“大商所企風(fēng)計(jì)劃”歷經(jīng)多年探索發(fā)展，當(dāng)前無(wú)論是項(xiàng)目規(guī)模還是參與企業(yè)數(shù)量均創(chuàng)新高。同時(shí)，大商所在服務(wù)實(shí)體企業(yè)尤其中小微企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)方面，不斷探索出新路。自今日起，為介紹去年場(chǎng)內(nèi)期權(quán)、場(chǎng)外期權(quán)和基差貿(mào)易的部分優(yōu)秀案例，為市場(chǎng)提供借鑒，本報(bào)將陸續(xù)刊登“服務(wù)實(shí)體企業(yè)、探索發(fā)展新路——2021年‘大商所企風(fēng)計(jì)劃’基差貿(mào)易案例”系列報(bào)道。

焦煤是焦炭以及鋼鐵生產(chǎn)中必需的基礎(chǔ)原料，連接著煤焦鋼產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈條上具有重要地位。近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、鋼鐵工業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張、焦炭產(chǎn)量的提高使得焦煤需求逐步增加，焦煤等原燃料現(xiàn)貨的價(jià)格波動(dòng)逐漸劇烈，產(chǎn)業(yè)企業(yè)面臨著較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在眾多產(chǎn)業(yè)企業(yè)中，一批傳統(tǒng)焦煤生產(chǎn)及貿(mào)易企業(yè)敢為人先、勇于探索，積極嘗試?yán)醚苌芳盎钯Q(mào)易等業(yè)務(wù)模式，走出了為企業(yè)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航的風(fēng)險(xiǎn)管理之路。

價(jià)格波動(dòng)頻繁激發(fā)企業(yè)套保訴求

山西介休市神炬洗煤有限公司（下稱神炬公司）成立于2004年10月，是當(dāng)?shù)匾患抑鳡I(yíng)焦煤和肥煤洗選、煤炭批零等業(yè)務(wù)的老牌企業(yè)。

“我們終端客戶主要為國(guó)內(nèi)兩家大型鋼企的南方生產(chǎn)基地。出廠精煤一般通過鐵路、公路運(yùn)輸至山東日照港口，然后走水運(yùn)發(fā)往寶鋼集團(tuán)湛江焦化廠?！鄙窬婀緲I(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人說(shuō)，一般而言洗煤廠的加工費(fèi)是相對(duì)穩(wěn)定的，當(dāng)然如果對(duì)后市行情有較大把握，也可以自主外購(gòu)部分原煤或精煤做一些貿(mào)易，但是碰到今年這種大漲大跌的行情，一旦踏錯(cuò)時(shí)點(diǎn)，虧損會(huì)非常嚴(yán)重，甚至直接破產(chǎn)。

2021年焦煤市場(chǎng)價(jià)格的頻繁波動(dòng)給煤焦化產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨從業(yè)者帶來(lái)不小的挑戰(zhàn)，部分企業(yè)在這種“過山車”行情中，通過期現(xiàn)結(jié)合的操作方式迎來(lái)了良好的機(jī)遇。

浙江伯悟翱供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱伯悟翱公司）是一家成立不久的期現(xiàn)貿(mào)易企業(yè)，主要在山西省內(nèi)開展原煤及主焦煤的貿(mào)易業(yè)務(wù)，并適時(shí)結(jié)合期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值和基差交易等操作。

伯悟翱公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“此前公司通過利用期貨市場(chǎng)管理現(xiàn)貨貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)踐中我們感覺到，在期現(xiàn)基差合適的時(shí)候通過基差貿(mào)易等模式開展套期保值，可以取得較好的效果?！?/span>

伯悟翱公司是神炬公司下游貿(mào)易伙伴之一，雙方之前的貿(mào)易方式以月度一口價(jià)為主，簽訂每月2萬(wàn)噸煉焦煤的供貨協(xié)議。這種模式的定價(jià)周期較長(zhǎng)且無(wú)法及時(shí)反映市場(chǎng)供需變化，尤其在焦煤價(jià)格劇烈波動(dòng)的背景下，如何保證焦煤供銷穩(wěn)定、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可控，是雙方焦煤貿(mào)易中亟待解決的難題。

巧用基差貿(mào)易管控風(fēng)險(xiǎn)

大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃（下稱“大商所企風(fēng)計(jì)劃”）是大商所在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的重要抓手，經(jīng)過多年的實(shí)踐和積累，為眾多實(shí)體企業(yè)在參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理方面提供了不少幫助，獲得了產(chǎn)業(yè)客戶的充分肯定和一致認(rèn)可。最終，上述兩家企業(yè)決定試水“大商所企風(fēng)計(jì)劃”中的焦煤基差貿(mào)易項(xiàng)目。

基差點(diǎn)價(jià)交易，是一種以期貨價(jià)格加上雙方協(xié)商的固定升貼水，來(lái)確定雙方現(xiàn)貨成交價(jià)格的交易方式。

2021年9月7日，在確定業(yè)務(wù)框架后，雙方正式簽訂基差貿(mào)易合同。合同約定神炬公司先行交貨，伯悟翱公司先按暫定價(jià)支付貨款及相關(guān)點(diǎn)價(jià)保證金，在點(diǎn)價(jià)操作結(jié)束后，進(jìn)行二次結(jié)算以確定最終貨款金額?？紤]到流動(dòng)性和數(shù)據(jù)采集問題，合同交貨標(biāo)的暫以主焦煤為準(zhǔn)，若交貨標(biāo)的不符合該標(biāo)準(zhǔn)，雙方可根據(jù)現(xiàn)貨品種價(jià)差協(xié)商品質(zhì)升貼水，基差定為400元/噸。

9月中旬，期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)上漲，外加點(diǎn)價(jià)期限臨近，伯悟翱公司面臨著不小的壓力。經(jīng)過協(xié)商，雙方延長(zhǎng)了點(diǎn)價(jià)期限并降低了采購(gòu)規(guī)模，伯悟翱公司壓力大大減輕，并迎來(lái)了第二次點(diǎn)價(jià)和套保的機(jī)會(huì)。

“10月中旬，JM2201合約最高漲到超過3800元/噸，不過三天后就跌到3000元/噸，我們?cè)?800—2900元/噸之間開始先點(diǎn)價(jià)鎖定了一批，主要是考慮要降低敞口風(fēng)險(xiǎn)?！辈虬控?fù)責(zé)人解釋說(shuō)，“11月初，我們分別在JM2201合約2150元/噸附近以及JM2205合約1700—1800元/噸之間進(jìn)行了買入套保?！?/span>

整體來(lái)看，該項(xiàng)目可分為兩個(gè)階段：在第一階段，雙方簽合同后，伯悟翱公司支付暫定貨款及保證金，同時(shí)神炬公司交付貨物。在第二階段，伯悟翱公司進(jìn)行買入套保和盤面點(diǎn)價(jià)操作，在所有貨物點(diǎn)價(jià)完畢后，雙方進(jìn)行二次結(jié)算，賣方最終退還貨款約33萬(wàn)元至買方。從最終結(jié)果來(lái)看，相對(duì)于期初一口價(jià)而言，神炬公司提高了銷售端收益7.25萬(wàn)元；買方伯悟翱公司采購(gòu)成本雖然提高了7.25萬(wàn)元，但在盤面買入保值實(shí)現(xiàn)了9.06萬(wàn)元的收益，整體也有1.81萬(wàn)元額外收益。

“期貨點(diǎn)價(jià)模式對(duì)于上游廠家而言，提高了潛在收益空間：一方面能夠獲得一定的即時(shí)基差優(yōu)惠，鎖定銷售端的利潤(rùn)；另一方面在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，還能獲取一定的基差波動(dòng)收益。對(duì)于買方而言，既可以選擇后點(diǎn)價(jià)，也可以選擇提前在盤面套保，風(fēng)險(xiǎn)管理手段較為靈活，通過時(shí)間換空間，最終還是獲得了較為有利的結(jié)算價(jià)格。”伯悟翱公司負(fù)責(zé)人深有感觸地說(shuō)。

打造產(chǎn)業(yè)新興生態(tài)圈

由于焦煤期貨的特殊性，國(guó)內(nèi)單一煤種很難進(jìn)入實(shí)物交割環(huán)節(jié)，本次項(xiàng)目最終交貨品級(jí)為肥煤這一稀缺煤種，可謂是典型的非標(biāo)準(zhǔn)品。但是，通過參考不同品種之間的質(zhì)量升貼水折算后，仍可實(shí)現(xiàn)利用期貨合約來(lái)對(duì)非標(biāo)煤種進(jìn)行定價(jià)和套保，提高了非標(biāo)現(xiàn)貨定價(jià)的公允性和流動(dòng)性。同時(shí)，為了保證雙方現(xiàn)貨貿(mào)易端的持續(xù)性，雙方先按暫定價(jià)進(jìn)行貨銀兌付，然后再按下游最終點(diǎn)價(jià)結(jié)果進(jìn)行二次結(jié)算，實(shí)現(xiàn)了貨物流和價(jià)格流的分離，方便了企業(yè)對(duì)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，國(guó)內(nèi)煤焦產(chǎn)業(yè)主體相對(duì)較為分散，且絕大多數(shù)是中小民營(yíng)企業(yè)，對(duì)參與衍生品市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知仍有很大的提升空間。

“明年我們計(jì)劃先從煤焦期貨市場(chǎng)交割業(yè)務(wù)做起，進(jìn)一步完善公司自身內(nèi)控體系?！鄙窬婀緲I(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人說(shuō)，“當(dāng)然也可以通過與下游期現(xiàn)貿(mào)易公司繼續(xù)做一些基差點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)，我們來(lái)點(diǎn)價(jià)，他們?cè)谄谪浭袌?chǎng)進(jìn)行對(duì)沖，畢竟期現(xiàn)公司在交易方面的優(yōu)勢(shì)更大。”

上述人士認(rèn)為，后期將在完善自身套期保值體系的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推進(jìn)上下游采用基差定價(jià)模式開展業(yè)務(wù)，為相關(guān)企業(yè)利用期貨工具拓展經(jīng)營(yíng)模式提供新的思路，力爭(zhēng)打造出當(dāng)?shù)亟姑寒a(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的新興生態(tài)圈。

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