來(lái)源：料道
2024年金屬展望：中國(guó)需求釋放 銅價(jià)漲破10000美元/噸高盛預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月中國(guó)需求將帶動(dòng)金屬需求激增，海外寬松貨幣政策和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也將推動(dòng)金屬價(jià)格上漲。2023年，工業(yè)金屬經(jīng)歷了一個(gè)慘淡的熊市，高利率引發(fā)的制造業(yè)衰退在全球蔓延，主要金屬價(jià)格跌跌不休，標(biāo)普GSCI工業(yè)金屬指數(shù)年內(nèi)下跌了6%。不過(guò)，高盛預(yù)計(jì)，曙光很快就會(huì)到來(lái)，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，來(lái)自中國(guó)的強(qiáng)勁需求有望帶動(dòng)金屬需求激增；此外，海外寬松貨幣政策和經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂也會(huì)推動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲；同時(shí)，頻發(fā)的地緣政治供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，也讓購(gòu)入包括黃金在內(nèi)的貴金屬成了理想的對(duì)沖之選。銅：中國(guó)需求繼續(xù)支撐銅價(jià)，明年下半年將出現(xiàn)供應(yīng)危機(jī)高盛指出，在過(guò)去一年的大部分時(shí)間里，銅價(jià)一直在8000美元中下段窄幅波動(dòng)，略高于成本曲線的頂端。這個(gè)價(jià)格曲線，反映了一個(gè)高度平衡的市場(chǎng)。實(shí)際上，在海外金屬需求走弱的背景下，大部分的銅需求主要由中國(guó)拉動(dòng)。分析師認(rèn)為，進(jìn)入2024年上半年，中國(guó)強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)仍將有力地抵消其他地區(qū)的低迷，從而限制價(jià)格左側(cè)風(fēng)險(xiǎn)。銅的需求主要得益于中國(guó)金屬密集型綠色經(jīng)濟(jì)（可再生能源、電動(dòng)汽車(chē)）的快速增長(zhǎng)，以及電網(wǎng)升級(jí)方面的相關(guān)投資。房地產(chǎn)完工量的增加，也是支撐銅價(jià)的因素之一。展望2024年，高盛預(yù)計(jì)，總銅礦總精煉噸數(shù)將適度收緊，但鑒于去庫(kù)存彈性較小，應(yīng)該會(huì)產(chǎn)生更明顯的緊縮效應(yīng)：在需求方面，雖然我們預(yù)計(jì)明年中國(guó)銅需求增速將放緩(高盛預(yù)計(jì)明年同比增長(zhǎng)2%，2023年同比+5%)，但中國(guó)的政策支持可能會(huì)起到意想不到的推動(dòng)作用。鑒于可見(jiàn)的銅庫(kù)存為26萬(wàn)噸，僅能滿足全球4天的需求，明年下半年，銅將轉(zhuǎn)向更為嚴(yán)重的供應(yīng)緊張，我們預(yù)計(jì)價(jià)格將出現(xiàn)大幅上行。在此背景下，我們預(yù)計(jì)LME銅價(jià)加速上行，3/6/12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為每噸8,400美元/8,850美元/10,000美元。鐵礦石：鋼廠維持產(chǎn)能，需求相對(duì)上升高利率下，全球普遍的制造業(yè)衰退，讓鐵礦石持續(xù)被看空，但其基本面和價(jià)格韌性卻打破了空頭的預(yù)期。中國(guó)的生產(chǎn)狀況顯示，在遠(yuǎn)期需求信心增強(qiáng)和出口訂單依然強(qiáng)勁的支撐下，鋼廠可能會(huì)在明年第一季度維持產(chǎn)能。在原材料層面，我們還注意到生鐵生產(chǎn)的成本仍然低于使用廢鋼，這將繼續(xù)支持鐵礦石需求的相對(duì)上升。由于陸上鐵廠可能在春節(jié)前補(bǔ)貨，且澳大利亞和巴西的鐵礦石供應(yīng)趨勢(shì)令人失望，加上供應(yīng)鏈庫(kù)存較低，因此年底鐵礦石價(jià)格將保持彈性，上行風(fēng)險(xiǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，我們認(rèn)為鐵礦石價(jià)格將得到更好的支撐。鋰：供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題難解，鋰價(jià)可能大幅下行高盛指出，鋰供應(yīng)量增加，再加上中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)零售額增速下降，給今年的鋰價(jià)帶來(lái)了壓力。2023年鋰市場(chǎng)基本平衡，但高盛預(yù)計(jì)明年會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩。主要原因在于鋰輝石供應(yīng)增加，特別是來(lái)自澳大利亞和非洲的鋰礦供應(yīng)——增加了約20萬(wàn)噸，占總供應(yīng)增長(zhǎng)的55%：鋰輝石供應(yīng)量的增長(zhǎng)，再加上中國(guó)鋰云母和鹽水資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)，應(yīng)會(huì)在2024-25年期間每年平均增加408kty的供應(yīng)量，而需求量將增長(zhǎng)300kty。雖然鋰價(jià)格已大幅回落，但當(dāng)前的關(guān)鍵問(wèn)題在于，當(dāng)前價(jià)格水平產(chǎn)生的供應(yīng)調(diào)整是否足以限制供應(yīng)過(guò)剩。在此背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月中國(guó)碳酸鋰價(jià)格將降至15000美元/噸，亞洲氫氧化鋰價(jià)格將降至16500美元/噸。黃金：避險(xiǎn)特性有望在明年充分彰顯 目標(biāo)價(jià)2050美元分析師強(qiáng)調(diào)，黃金今年的表現(xiàn)與其作為尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的吸引力及其與實(shí)際匯率和美元的關(guān)系密切相關(guān)。與黃金在地緣政治高度緊張時(shí)期的歷史表現(xiàn)一致，黃金價(jià)格在巴以沖突爆發(fā)后的頭25天內(nèi)大幅上漲8%，但隨后因風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消退和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁而下跌。金價(jià)下跌所反映的是利率上升和美元走強(qiáng)所帶來(lái)的壓力。展望未來(lái)，金價(jià)的反彈將與美國(guó)實(shí)際利率和美元走勢(shì)密切相關(guān)，但我們也預(yù)計(jì)中國(guó)和印度強(qiáng)勁的消費(fèi)需求以及央行的買(mǎi)盤(pán)將抵消增長(zhǎng)意外上行和降息重新定價(jià)帶來(lái)的下行壓力。總體而言，由于美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派態(tài)度、通脹放緩以及央行購(gòu)買(mǎi)的彈性，我們預(yù)計(jì)任何拋售的規(guī)模都將有限。在策略上，我們認(rèn)為黃金的任何拋售都是買(mǎi)入機(jī)會(huì)，因?yàn)槲覀兛吹轿磥?lái)風(fēng)險(xiǎn)渠道（地緣政治、經(jīng)濟(jì)衰退定價(jià)）升高的環(huán)境將發(fā)揮黃金的避險(xiǎn)特性。我們維持3/6/12個(gè)月的黃金目標(biāo)價(jià)為2050美元/盎司，盡管風(fēng)險(xiǎn)偏向上行。
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