“像我們這種規(guī)模較大的貿(mào)易公司實(shí)際上在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中隱含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，如果說我們沒有用好套期保值工具，我們每天都在很大的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中裸奔?！焙贾轃崧?lián)集團(tuán)股份有限公司副總經(jīng)理勞洪波如是稱。

亨通集團(tuán)上海貿(mào)易公司總經(jīng)理兼亨通集團(tuán)期貨集采部專家顧問陳春亮對(duì)第一財(cái)經(jīng)分享實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)稱，作為中游制造企業(yè)，該公司建立了一個(gè)系統(tǒng)的交易框架，通過金屬量平衡表計(jì)算預(yù)計(jì)中標(biāo)訂單的金屬量和應(yīng)套期保值的金屬量，然后選擇去稅與否、套保類型、價(jià)格區(qū)間、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及修正系數(shù)、操作建議、個(gè)性化需求等因素進(jìn)行套期保值，在此前大宗商品漲價(jià)潮中因采取了套期保值，原先的銷售訂單不僅未受影響，反倒有所獲利。

雖然實(shí)體企業(yè)運(yùn)用期貨工具參與套期保值的情況越來越多，但是總的體量上仍然是少數(shù)，參與其中的也多數(shù)為大型企業(yè)，小企業(yè)參與較少。

而自去年以來大宗商品掀起一波漲價(jià)潮，利好于上游企業(yè)，但是給中下游企業(yè)帶來一定的沖擊，若受影響的中下游企業(yè)沒有應(yīng)用衍生品做保值則可能處于比較尷尬的境地。5月份以來，監(jiān)管層多次出手穩(wěn)價(jià)保供，大宗商品價(jià)格有所回落。

大宗商品這輪漲價(jià)潮無疑給市場(chǎng)帶來了一個(gè)思考，就是面對(duì)期貨市場(chǎng)的波動(dòng)，實(shí)體企業(yè)有進(jìn)行套期保值的必要性，以及應(yīng)如何根據(jù)自身情況進(jìn)行套期保值？

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，企業(yè)利用衍生品工具時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)的初心，而不是當(dāng)成投機(jī)工具，企業(yè)應(yīng)關(guān)注采購的原料與賣出的產(chǎn)品之間的價(jià)格管理關(guān)系，根據(jù)原材料在成本中占的比重來選擇一個(gè)比例參與套保。

大宗商品價(jià)格的波動(dòng)對(duì)不同產(chǎn)業(yè)鏈的不同階段影響并不一致。

在云南銅業(yè)營(yíng)銷結(jié)算部主任張劍輝看來，大宗商品價(jià)格的上漲對(duì)上游開采行業(yè)利好；對(duì)于冶煉行業(yè)的影響較為中性，因?yàn)榛旧弦睙捫袠I(yè)會(huì)把加工費(fèi)鎖住，原材料價(jià)格的漲跌一般帶來的影響較??；但是，大宗商品漲價(jià)對(duì)使用這些原材料的下游行業(yè)的沖擊比較大，因?yàn)橹苯拥挠绊懢褪浅杀就蠞q，又因這些漲價(jià)的原材料只是公司原材料的一部分，所以可能較多企業(yè)沒有大規(guī)模地使用套保工具所住風(fēng)險(xiǎn)。

“從市場(chǎng)反饋來看，下游企業(yè)對(duì)大宗商品的漲價(jià)反應(yīng)比較激烈，行業(yè)利潤(rùn)收到較大的影響，甚至可能有些企業(yè)面臨虧損?！睆垊x稱。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，目前已有一些制造業(yè)企業(yè)因?yàn)樾袠I(yè)原材料漲價(jià)且原料供應(yīng)及其緊張，成本已經(jīng)超出企業(yè)的毛利，陷入虧不起的境地，導(dǎo)致已接訂單無法繼續(xù)生產(chǎn)和交貨。

實(shí)體企業(yè)巧用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

在大宗商品多數(shù)品種價(jià)格大幅上漲之后，給市場(chǎng)帶來的一個(gè)思考或者啟示，則是不管大宗商品價(jià)格是上漲還是下跌，都可以利用衍生品進(jìn)行套期保值，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

“前一段時(shí)間大宗商品的漲幅比較大，越來越多的實(shí)體企業(yè)感受到必須用這個(gè)工具來為自己服務(wù)，特別是一些以大宗商品為原材料的下游終端消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)，原材料大漲對(duì)他們的經(jīng)營(yíng)影響非常大?！眲诤椴ǚQ。

以亨通集團(tuán)旗下的產(chǎn)品制造公司為例，該公司在原料采購與成品訂單銷售的環(huán)節(jié)中，一直采用套期保值的方法來對(duì)沖市場(chǎng)原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

“公司在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)運(yùn)作中所認(rèn)識(shí)到，采用套期保值的方法能提升運(yùn)營(yíng)能力，為公司的平穩(wěn)健康發(fā)展起到一定的作用。另外，也是因市場(chǎng)的招標(biāo)訂單，大多數(shù)都是數(shù)量大、交貨周期長(zhǎng)，若不采用套期保值的方法就無法參與競(jìng)標(biāo)這類訂單，因遠(yuǎn)期交貨的訂單價(jià)格沒有鎖定，存有很大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，所以公司在原材料采購與成品訂單銷售采用套期保值的方法，也是市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境所決定的?！标惔毫翆?duì)第一財(cái)經(jīng)稱。

以銅的套期保值具體操作方法來看，陳春亮分享案例稱，2020年3月新冠疫情在全球暴發(fā)，大宗商品大跌，當(dāng)時(shí)銅價(jià)跌至最低時(shí)，較疫情前約跌去1.5萬元/噸。正常情況下，該公司買入保值的期貨持倉數(shù)量在6萬噸以上，按當(dāng)時(shí)銅價(jià)下跌至最低點(diǎn)的金額計(jì)算，期貨上的權(quán)益有9億元以上的損失，但我們產(chǎn)品公司都有賣出未發(fā)成品訂單對(duì)應(yīng)，按同樣的價(jià)格計(jì)算，從理論上講未發(fā)成品訂單也會(huì)有9億元以上預(yù)期的增值收入。

“就這輪銅價(jià)上漲來說，對(duì)于我們產(chǎn)品公司來講也是同樣的道理，期貨上的權(quán)益增加與未發(fā)成品訂單的潛在損失也是對(duì)沖的?！彼Q，由于公司在原材料采購與成品訂單銷售采用了套期保值的方法，當(dāng)市場(chǎng)原料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，就不會(huì)有較大的影響。

勞洪波也告訴記者，若一個(gè)月周轉(zhuǎn)一次的話，理論上其所在的公司一個(gè)月有140億的庫存，價(jià)格上漲當(dāng)然好，但是并不知道哪一天價(jià)格會(huì)暴跌，所以需要用衍生品來管理手上的凈頭寸，將原材料的成本鎖定，保證能夠穩(wěn)定地賺取加工費(fèi)。

“比如，今年多數(shù)企業(yè)碰到的最大問題，就是原材料價(jià)格上漲之后，下游的制成品也在漲，但是企業(yè)不知道怎么接手，因?yàn)榻恿撕笤牧嫌稚蠞q，所以在這種情況下，我們期貨投資部跟銷售部、原料采購部需要聯(lián)動(dòng)，在簽訂多少量的合同同時(shí)，需要利用衍生品做套期保值，如果現(xiàn)貨一下子采購不到，我們又需要通過衍生品的方式將原材料采購到?！眲诤椴ǚ窒斫?jīng)驗(yàn)稱。

根據(jù)上期所的數(shù)據(jù)，2020年以來，受多重因素推動(dòng)，實(shí)體企業(yè)避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈，法人成交、持倉占比顯著上升。在套期保值數(shù)量方面，2020年上期所（含上期能源）套期保值客戶數(shù)同比增加19.9%，銅等13個(gè)期貨品種的套期保值效率超過90%。

套期保值需注意哪些問題？

企業(yè)在運(yùn)用衍生品工具進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的過程中應(yīng)該注意哪些問題？

勞洪波認(rèn)為，企業(yè)利用衍生品工具之時(shí)，首先需要想好利用這個(gè)工具來做什么，是為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)，還是當(dāng)做一個(gè)投資工具。因?yàn)橛休^多企業(yè)一開始以套期保值為名進(jìn)入到期貨市場(chǎng)，但之后做著就當(dāng)成一個(gè)投資工具，偏離了初心，導(dǎo)致不妥的后果后又反過來責(zé)怪期貨市場(chǎng)不能滿足其訴求。

“套保的行為不存在盈利或者虧損，它只有套保效果好和不好之分。比如，我進(jìn)行了套期保值，總計(jì)虧了100元，如果不套保整體要虧損300元，也就是說通過套保以后把絕對(duì)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換成基差的風(fēng)險(xiǎn)，整體是減少了虧損。”勞洪波稱。

張劍輝也提出建議，企業(yè)應(yīng)關(guān)注采購的原料與賣出的產(chǎn)品之間的價(jià)格管理關(guān)系，根據(jù)原材料在成本中占的比重來選擇一個(gè)比例參與套保。

企業(yè)運(yùn)用套期保值的方法，為企業(yè)規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，但其實(shí)進(jìn)行套期保值也有一定的成本，保證金資金成本、移倉基差損失，這也是企業(yè)的痛點(diǎn)。

對(duì)于這點(diǎn)，陳春亮建議，在套期保值的操作中，根據(jù)宏觀基本面可能影響價(jià)格行情的變化，可以在總體風(fēng)險(xiǎn)適度可控的范圍內(nèi)進(jìn)行套保比例的有限調(diào)整。

據(jù)陳春亮介紹，有兩種方法，一種是高價(jià)預(yù)售、低價(jià)預(yù)購，就是利用期權(quán)的虛值賣權(quán)實(shí)施的，若價(jià)格到買入或賣出的價(jià)格就實(shí)現(xiàn)了套保比例的調(diào)整，其實(shí)就是在價(jià)格高位降低套保比例，在低位時(shí)增加套保比例，這也是從既往行情和概率上講高位時(shí)跌的可能性大，低位時(shí)漲的可能性大，這樣就有較大的可能獲取增值收入；另一種，則是若價(jià)格沒有到預(yù)售、預(yù)購的點(diǎn)，期權(quán)的賣出有權(quán)利金的收入。上述兩種或有收入，可以降低套期保值的成本，甚至還有可能超出套保成本增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入。

就企業(yè)而言，可以分成兩類，一類是頭部或者大型的實(shí)體企業(yè)，自身有龐大的資源，能夠建立衍生品研究和投資團(tuán)隊(duì)；另一類則是中小企業(yè)，獨(dú)立培養(yǎng)衍生品投資團(tuán)隊(duì)有一定的難度。

在勞洪波看來，這需要國(guó)內(nèi)期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司盡快成長(zhǎng)起來，幫助中小企業(yè)完成訴求。期貨公司人才目前在發(fā)現(xiàn)價(jià)格方面有比較高的研究能力，但如何為企業(yè)服務(wù)，相對(duì)來說還有欠缺的地方。

“對(duì)于行業(yè)龍頭企業(yè)，我們現(xiàn)在以專業(yè)的事業(yè)部模式來做。但絕大多數(shù)客戶在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的意識(shí)仍比較薄弱，且他們沒有設(shè)計(jì)策略的能力，這就是期貨公司應(yīng)該去做的。”南華期貨總經(jīng)理助理、市場(chǎng)管理總部總經(jīng)理、上海分公司總經(jīng)理賈曉龍對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱。

賈曉龍同時(shí)稱，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司就有較多的期現(xiàn)服務(wù)，以及場(chǎng)外產(chǎn)品的交易功能，“我們?cè)诮o客戶設(shè)計(jì)方案的時(shí)候，就推出了包括亞式均價(jià)期權(quán)、障礙式敲入敲出期權(quán)、累計(jì)期權(quán)等方案，根據(jù)企業(yè)在套期保值中因稅點(diǎn)而調(diào)整的套保比例設(shè)計(jì)了多比例無風(fēng)險(xiǎn)實(shí)值期權(quán)保值模式”。

賈曉龍認(rèn)為，隨著場(chǎng)內(nèi)金屬期權(quán)品種的不斷豐富，結(jié)合場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)，金屬行業(yè)在運(yùn)用新工具、新模式，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理降險(xiǎn)增利的案例也會(huì)逐漸增多。

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