最大限度發(fā)揮衍生品的價(jià)值

大宗商品交易核心是大宗商品定價(jià)問(wèn)題。大宗商品價(jià)格是國(guó)際經(jīng)濟(jì)的晴雨表。在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)，國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)和利益角逐主要體現(xiàn)在對(duì)于資源的掌控和大宗商品定價(jià)權(quán)的主導(dǎo)上。同時(shí)，大宗商品定價(jià)也是企業(yè)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和實(shí)現(xiàn)成本與利潤(rùn)控制的重要途徑。

大宗商品定價(jià)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，涉及遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等金融工具; 涉及商品、資金、匯率、利率、基差等影響成本的因素; 涉及報(bào)價(jià)、交易、套保、結(jié)算和交割等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。大宗商品定價(jià)就是將金融工具、價(jià)格要素、業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)進(jìn)行不同組合,以控制風(fēng)險(xiǎn), 實(shí)現(xiàn)交易目標(biāo)。因此, 對(duì)大宗商品交易和定價(jià),要科學(xué)、系統(tǒng)地理解, 嚴(yán)密、規(guī)范地設(shè)計(jì), 發(fā)揮大宗商品市場(chǎng)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定器的作用。

[提高大宗商品定價(jià)權(quán)至關(guān)重要]

縱觀全球市場(chǎng)，大宗商品交易基本形成“東方交易、西方定價(jià)、美元計(jì)價(jià)、期貨基準(zhǔn)”的格局。作為最大的大宗商品需求方之一，我國(guó)長(zhǎng)期在全球市場(chǎng)中處于相對(duì)劣勢(shì)地位，定價(jià)權(quán)有限，嚴(yán)重影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)安全與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。近年來(lái)，我國(guó)加快期貨市場(chǎng)開放發(fā)展，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算取得突出進(jìn)展。“十四五”時(shí)期，我國(guó)面臨更加嚴(yán)峻的外部環(huán)境與更具挑戰(zhàn)的發(fā)展任務(wù)，提高大宗商品定價(jià)權(quán)與資源配置能力至關(guān)重要。

一個(gè)成熟的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可以為大宗商品定價(jià)提供更加穩(wěn)定和可靠的基礎(chǔ)，提高本國(guó)企業(yè)的議價(jià)能力和話語(yǔ)權(quán)。在我國(guó)商品期貨市場(chǎng)穩(wěn)步走向國(guó)際化的同時(shí)，商品現(xiàn)貨交易市場(chǎng)也加大力度推進(jìn)建設(shè)，通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合、指數(shù)發(fā)布等多種方式擴(kuò)大我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格影響力。

能源是國(guó)際大宗市場(chǎng)的主戰(zhàn)場(chǎng)。2015年，我國(guó)在上海建立了第一家國(guó)家級(jí)石油天然氣現(xiàn)貨交易中心——上海石油天然氣交易中心。2020年，中共中央國(guó)務(wù)院《關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見(jiàn)》提出“建設(shè)國(guó)際油氣交易和定價(jià)中心”，支持上海石油天然氣交易中心推出更多交易品種，從國(guó)家層面對(duì)現(xiàn)貨交易平臺(tái)建設(shè)提出了更高要求。目前，上海石油天然氣交易中心在探索國(guó)內(nèi)油氣市場(chǎng)化定價(jià)方面已取得積極進(jìn)展，與海關(guān)總署全球貿(mào)易監(jiān)測(cè)分析中心共同發(fā)布了原油、LNG、LPG三個(gè)產(chǎn)品的綜合進(jìn)口到岸價(jià)格指數(shù)，為我國(guó)油氣進(jìn)口貿(mào)易提供定價(jià)參考。上海石油天然氣交易中心通過(guò)油氣現(xiàn)貨優(yōu)化資源配置，通過(guò)油氣期貨、發(fā)布價(jià)格指數(shù)和開展衍生品交易擴(kuò)大價(jià)格影響力，為提高我國(guó)在國(guó)際油氣市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)發(fā)揮重要作用。

值得注意的是，2023年3月28日，中國(guó)海油與道達(dá)爾能源通過(guò)上海石油天然氣交易中心平臺(tái)完成國(guó)內(nèi)首單以人民幣結(jié)算的進(jìn)口液化天然氣（LNG）采購(gòu)交易。這是上海石油天然氣交易中心開展油氣貿(mào)易人民幣結(jié)算的有益嘗試，是為國(guó)際資源商參與中國(guó)市場(chǎng)提供新渠道、助力構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)發(fā)展新格局的重要實(shí)踐。

[現(xiàn)貨定價(jià)模式主要分為三種]

要提高國(guó)際大宗商品定價(jià)權(quán)，需要了解和掌握大宗商品定價(jià)機(jī)制的規(guī)律和特點(diǎn)。我國(guó)大宗商品的現(xiàn)貨定價(jià)模式主要分為三種，即指數(shù)定價(jià)模式、基差定價(jià)模式和含權(quán)貿(mào)易模式。

指數(shù)定價(jià)是指交易雙方以一定時(shí)間的商品價(jià)格指數(shù)為依據(jù)，確定交易價(jià)格的一種定價(jià)方式。所參考的價(jià)格指數(shù)是大宗商品行業(yè)內(nèi)企業(yè)基于一定周期內(nèi)真實(shí)的大宗商品市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)，按照一定的方法編制而成的代表市場(chǎng)變化的價(jià)格,可作為宏觀監(jiān)測(cè)、合約結(jié)算及企業(yè)風(fēng)控的重要參考依據(jù)。

指數(shù)定價(jià)在大宗商品中以鐵礦石價(jià)格指數(shù)定價(jià)最為典型。由于中國(guó)有50％—60％的鐵礦石都是通過(guò)現(xiàn)貨交易方式采購(gòu)，因此國(guó)際主流鐵礦石價(jià)格指數(shù)都是在中國(guó)鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上綜合海運(yùn)價(jià)格設(shè)計(jì)出來(lái)的。目前，國(guó)際上比較有影響力的鐵礦石價(jià)格指數(shù)有三種，分別是普氏能源資訊的普氏指數(shù)、環(huán)球鋼訊的TSI指數(shù)、金屬導(dǎo)報(bào)的MBIO指數(shù)。

此外，煤炭長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的定價(jià)機(jī)制也與煤炭指數(shù)息息相關(guān)。煤炭長(zhǎng)協(xié)價(jià)格主要采取市場(chǎng)化雙方協(xié)商定價(jià)原則，即鎖量不鎖價(jià)，會(huì)隨市場(chǎng)情況進(jìn)行適時(shí)調(diào)整。2022年后，長(zhǎng)協(xié)新定價(jià)機(jī)制由（基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)）/2形成：所謂基準(zhǔn)價(jià)按下水煤合同5500大卡動(dòng)力煤675元/噸執(zhí)行；浮動(dòng)價(jià)實(shí)行月度調(diào)整，暫采用NCEI（國(guó)煤下水動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)）、BSPI（環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合價(jià)格指數(shù)）、CCTD（秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)）三個(gè)指數(shù)，選取每月最后一期，等權(quán)重平均確定。

縱觀現(xiàn)貨市場(chǎng)，很多品類的大宗商品都通過(guò)指數(shù)定價(jià)。因此，編制權(quán)威的價(jià)格指數(shù)對(duì)于完善大宗商品定價(jià)機(jī)制尤為重要。期報(bào)傳媒大宗商學(xué)院院長(zhǎng)師秋明表示：“權(quán)威的價(jià)格指數(shù)是即期現(xiàn)貨的價(jià)格標(biāo)桿。一方面可以客觀地反映價(jià)格、供需、庫(kù)存等市場(chǎng)情況，為企業(yè)提供更為準(zhǔn)確和權(quán)威的價(jià)格參考依據(jù)，有助于企業(yè)更好地進(jìn)行采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售決策，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，也可以為政府制定和實(shí)施相關(guān)政策提供參考依據(jù)。此外，對(duì)于沒(méi)有在期貨市場(chǎng)上市的非標(biāo)大宗商品，例如中草藥、茶葉、水果等農(nóng)副產(chǎn)品以及某些需求量較小的稀土產(chǎn)品，由于無(wú)法參照期貨市場(chǎng)定價(jià)，所以往往以價(jià)格指數(shù)作為重要的參考指標(biāo)。”

“目前國(guó)際大宗商品指數(shù)定價(jià)主要采用浮動(dòng)定價(jià)機(jī)制，該定價(jià)機(jī)制部分參照期貨市場(chǎng)定價(jià)，另外較大一部分標(biāo)準(zhǔn)則依據(jù)指數(shù)平均水平定價(jià)。迄今為止，我國(guó)尚缺乏國(guó)際公認(rèn)的具有權(quán)威性的大宗商品指數(shù)，因此急需推出被國(guó)際認(rèn)可的中國(guó)大宗商品指數(shù)。當(dāng)然在指數(shù)的編制過(guò)程中，應(yīng)更大程度依據(jù)大宗商品現(xiàn)貨以及經(jīng)濟(jì)供給需求的變化來(lái)定價(jià)，規(guī)避大宗商品指數(shù)過(guò)度金融化的問(wèn)題?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝認(rèn)為。

值得注意的是，由于多方面原因，一些大宗商品國(guó)際貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)，還主要依賴于國(guó)際現(xiàn)貨指數(shù)和場(chǎng)外市場(chǎng)報(bào)價(jià)。因此，業(yè)內(nèi)專家呼吁相關(guān)國(guó)際機(jī)構(gòu)，建立更加嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的指數(shù)編制機(jī)制，提高報(bào)價(jià)的透明度和約束力，共同提高大宗商品價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率，以更好維護(hù)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定和安全。

[利用期現(xiàn)結(jié)合對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)]

基差定價(jià)模式和含權(quán)貿(mào)易模式均與期貨市場(chǎng)密切相關(guān)?；钍侵脯F(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差。在很多場(chǎng)合，基差又稱為升貼水， 基差經(jīng)濟(jì)學(xué)是指商品或資產(chǎn)的時(shí)間成本和空間位移成本，通俗地講，基差變化一般涉及商品的運(yùn)輸費(fèi)用、存儲(chǔ)費(fèi)用、利息、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗費(fèi)?；疃▋r(jià)是指在現(xiàn)貨貿(mào)易中，交易雙方以期貨市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)，加上一定價(jià)差進(jìn)行定價(jià)的方式。具體來(lái)說(shuō)，交易雙方在訂立現(xiàn)貨交易合同時(shí)不確定具體成交價(jià)格，而是約定在未來(lái)對(duì)合同標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交收時(shí)， 以交貨期間期貨價(jià)格為基礎(chǔ)， 加上事先達(dá)成的期現(xiàn)價(jià)差 （即基差） ， 作為貨款結(jié)算價(jià)格。

在實(shí)行基差定價(jià)以前， 在現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易中， 交易雙方以一口價(jià)作為買賣雙方的交易價(jià)格。這種交易定價(jià)方式雖然簡(jiǎn)單明確，但買賣雙方從交易到交割階段面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。作為買方，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格下跌，面臨買高了的風(fēng)險(xiǎn)； 作為賣方， 擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格上漲，面臨賣低了的風(fēng)險(xiǎn)。基差定價(jià)可以為買賣雙方在一定程度上控制這種風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)典的基差定價(jià)在買賣合同訂立的同時(shí)，買賣雙方會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況， 選擇時(shí)機(jī)， 在期貨市場(chǎng)對(duì)合同項(xiàng)下的商品進(jìn)行套期保值。一般賣方會(huì)在買方期貨市場(chǎng)點(diǎn)價(jià)當(dāng)天，通過(guò)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易，完成套期保值頭寸的了結(jié)。

記者注意到，2023年3月，廣西八桂食品交易中心在全國(guó)率先推出白砂糖期現(xiàn)價(jià)差點(diǎn)價(jià)交易，以“期現(xiàn)價(jià)差交易+參考期貨價(jià)點(diǎn)價(jià)”方式定價(jià)，將標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約“加工”成符合個(gè)性化需求的“現(xiàn)貨貿(mào)易合同”，以便于現(xiàn)貨企業(yè)參與。同時(shí)，可以實(shí)時(shí)反映價(jià)格變動(dòng)，有助于現(xiàn)貨貿(mào)易商降低采購(gòu)成本，也有助于生產(chǎn)企業(yè)更好鎖定利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)“雙贏”。

含權(quán)貿(mào)易是將衍生品結(jié)合進(jìn)現(xiàn)貨貿(mào)易的一種新型貿(mào)易模式。含權(quán)貿(mào)易是在現(xiàn)貨貿(mào)易中嵌入期權(quán)保價(jià)， 由此轉(zhuǎn)換成現(xiàn)貨定價(jià)的方式， 幫助企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在比較常見(jiàn)的含權(quán)貿(mào)易定價(jià)操作方式是基差點(diǎn)價(jià)+期權(quán)保價(jià)。具體操作上， 用現(xiàn)貨合同約定基差， 并規(guī)定買方在期貨市場(chǎng)點(diǎn)價(jià)，鎖住價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)； 再通過(guò)購(gòu)買場(chǎng)內(nèi)或場(chǎng)外期權(quán)， 采取價(jià)格保護(hù)， 爭(zhēng)取部分套保之外的價(jià)格收益。期權(quán)保價(jià)常用的有庫(kù)存保護(hù)、銷售價(jià)格保護(hù)和采購(gòu)價(jià)格保護(hù)。含權(quán)貿(mào)易通過(guò)“基差點(diǎn)價(jià)+期權(quán)保價(jià)”為賣出企業(yè)鎖定最低銷售價(jià)格和最低利潤(rùn)， 在價(jià)格上漲時(shí)爭(zhēng)取額外收益； 為買入企業(yè)鎖定最高采購(gòu)價(jià)格， 并獲取進(jìn)一步降低采購(gòu)價(jià)格的收益； 為中間商鎖定固定收益。

與傳統(tǒng)現(xiàn)貨“一口價(jià)”相比，期現(xiàn)價(jià)差點(diǎn)價(jià)交易參考期貨報(bào)價(jià)，與含權(quán)貿(mào)易、價(jià)格保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)一脈相承，通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合的定價(jià)方式，最大限度發(fā)揮衍生品的價(jià)值，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)深度融合，形成更加完善、更加全面的定價(jià)機(jī)制，為擴(kuò)大價(jià)格影響力、提高國(guó)際定價(jià)權(quán)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

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