2月鐵合金市場(chǎng)波瀾不驚，價(jià)格窄幅波動(dòng)，中樞環(huán)比小幅下移。節(jié)后鋼廠對(duì)鐵合金主動(dòng)采購(gòu)意愿不強(qiáng)，鋼招縮量，鋼廠利潤(rùn)處于低位，對(duì)爐料端價(jià)格有所壓制，2月錳硅和硅鐵主流鋼招價(jià)格下調(diào)。2月鐵合金需求端恢復(fù)較快，五大鋼種產(chǎn)量持續(xù)增加，鋼廠廠內(nèi)鐵合金庫(kù)存水平下降，降至低位水平。供給端有所分化，錳硅產(chǎn)量恢復(fù)較快，但速度仍不及需求端。硅鐵產(chǎn)量不升反降，鐵合金基本面出現(xiàn)改善跡象。成本方面，2月錳礦價(jià)格高位振蕩，蘭炭小料價(jià)格下降，錳硅成本端支撐力度更強(qiáng)。

3月鐵合金廠家復(fù)產(chǎn)將增多，供給端趨于寬松。需求方面粗鋼產(chǎn)量將繼續(xù)回升，鋼廠對(duì)鐵合金有旺季備貨需求，預(yù)計(jì)將體現(xiàn)在3月的鋼招采量上。鐵合金需求端將繼續(xù)改善，基本面轉(zhuǎn)入供需兩旺格局，現(xiàn)貨資源逐步從合金廠家向鋼廠廠內(nèi)轉(zhuǎn)移。終端需求有望繼續(xù)改善，強(qiáng)預(yù)期將進(jìn)一步落地為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。鋼材庫(kù)存去化速度將加快，鋼廠利潤(rùn)空間繼續(xù)修復(fù)，給予爐料端價(jià)格進(jìn)一步上行空間。終端向成材再向爐料端價(jià)格的正向反饋將提振鐵合金價(jià)格。3月鋼招價(jià)格有望上調(diào)，量?jī)r(jià)齊升。成本端3月將環(huán)比上移，對(duì)鐵合金價(jià)格支撐力度增強(qiáng)。整體而言，鐵合金市場(chǎng)3月有望逐步復(fù)蘇，跟隨爐料端價(jià)格走強(qiáng)，但上方空間較為有限。對(duì)于下游需求端而言，鐵合金基差2月有所走擴(kuò)，當(dāng)前主力合約具備一定的買入套期保值的價(jià)值。

一、2月行情回顧

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)回顧

2月鐵合金現(xiàn)貨價(jià)格維持窄幅波動(dòng)，月內(nèi)緩步下行，價(jià)格中樞較1月小幅下移。節(jié)后鋼廠利潤(rùn)仍處于偏低水平，對(duì)爐料端的采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，基本以消耗前期庫(kù)存為主，對(duì)鐵合金維持剛性采購(gòu)。2月錳硅和硅鐵的主流鋼招價(jià)格均環(huán)比下降，鐵合金市場(chǎng)情緒略顯低迷。從絕對(duì)價(jià)格指數(shù)來(lái)看，錳硅月內(nèi)累計(jì)下降0.8%，硅鐵累計(jì)下跌2.1%。2月錳硅價(jià)格中樞環(huán)比1月下移0.15%，硅鐵下移2.13%。硅鐵價(jià)格彈性繼續(xù)高于錳硅，二者價(jià)差小幅收斂。但隨著下移終端需求的改善，鋼廠利潤(rùn)月內(nèi)逐步修復(fù)，疊加鋼廠廠內(nèi)鐵合金庫(kù)存水平偏低，3月鋼招價(jià)格有望回升，錳硅和硅鐵現(xiàn)貨價(jià)格中樞有望上移。

（二）期貨市場(chǎng)回顧

期貨方面，錳硅和硅鐵主力合約月內(nèi)跌幅較現(xiàn)貨略大，分別下跌1.8%和4.1%，基差小幅走擴(kuò)。成交方面，2月硅鐵和錳硅成交量均有所放大，其中錳硅增幅更為明顯，同比增幅達(dá)到108%。硅鐵和錳硅2月成交量環(huán)比分別增加24%和31%。持倉(cāng)方面，2月末錳硅和硅鐵持倉(cāng)量同比增幅分別為48%和73%,環(huán)比1月末分別增加6%和下降6%。整體而言，2月鐵合金期貨市場(chǎng)放量下跌，市場(chǎng)情緒整體偏悲觀。

二、進(jìn)出口

由于我國(guó)錳礦品位總體較低，故每年需求大量進(jìn)口高品位錳礦。作為全球最大的錳礦進(jìn)口國(guó)，近些年來(lái)我國(guó)的進(jìn)口量呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)。2019年中國(guó)錳礦年度進(jìn)口量超過(guò)3400萬(wàn)噸，相當(dāng)于2015年的兩倍，為近年最高水平。近兩年受疫情影響我國(guó)錳礦年度進(jìn)口量有小幅回落。2022年我國(guó)錳礦進(jìn)口量同比大體持平。但年內(nèi)月度進(jìn)口量的波動(dòng)較大，全年呈現(xiàn)前低后高的特征。

具體到各主要進(jìn)口國(guó)來(lái)看，2022年我國(guó)南非礦和加蓬礦的進(jìn)口量小幅增加，刷新歷史新高，巴西礦和澳礦進(jìn)口量同比下降。其中南非礦進(jìn)口量占進(jìn)口總量的比值繼續(xù)上升，接近50%，為近年新高。進(jìn)口錳礦的資源集中度進(jìn)一步提升。加蓬礦和澳礦占當(dāng)月進(jìn)口總量的比例一度超過(guò)80%。與主流礦形成對(duì)比的是2022年非主流礦的進(jìn)口量下降比較明顯。

進(jìn)入2023年后，加蓬礦山出現(xiàn)事故，同時(shí)加蓬當(dāng)?shù)氐蔫F路問(wèn)題同樣對(duì)錳礦發(fā)運(yùn)造成影響，使得1月加蓬礦的發(fā)運(yùn)明顯回落。澳礦和南非礦的發(fā)運(yùn)維持穩(wěn)定。但1月加蓬礦發(fā)運(yùn)的下降暫未體現(xiàn)在到港量上，1月三大礦到港量基本維持穩(wěn)定。但加蓬的發(fā)運(yùn)受限在2月持續(xù)，發(fā)運(yùn)量繼續(xù)下降，到港量開始出現(xiàn)回落，港口庫(kù)存出現(xiàn)去化。3月加蓬礦的發(fā)運(yùn)預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)，但到港仍將處于低位。今年國(guó)內(nèi)地產(chǎn)用鋼需求有望改善，建材減產(chǎn)壓力下降，錳元素需求較2022年有望提升，錳硅廠家開工積極性有望提升。海外經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大，主流礦山發(fā)運(yùn)至我國(guó)的錳礦比例預(yù)計(jì)將高于2022年。同時(shí)隨著人民幣匯率的走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)對(duì)外礦的采購(gòu)意愿也將提升，我國(guó)錳礦進(jìn)口量預(yù)計(jì)將同比增加，有望創(chuàng)2019年以來(lái)的新高。

硅鐵方面，受地緣政治沖突影響，2022年全球硅鐵市場(chǎng)呈現(xiàn)供需緊平衡。俄羅斯作為全球第二大硅鐵出口國(guó)，其出口的受限使得全球硅鐵月度供應(yīng)出現(xiàn)3萬(wàn)—4萬(wàn)噸的缺口。受此提振我國(guó)硅鐵的出口量在上半年增幅明顯，月度出口量不斷刷新前高。但進(jìn)入下半年后，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大，對(duì)硅鐵需求萎縮，我國(guó)硅鐵出口開始從高位回落，資源從歐洲轉(zhuǎn)向日韓。2022年我國(guó)硅鐵出口量共計(jì)66.1萬(wàn)噸，同比增加11.44萬(wàn)噸，很大程度上緩解了國(guó)內(nèi)硅鐵供給端的壓力。

進(jìn)入2023年后，海外需求進(jìn)一步回落。2023年1月全球63個(gè)國(guó)家的粗鋼產(chǎn)量1.453億噸，同比下降3.3%，而中國(guó)粗鋼預(yù)估產(chǎn)量7945萬(wàn)噸，同比增加2.3%。除中國(guó)外的粗鋼產(chǎn)量降幅明顯，預(yù)計(jì)硅鐵出口延續(xù)下行趨勢(shì)，1—2月出口均值在3萬(wàn)噸左右。隨著歐美央行的進(jìn)一步加息，海外對(duì)硅鐵需求上半年將延續(xù)下行趨勢(shì)，而國(guó)內(nèi)板材產(chǎn)量將進(jìn)入旺季，硅鐵需求有望回升，硅鐵廠家出口意愿下降。預(yù)計(jì)我國(guó)硅鐵上半年月度出口均值維持在3萬(wàn)—4萬(wàn)噸的正常水平。

三、成本端

（一）錳礦

2月全國(guó)錳礦港口庫(kù)存穩(wěn)中有升，南北港口庫(kù)存水平出現(xiàn)分化。由于北方錳硅廠家復(fù)產(chǎn)較快，對(duì)錳礦需求更好，北方港口錳礦本月出現(xiàn)去庫(kù)，而欽州港本月累庫(kù)。截至2月末，全國(guó)主港錳礦庫(kù)存升至628.1萬(wàn)噸，月累計(jì)增加3.4萬(wàn)噸，當(dāng)前庫(kù)存水平近次于2021年的歷史同期高點(diǎn)。加蓬礦1月的發(fā)運(yùn)受到擾動(dòng)，使得2月到港量出現(xiàn)下降，但其他礦種到港維持穩(wěn)定，錳礦整體供給變化不大。從2月天津港各主流礦種庫(kù)存變化來(lái)看，除去巴西礦和科特迪瓦礦外其它礦種均有不同程度的下降，其中以南非礦的去化最為明顯。錳硅廠家由于利潤(rùn)水平不高，對(duì)高品礦的需求相對(duì)較弱。進(jìn)入3月后，加蓬礦的發(fā)運(yùn)將逐步恢復(fù)，但到港仍將處于低位水平。下游錳硅廠家對(duì)錳礦的采購(gòu)力度有望增強(qiáng)，港口庫(kù)存累庫(kù)壓力將有所下降。 

本月錳礦港口現(xiàn)貨價(jià)格小幅回落。外礦成本本月上漲，South32對(duì)華2月高品澳礦報(bào)價(jià)5.42美元/噸度，環(huán)比上漲0.6美元/噸度，南非半碳酸報(bào)4.38美金/噸度，環(huán)比上漲0.28美元/噸度。

Jupiter對(duì)華2月南非半碳酸報(bào)4.36美元/噸度，環(huán)比上漲0.26美元/噸度，UMK對(duì)華2月南非半碳酸報(bào)4.35美元/噸度，環(huán)比上漲0.2美元/噸度。但由于海運(yùn)費(fèi)價(jià)格下降明顯，實(shí)際到港成本變化不大。節(jié)后貿(mào)易商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，但下游接受度不高，對(duì)錳礦價(jià)格有打壓意愿，錳礦市場(chǎng)整體平穩(wěn)，價(jià)格在相對(duì)高位窄幅波動(dòng)。從天津港各主要礦種的價(jià)格變化來(lái)看，南非礦，巴西礦和澳礦本月價(jià)格均下跌1元/噸度，而到港下降明顯的加蓬礦本月價(jià)格降幅更為明顯，下游基于其挺價(jià)意愿較強(qiáng)相應(yīng)減少了對(duì)其采購(gòu)量。

展望3月，基于國(guó)內(nèi)需求回升的預(yù)期，外礦對(duì)華報(bào)盤進(jìn)一步上調(diào)。3月South32對(duì)華報(bào)盤：高品澳塊6美元/噸度，南非半碳酸4.65美元/噸度，報(bào)價(jià)均有所上漲。加蓬礦山因不可抗力事件推遲2月報(bào)盤，3月一起對(duì)外發(fā)布，價(jià)格預(yù)計(jì)看漲。海運(yùn)費(fèi)價(jià)格近期止跌反彈，后續(xù)外礦到港成本將上移，貿(mào)易挺價(jià)意愿將維持堅(jiān)挺。下游錳硅廠家開工率持續(xù)回升，3月對(duì)錳礦需求將進(jìn)一步增加，錳礦基本面有望走強(qiáng)，港口現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)期迎來(lái)上漲，錳硅成本端支撐力度增強(qiáng)。

（二）焦炭蘭炭和電價(jià)
  
焦炭?jī)r(jià)格2月整體維持穩(wěn)定，下游鋼廠節(jié)后對(duì)爐料端價(jià)格上漲的接受度不強(qiáng)。蘭炭小料價(jià)格在2月出現(xiàn)回落，臨近月底方才止跌反彈，月度累計(jì)降幅超過(guò)200元/噸。2月硅鐵原料端對(duì)價(jià)格的支撐力度不及錳硅。但隨著下游終端需求的改善，本月鋼廠利潤(rùn)空間有所修復(fù)，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格上漲的接受度提升，部分地區(qū)焦炭開始出現(xiàn)首輪提漲，3月焦炭和蘭炭小料價(jià)格均有望上漲，鐵合金原料端成本曲線上移。

電價(jià)作為鐵合金生產(chǎn)成本中的重要占比，2月北方主產(chǎn)區(qū)整體維持穩(wěn)定。內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)鐵合金用電成繼續(xù)維持0.47元/度。南方主產(chǎn)區(qū)由于處于枯水期，用電成本小幅上移，廣西主產(chǎn)區(qū)鐵合金用電成本降至0.6元/度，環(huán)比1月末上漲0.02元/度。3月預(yù)計(jì)鐵合金電價(jià)將維持穩(wěn)定。

四、供應(yīng)

供應(yīng)方面，2月錳硅和硅鐵分化。錳硅廠家節(jié)后的復(fù)產(chǎn)較快，周度開工率和產(chǎn)量均創(chuàng)出歷史同期新高。一定程度受建材成交較好的提振。2月錳硅全國(guó)綜合開工率為58.32%，較之1月上升1.61個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)2月錳硅產(chǎn)能1584791噸，維持不變，月度產(chǎn)量870142噸，環(huán)比1月下降2.1%或18766噸。主要是由于2月實(shí)際生產(chǎn)天數(shù)較少，從日均產(chǎn)量來(lái)看2月為31076.5噸，環(huán)比1月增8.38%。月度產(chǎn)量同比增加，為歷史同期最高值。各主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能利用率均高于1月，貴州主產(chǎn)區(qū)增幅最為明顯。與錳硅形成對(duì)比的是2月硅鐵供應(yīng)端趨于收緊。全國(guó)硅鐵2月綜合開工率為57.34%，較1月環(huán)比降7.36%，2月硅鐵產(chǎn)量475914噸，環(huán)比1月下降7.36%或37834噸，同比2021年2月下降5.99%，為近三年同期最低。2月日均產(chǎn)量為15352噸，環(huán)比1月降10.35%。各主產(chǎn)區(qū)除甘肅外產(chǎn)量環(huán)比均有所下降，寧夏地區(qū)產(chǎn)能利用率最高。硅鐵出口的下降以及國(guó)內(nèi)需求的疲弱使得硅鐵價(jià)格承壓，硅鐵廠家開工積極性不高。

展望3月，終端需求將進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，鋼廠利潤(rùn)有望繼續(xù)修復(fù)，粗鋼產(chǎn)量將迎來(lái)提產(chǎn)，逐步進(jìn)入旺季模式。鐵合金下游需求將增加，價(jià)格有望回暖，合金廠家開工積極性有望提升，月度產(chǎn)量有望環(huán)比增加。2022年是錳硅產(chǎn)能置換和退出壓力較大的一年。錳硅部分置換的新增產(chǎn)能在今年有望投放，供給端約束邊際放松。同時(shí)在下游需求改善的支撐下錳硅廠家的主動(dòng)開工意愿有望增強(qiáng)。2023年全國(guó)錳硅產(chǎn)量有望同比小幅增加，結(jié)束連續(xù)3年的下降趨勢(shì)，年度產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1000萬(wàn)噸左右。而硅鐵的供給端仍有約束。近兩年行業(yè)高利潤(rùn)的刺激下多數(shù)硅鐵廠家開工率已提升至高位，在無(wú)新增產(chǎn)能投放的情況下進(jìn)一步提產(chǎn)空間有限。同時(shí)海外需求將回落，國(guó)內(nèi)硅鐵主動(dòng)提產(chǎn)意愿將弱于2022年。預(yù)計(jì)今年硅鐵產(chǎn)量將同比小幅下降。

五、需求端

（一）鐵合金需求量

1月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增加，但海外主要粗鋼產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量多以下降為主。節(jié)后鋼廠對(duì)鐵合金主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，基本以消耗廠內(nèi)庫(kù)存為主，2月錳硅和硅鐵鋼招產(chǎn)量環(huán)比均下降，處于近年同期低位水平。但進(jìn)入2月后，終端需求持續(xù)改善，成材表需連續(xù)四周回升，鋼廠復(fù)產(chǎn)意愿增強(qiáng)，五大鋼種產(chǎn)量持續(xù)增加，月內(nèi)累計(jì)增幅較為明顯。鐵合金鋼廠端需求恢復(fù)加快，自身基本面得以改善，硅鐵由于供給端受限，基本面的改善更為明顯。金屬鎂價(jià)格本月承壓，鎂廠開工積極性不高，對(duì)75硅鐵需求無(wú)增量。

2023年2月國(guó)內(nèi)鋼廠廠內(nèi)硅鐵庫(kù)存均值為19.82天，環(huán)比下降7.17%，同比下降6.38%。最近一期60家獨(dú)立硅鐵樣本廠家廠內(nèi)庫(kù)存量6.06萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.09%。2023年2月國(guó)內(nèi)鋼廠廠內(nèi)錳硅庫(kù)存均值為20.12天，環(huán)比減少11.37%，同比下降10.78%。最近一期63家獨(dú)立錳硅樣本廠家廠內(nèi)庫(kù)存量183700噸，環(huán)比增加5000噸。鋼廠廠內(nèi)鐵合金庫(kù)存本月消耗明顯，當(dāng)前處于低位水平，合金廠家廠內(nèi)庫(kù)存有所累庫(kù)。展望3月，隨著成材終端需求的進(jìn)一步改善，粗鋼產(chǎn)量將繼續(xù)回升，鋼廠對(duì)鐵合金有旺季備貨需求，預(yù)計(jì)將體現(xiàn)在3月的鋼招采量上。鐵合金需求端將繼續(xù)改善，基本面轉(zhuǎn)入供需兩旺格局，現(xiàn)貨資源逐步從合金廠家向鋼廠廠內(nèi)轉(zhuǎn)移。

（二）鋼廠和鎂廠利潤(rùn)

2月終端需求恢復(fù)超預(yù)期，元宵節(jié)后下游復(fù)工早于往年同期，對(duì)成材備貨意愿增強(qiáng)。2月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)錄得51.6，較1月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期值為50.2，2022年8月來(lái)首次高于臨界點(diǎn)。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)回暖，結(jié)束此前六個(gè)月的收縮態(tài)勢(shì)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)2月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為52.6%，比上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升。國(guó)內(nèi)制造業(yè)2月供需兩旺，企業(yè)處于主動(dòng)加庫(kù)存階段。2月份全國(guó)鋼鐵行業(yè)PMI為57.6%,環(huán)比大幅上升13.2個(gè)百分點(diǎn)，為5個(gè)月來(lái)首次回升至榮枯線上方。

今年元宵節(jié)后下游復(fù)工早于往年同期，成材表需2月持續(xù)回升，鋼材庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，開啟去化。下游備貨需求的旺盛使得鋼廠挺價(jià)意愿增強(qiáng)，成材現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)提漲。鋼廠利潤(rùn)2月小幅改善，臨近月底部分長(zhǎng)流程鋼廠已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，對(duì)爐料端價(jià)格上漲的接受度提升，焦炭?jī)r(jià)格開始出現(xiàn)提漲，合金價(jià)格受此提振出現(xiàn)企穩(wěn)。展望3月，終端需求有望繼續(xù)改善，強(qiáng)預(yù)期將進(jìn)一步落地為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。鋼材庫(kù)存去化速度將加快，鋼廠利潤(rùn)空間繼續(xù)修復(fù)，給予爐料端價(jià)格進(jìn)一步上行空間。終端向成材再向爐料端價(jià)格的正向反饋將提振鐵合金價(jià)格。3月鋼招價(jià)格有望上調(diào)，量?jī)r(jià)齊升。

六、供需平衡表

從2015年—2017年，粗鋼產(chǎn)量受供給側(cè)改革影響增幅緩慢，同期錳硅企業(yè)受之前持續(xù)虧損的影響開工意愿不足，產(chǎn)量基本以按需滿足鋼廠剛性需求為主。這三年里錳硅供需平衡表變化不明顯。從2018年開始錳硅進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放周期，產(chǎn)量在2019年首度突破1000萬(wàn)噸。同期粗鋼產(chǎn)量也有明顯增加，這一期間錳硅供需兩旺，邊際寬松。2020年受疫情影響，使得錳硅新增產(chǎn)能的投放在上半年一度出現(xiàn)停滯，加之上半年錳礦價(jià)格高企，全年產(chǎn)量結(jié)束了近年來(lái)同比持續(xù)增加的趨勢(shì)，供需為近年來(lái)最為趨緊的一年。2021—2022年在能耗雙控以及國(guó)內(nèi)地產(chǎn)投資疲弱的背景下，錳硅市場(chǎng)供需兩弱，需求端的降幅更為明顯。2023年錳硅產(chǎn)量有望回升，結(jié)束連續(xù)三年的同比下降。而粗鋼產(chǎn)量將延續(xù)同比下降的趨勢(shì)，供需結(jié)構(gòu)較2022年邊際寬松。

硅鐵從2018年開始進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放周期，當(dāng)年產(chǎn)量同步增幅明顯，近100萬(wàn)噸。而后除去2020年受疫情影響外，年度產(chǎn)量逐年穩(wěn)步提升。2022年受全球供應(yīng)缺口刺激，年度產(chǎn)量再創(chuàng)出近年新高。需求方面，2018年之前整體需求增速較供給端更快，硅鐵供需維持緊平衡，2020年硅鐵鋼廠需求端達(dá)到歷史峰值。2021年粗鋼壓產(chǎn)目標(biāo)的提出使得硅鐵下游需的求萎縮更為明顯，而供給端進(jìn)一步放量，硅鐵供需平衡表處于近年來(lái)較為寬松的狀態(tài)。2022年國(guó)內(nèi)硅鐵需求繼續(xù)萎縮，但海外需求激增，國(guó)內(nèi)硅鐵表需大體維持穩(wěn)定。2023年國(guó)內(nèi)硅鐵產(chǎn)量將同比下降，鋼廠和鎂廠總需求預(yù)計(jì)大體持平于2022年，出口較2022年將有明顯回落。國(guó)內(nèi)硅鐵供需結(jié)構(gòu)較2022年將進(jìn)一步寬松。

七、套利操作

2月錳硅和硅鐵主力合約價(jià)差出現(xiàn)收斂，一方面是由于錳硅下游終端需求相對(duì)較好，另一方面其成本端的支撐力度較硅鐵更強(qiáng)。進(jìn)入3月后，終端需求有望進(jìn)一步改善，鋼廠利潤(rùn)繼續(xù)修復(fù)，有望對(duì)鐵合金價(jià)格形成提振。同時(shí)鐵合金自身基本面將進(jìn)入供需兩旺模式，成本端支撐力度增強(qiáng)，價(jià)格有望回升。從能耗雙控目標(biāo)提出后，硅鐵自身價(jià)格彈性就一直好于錳硅，年初以來(lái)延續(xù)這一特征。鐵合金的下跌行情中硅鐵—錳硅價(jià)差通常趨于收斂，而在上漲過(guò)程中硅鐵漲幅通常更為明顯。基于對(duì)鐵合金3月價(jià)格中樞上移的判斷，硅鐵漲幅預(yù)計(jì)好于錳硅。品種間套利可嘗試多硅鐵空錳硅的操作。

成材表需節(jié)后已經(jīng)連續(xù)五周增加，成材庫(kù)存開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，由增轉(zhuǎn)降。部分鋼廠出廠價(jià)格出現(xiàn)提價(jià)，強(qiáng)預(yù)期落地為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的可能性增加，上半年終端用鋼需求邊際改善的確定高于下半年，且鐵合金近期基本面有望走強(qiáng)，對(duì)近月合約的提振更為明顯。鐵合金5—9價(jià)差具備正套邏輯。

八、后市展望及操作策略

3月鐵合金廠家復(fù)產(chǎn)將增多，供給端趨于寬松。需求方面粗鋼產(chǎn)量將繼續(xù)回升，鋼廠對(duì)鐵合金有旺季備貨需求，預(yù)計(jì)將體現(xiàn)在3月的鋼招采量上。鐵合金需求端將繼續(xù)改善，基本面轉(zhuǎn)入供需兩旺格局，現(xiàn)貨資源逐步從合金廠家向鋼廠廠內(nèi)轉(zhuǎn)移。終端需求有望繼續(xù)改善，強(qiáng)預(yù)期將進(jìn)一步落地為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。鋼材庫(kù)存去化速度將加快，鋼廠利潤(rùn)空間繼續(xù)修復(fù)，給予爐料端價(jià)格進(jìn)一步上行空間。終端向成材再向爐料端價(jià)格的正向反饋將提振鐵合金價(jià)格。3月鋼招價(jià)格有望上調(diào)，量?jī)r(jià)齊升。成本端3月將環(huán)比上移，對(duì)鐵合金價(jià)格支撐力度增強(qiáng)。整體而言，鐵合金市場(chǎng)3月有望逐步復(fù)蘇，跟隨爐料端價(jià)格走強(qiáng)，但上方空間較為有限。對(duì)于下游需求端而言，鐵合金基差2月有所走擴(kuò)，當(dāng)前主力合約具備一定的買入套期保值的價(jià)值。

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