北京時(shí)間周四（7月27日）凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布7月利率決議，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾則將按慣例在半小時(shí)后的2:30召開新聞發(fā)布會(huì)。從日程安排來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)將是本輪“央行超級(jí)周”中，歐美日三大央行里最先登場(chǎng)的一家，而毫無(wú)疑問(wèn)也是最受市場(chǎng)人士關(guān)注的焦點(diǎn)所在。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)眼下越來(lái)越接近本輪緊縮周期的終點(diǎn)，本次議息會(huì)議自然而然將比與以往更為吸引人們的目光。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)，很可能也將為下半年的貨幣政策走向，乃至金融市場(chǎng)的命運(yùn)定下最終基調(diào)。

那么，今晚的美聯(lián)儲(chǔ)議息夜究竟有哪些看點(diǎn)呢？投資者在這個(gè)不眠夜到來(lái)之際，又有哪些信息有必要事先掌握呢？

我們此次將別出心裁地通過(guò)“四組數(shù)字”，與大家一同前瞻今晚這個(gè)重要的美聯(lián)儲(chǔ)議息之夜，來(lái)看看美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，這一回究竟是會(huì)給屏幕前的人們帶來(lái)更多驚嚇還是驚喜？

“一”致預(yù)期

今晚美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明中的利率決定，可能是當(dāng)前最沒(méi)懸念的——因?yàn)楫?dāng)前幾乎所有市場(chǎng)人士都一致預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)今晚將加息25個(gè)基點(diǎn)至5.25%-5.5%的區(qū)間，這也將是該聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去16個(gè)月來(lái)的第11次加息。去年3月，官員們首度將該基準(zhǔn)利率從接近零的水平上調(diào)。

(所有華爾街主要投行都一致預(yù)期：美聯(lián)儲(chǔ)今晚將加息25個(gè)基點(diǎn))

回顧歷史，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率在2008年前都是一個(gè)數(shù)值，而非區(qū)間。而它上次漲破5.5%還要追溯到2001年1月。

就本月的加息而言，今晚的特殊之處在于，此次加息將是美聯(lián)儲(chǔ)在6月“鷹式停頓”后再度重啟的。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)的目的是在利率接近一個(gè)水平時(shí)放慢加息步伐，這一水平被認(rèn)為足以使通脹隨著時(shí)間的推移回到2%的目標(biāo)。但盡管如此，鮑威爾和其他政策制定者仍希望表現(xiàn)出堅(jiān)決的態(tài)度，并在必要時(shí)保留再次加息的選項(xiàng)，以避免價(jià)格再次飆升。

加息可以壓低資產(chǎn)價(jià)格、推高舉債成本，從而通過(guò)金融市場(chǎng)給經(jīng)濟(jì)降溫。自本輪緊縮周期開啟以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直將物價(jià)表現(xiàn)視為貨幣政策走向的重點(diǎn)。

而上個(gè)月，美國(guó)通脹率終于回落到了“三時(shí)代”——6月份消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比升幅降至了3%，大幅低于2022年6月9.1%的近期峰值。核心通脹指數(shù)（剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格）在6月份也錄得兩年多來(lái)最小月度升幅。這也點(diǎn)燃了市場(chǎng)的希望：即本輪加息周期也許很快就能結(jié)束。

就今晚的利率決議而言，在加息25個(gè)基點(diǎn)幾乎板上釘釘?shù)谋尘跋拢泿耪呗暶鞔朕o的改動(dòng)可能并不會(huì)太多。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今晚聲明可能會(huì)保留一段指引意見，暗示或?qū)⑦M(jìn)一步收緊政策。盡管周四GDP公布前的數(shù)據(jù)大多令人樂(lè)觀，但聯(lián)儲(chǔ)官員們也可能繼續(xù)將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)描述為溫和。此外，委員會(huì)可能會(huì)討論是否承認(rèn)近期通貨膨脹有所改善或只是說(shuō)通貨膨脹仍處高位。

其他細(xì)微的變化可能會(huì)主要出現(xiàn)在銀行業(yè)的表述方面。在美國(guó)三家銀行倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)上月形容該行業(yè)穩(wěn)健且富有韌性。德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，隨著壓力減輕，委員會(huì)可能會(huì)討論是否取消該段文字。

“五”成概率

目前，利率市場(chǎng)定價(jià)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)本月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率已高達(dá)約99%。然而，人們今晚加息的問(wèn)題上有多么堅(jiān)定，在另一個(gè)問(wèn)題上可能就有多么“迷?！薄蔷褪沁@能不能成為美聯(lián)儲(chǔ)最后的一次加息？

我們?cè)谌諆?nèi)早間的文章中曾提到過(guò)，與未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議日期對(duì)應(yīng)的互換合約利率繼續(xù)反映出，美聯(lián)儲(chǔ)在本周的會(huì)議上將把目標(biāo)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，而同時(shí)也正體現(xiàn)出美聯(lián)儲(chǔ)到年底會(huì)再加息約10個(gè)基點(diǎn)。

這表明美聯(lián)儲(chǔ)本周之后再次加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性，已經(jīng)重新從本月早些時(shí)候的不到1/3升到了接近50%。

不少業(yè)內(nèi)人士當(dāng)前擔(dān)心的是，即便美聯(lián)儲(chǔ)官員也認(rèn)可眼下的緊縮周期已經(jīng)來(lái)到了尾聲，對(duì)于通脹的快速回落同樣感到欣慰，但他們可能仍不會(huì)在此次會(huì)議上，輕易展露出太過(guò)明顯的鴿派傾向。

TD Securities美國(guó)宏觀首席策略師Oscar Munoz在致客戶的信中就表示，“我們認(rèn)為，7月的議息會(huì)議將是美聯(lián)儲(chǔ)在本輪加息周期中的最后一次，但是美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)很舒適的對(duì)這一轉(zhuǎn)變給出信號(hào)?！?/p>

PNC金融服務(wù)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gus Faucher在接受采訪時(shí)也指出，到9月底美聯(lián)儲(chǔ)再次開會(huì)時(shí)，“就業(yè)增長(zhǎng)放緩和通脹進(jìn)一步放緩的跡象，將變得更加明顯，因此我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將采取觀望態(tài)度?！?/p>

“他們希望避免重蹈1970年代和80年代的覆轍，當(dāng)時(shí)他們過(guò)早地松開了剎車踏板”，Nationwide Life Insurance首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kathy Bostjancic指出。

花旗集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Veronica Clark則認(rèn)為，“美聯(lián)儲(chǔ)官員應(yīng)該會(huì)保留所有選項(xiàng)。即便在連續(xù)幾個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)下行之后，他們肯定也會(huì)保持謹(jǐn)慎，這還不足以讓他們相信工作已經(jīng)完成?！?/p>

“三”大陣營(yíng)

事實(shí)上，近來(lái)金融市場(chǎng)上的分析師和交易員們，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)利率走向的“迷?！?，在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也同樣能夠得到“映射”——聯(lián)儲(chǔ)官員之間如今也存在著不小的分歧。

就連有著“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos本周早些時(shí)候也撰文坦承，雖然美聯(lián)儲(chǔ)此次很可能加息25個(gè)基點(diǎn)，但鑒于今夏晚些時(shí)候通脹走勢(shì)的不確定性，恐怕很難預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)會(huì)如何行事。

有業(yè)內(nèi)人士就指出，眼下聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)委員幾乎可以分為三大陣營(yíng)：鷹派準(zhǔn)備繼續(xù)收緊政策，且對(duì)通脹尤為警覺；鴿派傾向于轉(zhuǎn)向?qū)捤烧?，注重?chuàng)造就業(yè)；而中間派則希望在兩者之間尋找平衡立場(chǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的鷹派代表人物包括了理事沃勒和即將卸任的“鷹王”布拉德，梅斯特和卡什卡利等官員也屬于這一陣營(yíng)。這些鷹派官員在近幾周的講話中繼續(xù)認(rèn)為，過(guò)去一年多時(shí)間里逾500個(gè)基點(diǎn)的加息幅度，還不足以使物價(jià)恢復(fù)穩(wěn)定，并暗示在6月點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)再加息兩次的基礎(chǔ)上，愿意考慮在年內(nèi)進(jìn)一步加息。

鴿派陣營(yíng)目前則以亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克和芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比為首，這兩人近期均流露過(guò)本月加息后支持結(jié)束緊縮周期的傾向。雖然過(guò)去一年間，這些鴿派官員對(duì)四十年來(lái)最為激進(jìn)的加息進(jìn)行予以了默許，但現(xiàn)在他們已開始認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)更加均衡，有鑒于貨幣政策存在“較長(zhǎng)且可變的滯后”，他們擔(dān)心進(jìn)一步加息可能會(huì)不必要地?fù)p害勞動(dòng)力市場(chǎng)。

而以美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯為代表的美聯(lián)儲(chǔ)“權(quán)力層”，目前則大多處于“中間陣營(yíng)。他們的觀點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)有必要繼續(xù)加息(鷹派的觀點(diǎn))，但隨著加息尾聲臨近，步伐應(yīng)當(dāng)是緩慢的(鴿派的觀點(diǎn))。這些中間派認(rèn)同鷹派對(duì)通脹的看法，他們還認(rèn)為，勞動(dòng)力市場(chǎng)需要走軟，來(lái)遏制物價(jià)壓力，但他們不希望行動(dòng)過(guò)激，以免經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

因而，正是這三大陣營(yíng)的同時(shí)存在，也給今晚的美聯(lián)儲(chǔ)議息夜帶來(lái)了兩個(gè)關(guān)鍵看點(diǎn)：①利率決定會(huì)否出現(xiàn)反對(duì)票；②美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上，究竟將如何在鷹鴿之間進(jìn)行權(quán)衡？

鮑威爾今晚很可能將被問(wèn)及，他對(duì)最新CPI數(shù)據(jù)的看法。如果他傾向于再次加息，他可能會(huì)淡化這份利好報(bào)告的重要性，并指出其中核心通脹率依然遠(yuǎn)高于2%通脹目標(biāo)的不足。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)本身也更專注于PCE物價(jià)指數(shù)。

此外，鮑威爾曾表示，他認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有通往軟著陸的道路，只是已變得更為狹窄。但根據(jù)最近的會(huì)議紀(jì)要文件，美聯(lián)儲(chǔ)工作人員已預(yù)計(jì)美國(guó)將陷入衰退。有鑒于最近美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的復(fù)蘇跡象，鮑威爾也可能會(huì)被問(wèn)及他對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的最新觀點(diǎn)，以及美聯(lián)儲(chǔ)工作人員目前是否仍處于衰退陣營(yíng)。

Alliance Bernstein固定收益資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家Eric Winograd表示，“我將關(guān)注鮑威爾主席是否表明6月份的點(diǎn)陣圖仍然有效。我還將關(guān)注鮑威爾是否會(huì)暗示9月將是一次現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議（即臨時(shí)決定）。”

“四”類結(jié)果

在近來(lái)的歷次CPI和美聯(lián)儲(chǔ)決議發(fā)布前夕， 摩根大通的交易部門都喜歡羅列出具體的結(jié)果可能性，并標(biāo)注各類情境對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的潛在影響。而在本周二，他們也再度針對(duì)今晚的美聯(lián)儲(chǔ)議息夜，劃出了四類潛在的可能情境。

由Andrew Tyler等人組成的摩根大通團(tuán)隊(duì)表示，美聯(lián)儲(chǔ)本次加息然后停下腳步是當(dāng)前最可能出現(xiàn)的情境——概率為65%，這可能會(huì)推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)今晚上漲0.25%-0.75%。

小摩研究團(tuán)隊(duì)在一份報(bào)告中寫道，“我們認(rèn)為'加息后暫停'的情景更有可能，并面臨潛在上行可能，即美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在8月的杰克遜霍爾央行年會(huì)上提前確認(rèn)加息周期的結(jié)束，任何被市場(chǎng)解讀為聯(lián)儲(chǔ)會(huì)可能在一次加息后按下暫停鍵的措辭——例如表示通脹下降進(jìn)程快于央行預(yù)期，都應(yīng)會(huì)為債券和股票提供支撐?！?/p>

另一可能場(chǎng)境是美聯(lián)儲(chǔ)今晚加息的同時(shí)，表示未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)將繼續(xù)收緊貨幣政策，這也是四類情境中唯一將導(dǎo)致美股下跌的情況。小摩預(yù)計(jì)在此情況下標(biāo)普500指數(shù)將下跌0.5%-1%。

另兩種情境出現(xiàn)的概率則均不到2%——幾乎不太可能出現(xiàn)，它們分別是美聯(lián)儲(chǔ)再度“鷹式停頓”(和6月會(huì)議一樣)以及宣布加息周期在五月已經(jīng)結(jié)束，小摩預(yù)計(jì)這兩種情況都將助推美股大幅上漲。

在美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)數(shù)十年來(lái)最激進(jìn)的抗通膨周期背景下，去年許多投資者遭遇了殘酷的跨資產(chǎn)拋售。對(duì)他們而言，若能夠看到美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲這一前景，顯然將是喜聞樂(lè)見。

當(dāng)然，沒(méi)人能自稱擁有預(yù)測(cè)市場(chǎng)的能力，即便像小摩這樣的華爾街大行也是如此。而目前，也并非所有人都認(rèn)同小摩上述相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。

在22V Research LLC進(jìn)行的一份最新客戶調(diào)查中，只有約四分之一的受訪者認(rèn)為今晚這個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)議息夜將利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。近三分之一的受訪者預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)避險(xiǎn)反應(yīng)，44%則認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)決議結(jié)果不會(huì)產(chǎn)生太大影響。

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