業(yè)廢不銹鋼，這一塊雖有增長但在總量中占比不高。

　　生活料方面，國內(nèi)房地產(chǎn)與基建快速發(fā)展，房屋拆遷，市政建設等產(chǎn)生了大量廢料，與此同時，與居民生活用品相關的家電、廚具等等回收量也在增大，這一塊也帶來了不少增量。未來這一塊增長的潛力很大，尤其是Ni-Cr系廢不銹鋼，在分選方面不帶磁性，可以通過磁選從其他廢鋼從選出。

　　綜上所述，我們認為從保供給角度看，現(xiàn)階段國內(nèi)300系廢不銹鋼保供給問題不大，據(jù)調研了解，現(xiàn)階段國內(nèi)300系廢不銹鋼流轉量約20多萬噸/月（不包括鋼廠自己回收的部分），在此基礎上，即便再增加5-10萬噸/月，短期應該不存在供給的瓶頸。核心邏輯是一次料與統(tǒng)料供給逐年增長，且戴南中頻爐被切之后，短期大量一次料涌入市場。

　　1.3、廢不銹鋼政策影響：發(fā)票可以解決，環(huán)保影響有限

　　稅收與進口政策對廢不銹鋼供給影響非常大。進口方面，我們上面已經(jīng)提及，2019年底開始，不銹鋼廢碎料進口將被禁止。據(jù)調研了解，目前政策對進口的影響相對有限，但2019年開始，可能會逐步收緊，最后完全禁止。

　　市場關心的另外一個問題是發(fā)票，大多數(shù)廢不銹鋼是不含稅的報價，而鋼廠收取廢鋼需要發(fā)票。通過調研了解，現(xiàn)階段國內(nèi)大型貿(mào)易商基本都能開出發(fā)票，綜合計算下來，稅點在8點多到11點多不等，不同的地方對產(chǎn)業(yè)的扶持力度不同。同時，一些其他行業(yè)的貿(mào)易商為了做大貿(mào)易流水，也積極參與到開票的業(yè)務中來。

　　稅點不同對貿(mào)易商利潤影響很大（后文有詳細測算），因此，大型貿(mào)易商在收貨方面更有優(yōu)勢，這就決定了這些貿(mào)易商在短期內(nèi)調配資源的能力非常強。市場上有消息稱，部分中小貿(mào)易商開票困難，但我們認為他們可以通過將貨轉給大型貿(mào)易商解決這個問題，只不過可能會抬升收貨的成本而已。

　　綜上所述，通過調研了解，我們認為短期內(nèi)發(fā)票問題并不會成為廢不銹鋼供給的瓶頸，相反，部分地方支持力度較大，將有助于當?shù)貜U不銹鋼資源的回收與利用，尤其是在地方經(jīng)濟下行壓力增大的時點。但是，我們認為未來同樣也存在著政策變動的風險，這一點需要引起注意。除此之外，環(huán)保趨嚴對廢不銹鋼回收影響有限（后文有詳細分析），但如果其他地區(qū)也效仿戴南查禁中頻爐，廢不銹鋼供給將更加寬松。

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　　廢不銹鋼調研詳細情況

　　1）鋼廠廢不銹鋼使用比例增加是否會常態(tài)化？

　　a. 某大型鋼廠過去每月招標常量約2000-3000噸（304廢不銹鋼），現(xiàn)階段已提升2-3倍，預計2019年采購量將進一步提高。不僅僅是該鋼廠，行業(yè)里其他鋼廠也提高了廢不銹鋼采購量。

　　b. 大型鋼廠（傳統(tǒng)工藝：高爐—轉爐—電爐—AOD—LF）提高廢不銹鋼使用比例的空間很大。在2009-2012年某大型鋼廠每月招標常量約2.5-3萬噸，與當前采購量相比，提升空間至少3倍以上（僅從工藝上而言）。

　　c. 從鋼廠角度而言，控制綜合成本是原料采購的關鍵，接下來核心是比較高鎳鐵與廢不銹鋼的經(jīng)濟性。例如高鎳鐵經(jīng)濟性弱的時候，就多使用廢不銹鋼，反之亦然。舉一個例子，如果鋼廠發(fā)現(xiàn)廢不銹鋼經(jīng)濟性好，大家都大幅提高招標量，廢不銹鋼價格被哄抬，經(jīng)濟性就缺失了，這是一個動態(tài)的平衡，而且還要參考鎳鐵的價格變化。

　　d. 從貿(mào)易商角度而言，雖然現(xiàn)在鋼廠需求整體提升，但大部分人不敢囤貨，行業(yè)之前經(jīng)歷過危機，大家對囤貨、賭行情心有余悸。此外，資金也是一個問題。短期鋼廠如果大幅提高招標量（整個行業(yè)），貿(mào)易商也收不回來這么多貨。

　　2）廢不銹鋼回收能不能支持鋼廠使用比例增加？

　　a. 我們行業(yè)里常常說一手廢料與二手廢料，一手廢料是不銹鋼軋制、精整、加工、制造等等環(huán)節(jié)產(chǎn)生的，現(xiàn)在這一部分來料很多。二手廢料是工業(yè)或民用使用過后再回收的料，例如拆遷產(chǎn)生的不銹鋼門窗、化工廠罐子、管道等等。

　　b. 一手廢料里面有一部分直接被鋼廠回收利用了，對于下游型材和制品，一般我們提成材率，假設一年1000萬304不銹鋼使用，成材率70-80%，那也要產(chǎn)生200-300萬的廢不銹鋼，這些年下游產(chǎn)能擴張，廢料自然產(chǎn)生就多了。

　　c. 工業(yè)回收領域，一般不銹鋼使用周期較長，15-20年回收期，但這兩年石油化工行業(yè)設備更換也不少，產(chǎn)生了部分廢料。生活料這一塊增長也很快，未來我們認為會進一步增加，數(shù)數(shù)這些年拆了多少房子，未來主要看廢家電這些的回收。

　　d. 短期看保鋼廠目前的增量是沒問題的，304廢不銹鋼流轉量全國估計在20多萬/月，每個月再增加5萬問題也不大，但增加一倍我們覺得保不上。長期來看，廢不銹鋼回收利用的量會越來越大，比比發(fā)達國家就知道。

　　3）環(huán)保趨嚴對廢不銹鋼市場會造成什么影響？

　　a. 一級料是非常干凈的，而一些含油含雜的料可能會受到一些管控。堆場現(xiàn)在比此前規(guī)范多了，受環(huán)保整頓的機會不大。從今年的情況看，我們區(qū)域內(nèi)大小貿(mào)易商并沒有受到環(huán)保的沖擊。

　　b. 環(huán)保影響可能更多是在下游，戴南的事情大家也知道，中頻爐被查之后，廢不銹鋼一時間找不到買主，庫存也累積起來了，不過其他地區(qū)鋼廠看到機會了，增加了廢鋼使用，慢慢的就開始消化。大型鋼廠我們認為是肯定不會受到影響的，這一點我們不擔心。

　　4）廢不銹鋼圍繞“開票”的一些問題？

　　a. 現(xiàn)階段基本上都能開出票，但是關鍵問題是扣多少稅。這后面涉及區(qū)域性政策的差異。舉一個例子，部分地方稅點在11點多，而部分地方稅點在10點多，市場上廢不銹鋼報價多不含稅，以304統(tǒng)料9100元/噸計算，1個多點扣稅差異就是接近100元/噸，對貿(mào)易商利潤影響非常大。

　　b. 中期來看，政策確實面臨一些變動的風險，我們認為未來會有更多更規(guī)范的再生循環(huán)經(jīng)濟崛起，政府在這一塊也會有相應的政策支持，這一塊綠色環(huán)保，也利于地方政府財稅，支持應該還是會有，可能形式不同而已。

　　5）廢不銹鋼回款周期怎么樣？

　　a. 目前我們這邊結算周期基本在10-15天，長一些約20天。資金流轉還是比較正常的，短期我們應該不存在資金的壓力，即便增加回收的量，適當增加庫存。

　　b. （補充）現(xiàn)在市場短期行情波動很大，10%左右采購量短期就可能影響市場。舉個例子，如果有一家大型的貿(mào)易商報價遠超市場均價，全國市場短期便會有反應。

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　　投資建議

　　國內(nèi)高鎳鐵供需相對緊張，廢不銹鋼供需相對寬松，預計三季度國內(nèi)不銹鋼廠廢料使用比例將易增難降，中期使用比例的變化更多取決于高鎳鐵與廢不銹鋼的經(jīng)濟性比較，但可以肯定的是鋼廠在原料的選擇上擁有了更多的主動權，從供需平衡表角度，廢不銹鋼使用比例的提升將促進鎳市由短缺向過剩過渡，對鎳價構成利空邏輯。

　　宏觀利空陰云不散，疊加市場對新能源炒作的預期顯著降溫。基本面方面，除了廢不銹鋼替代的影響之外，國內(nèi)高鎳鐵供給將步入快速修復期，精煉鎳進口接下來也或將提升，如果三季度沒有強勁的需求提振（300系不銹鋼廠增產(chǎn)），鎳基本面也將陷入轉弱的窘境，現(xiàn)階段來看，300系鋼廠利潤雖有修復，但終端需求仍未表現(xiàn)出旺季偏旺的跡象。

　　綜合考慮，我們認為鎳價接下來恐將繼續(xù)震蕩尋底，短期或將再次測試107580一線，但由于全球精煉鎳顯性庫存仍在下降，國內(nèi)短期“軟逼倉”邏輯依然成立，鎳價在近期也很難出現(xiàn)大幅度的回調。

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　　風險提示

　　印尼鎳礦出口政策調整；不銹鋼終端需求顯著轉好。

　　曹洋 高級 分析師( ( 有色金屬) )

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