鋼鐵工業(yè)是國家工業(yè)體系的重要組成部分，是國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)材料部門，是國家工業(yè)化的重要支撐產(chǎn)業(yè)。過去二十年，鋼鐵工業(yè)經(jīng)歷了高速發(fā)展，影響市場的不確定因素不斷增多，再加上國內(nèi)現(xiàn)行鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策變化的影響，使得包括鋼鐵生產(chǎn)原燃料及成品在內(nèi)的商品價格波動愈加頻繁。面對未來市場的風(fēng)險挑戰(zhàn)，鋼鐵生態(tài)圈中的各個企業(yè)如何運(yùn)用好衍生工具，開展套期保值至關(guān)重要。

(一）利用金融工具是大勢所趨

嘉吉公司(Gargill)的一項(xiàng)研究稱，過去四十年，大宗商品市場歷經(jīng)變化，市場交易的復(fù)雜度越來越高,特別是隨著金融衍生工具的引入,市場參與者從最初簡單的供需雙方變成了多方參與，共同發(fā)現(xiàn)價格，市場的透明度隨之大大提高，市場的波動性也有所增強(qiáng)。

石油市場就是一個典型代表，從歷史演變歷程看,國際原油定價體系主要經(jīng)歷了三個階段：

階段一：寡頭壟斷定價(1859-1960年)。自1859年石油工業(yè)誕生到20世紀(jì)60年代末期,原油定價由世界七大石油公司“七姊妹”[1]主導(dǎo)。

階段二：生產(chǎn)者定價（1960-1985年）。1960年， 石油輸出國組織（Organization of the Petroleum Exporting Countries，OPEC）成立，隨后的十年大部分時間石油供應(yīng)過剩情況以及20世紀(jì)70年代的產(chǎn)油國國有化浪潮，逐步削弱了“七姊妹”的定價主導(dǎo)權(quán)。OPEC在20世紀(jì)70年代中葉制定了生產(chǎn)者定價體系，該定價體系中，沙特阿拉伯輕質(zhì)原油的價格作為原油定價的“參考價格”。

階段三：交易所報價(1986年至今)。1986年，原油價格大幅下跌，OPEC廢棄了生產(chǎn)者定價制度,開始采用與市場更相關(guān)的定價制度。同年，隨著墨西哥國有石油公司Pemex采用交易所模式的定價制度為其銷售的原油定價，這一定價制度實(shí)現(xiàn)了迅速推廣。到1988年，大部分石油出口國均接受通過交易所報價來確定原油價格。從那時起，這種定價形式成為國際石油交易中無爭議的主流定價形式。

鋼鐵原料及產(chǎn)品市場也在經(jīng)歷類似的趨勢，只不過步伐更快一些:

第一階段，2004年之前，鋼鐵原料市場定價的影響因素基本限于行業(yè)內(nèi)。以鐵礦石為例，鋼鐵企業(yè)通過簽訂長期定價合同采購鐵礦石，定價則由供需雙方通過年度基準(zhǔn)價格談判來決定，這種方式的復(fù)雜度和不確定性非常低。

而后市場進(jìn)入了第二個階段。在這個階段，隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，鋼材需求爆發(fā)式增長，市場波動性和不確定性大幅上升，但鋼鐵與原燃料價格呈現(xiàn)單邊上升的態(tài)勢。直到2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，終結(jié)了牛市盛宴。大宗商品價格上漲趨勢告一段落，但這—階段也永遠(yuǎn)地改變了鋼鐵行業(yè):基準(zhǔn)定價機(jī)制結(jié)束，一系列指數(shù)開始成為定價基準(zhǔn)，同時衍生品市場逐步開啟。在這個階段之后，由于全球各國政府推出經(jīng)濟(jì)刺激政策，鋼鐵行業(yè)迎來了一個短暫的復(fù)蘇，直到2015年，進(jìn)入產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的階段。

隨著利潤率下行以及價格波動性上升，鋼鐵行業(yè)對衍生產(chǎn)品的需求急劇增長，市場開始進(jìn)入第三階段。中國期貨市場開始快速發(fā)展，企業(yè)有效利用各類風(fēng)險管理工具。用好這些工具，而非投機(jī)的企業(yè)，擁有了實(shí)實(shí)在在的競爭優(yōu)勢。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大幕開啟后,市場復(fù)雜度急劇升高,但同時透明度和不確定性也都提高。在整個過程中，期貨市場對鋼鐵原料及產(chǎn)品市場價格的影響變得越來越直接，同時大量的創(chuàng)新工具逐漸發(fā)展起來,這給鋼鐵企業(yè)和相關(guān)貿(mào)易企業(yè)管理風(fēng)險提供了機(jī)遇，但同時也意味著挑戰(zhàn)。

(二）鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨期權(quán)品種越來越齊全

2009年3月27日，螺紋鋼期貨和線材期貨在上海期貨交易所（下簡稱上期所）正式上市交易，此后鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種快速發(fā)展。2011年4月15日，焦炭期貨在大連商品交易所(下簡稱大商所)上市交易，成為全球首個焦炭類期貨。2013年3月22日，焦煤期貨在大商所正式上市。2013年10月18日，全球首個實(shí)行實(shí)物交割的鐵礦石期貨合約在大商所掛牌交易。2014年3月21日，熱軋卷板期貨在上期所掛牌交易。2014年8月8日，硅鐵、錳硅期貨在交割和持倉等方面進(jìn)行創(chuàng)新設(shè)計(jì)后在鄭州商品交易所掛牌交易。2019年9月25日，不銹鋼期貨在上期所上市交易。十年時間里，上市的黑色金屬期貨品種基本覆蓋了鋼材全產(chǎn)業(yè)鏈。

以螺紋鋼期貨為例，2005-2014年我國螺紋鋼產(chǎn)量保持較快增長，年復(fù)合增長率超過10%。隨著鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，2015-2016年國內(nèi)鋼價持續(xù)下跌，螺紋鋼增產(chǎn)受到抑制。2015年螺紋鋼產(chǎn)量2.04億噸,較2014年減少5.1%;2016、2017年延續(xù)跌勢;2018年產(chǎn)量有所恢復(fù)達(dá)到2.09億噸，同比增長4.82%; 2019年產(chǎn)量2.49億噸，同比增長19.13%;2020年產(chǎn)量2.66億噸，同比增長6.68%。2013-2017年，螺紋鋼期貨日均持倉量持續(xù)上漲，在2017年達(dá)到高點(diǎn)2017萬噸后，2018年有所下降，2019年日均持倉1844萬噸，螺紋鋼持倉穩(wěn)定性高于成交，2016-2020年日均持倉量均在1650萬噸以上，顯示其期貨市場很活躍。

中國的螺紋鋼期貨交易在上期所進(jìn)行，近年來法人客戶持倉占比不斷提升。法人客戶占比提升說明期貨作為套期保值工具的作用得到了一定發(fā)揮。自上市交易以來螺紋鋼期現(xiàn)價格相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.95，期現(xiàn)價格聯(lián)系緊密、走勢高度相關(guān)，說明期貨市場已經(jīng)具備了良好的價格發(fā)現(xiàn)功能,方便產(chǎn)業(yè)企業(yè)用期貨進(jìn)行套期保值，我國的鋼材期貨市場日趨成熟。

近五年,螺紋鋼期貨成交量和成交額保持良好增長態(tài)勢,2020年成交量雖有下降，但持倉量依然保持4.32%的增速，日均持倉量1903萬噸，日均成交額為550億元。同年，上期所螺紋鋼期貨日均成交量達(dá)1506萬噸,成交量是持倉量的79.16%，期貨市場較為活躍。

2021年，為了進(jìn)一步推動國內(nèi)鋼鐵期貨市場良性發(fā)展，支持鋼鐵行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，上期所修訂完善了螺紋鋼、熱軋卷板期貨合約，交割品級貼合現(xiàn)貨實(shí)際情況，能更好地滿足企業(yè)的使用要求。2020年螺紋鋼、熱軋卷板期貨成交量分別位列全球金屬衍生品類期貨成交量的第一位、第六位。

未來,廢鋼、冷軋薄板期貨等品種也有望陸續(xù)上市，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈套期保值工具基本形成了閉環(huán)。

(三）實(shí)體企業(yè)已普遍參與期貨市場

根據(jù)2019年對34家鋼鐵企業(yè)集團(tuán)開展的調(diào)研[2]顯示，絕大多數(shù)鋼鐵企業(yè)已經(jīng)參與到期貨市場中。該調(diào)研將鋼鐵企業(yè)參與期貨市場的程度分為五檔，不參與、參與程度不高、一般、較高和高。其中，保證金超過1億元的，為參與程度高；保證金在3000萬-1億元的為參與程度較高；保證金在3000萬元以下，且只是偶爾達(dá)到2000萬以上的，為一般水平;對于保證金水平通常在幾百萬甚至更低，且目前沒有明顯發(fā)展跡象的，參與程度為不高,對這類企業(yè)，可以認(rèn)為他們參與期貨市場方面接近停滯狀態(tài)。比如，B鋼鐵企業(yè)雖然較早開展套期保值業(yè)務(wù)，對外宣稱“積極參與”，但實(shí)際沒有任何積極進(jìn)展;天津C鋼鐵企業(yè)雖然交易量更小，但是期貨部門屬于企業(yè)重點(diǎn)推進(jìn)的業(yè)務(wù)部門，本報告將其歸為一般，以求更真實(shí)反映調(diào)研樣本的真實(shí)情況。

從調(diào)研樣本看，完全不參與期貨市場的鋼鐵企業(yè)僅占12%，但如果考慮到其期貨業(yè)務(wù)處于接近“停滯”狀態(tài)的企業(yè)，二者合計(jì)比例仍然很高，占到41%(圖1)。雖然尚有部分企業(yè)沒有“參與”到期貨市場中來，實(shí)際上已經(jīng)沒有一家企業(yè)可以脫離期貨市場去獨(dú)立開展生產(chǎn)經(jīng)營，這些尚未“參與”的企業(yè)，其實(shí)也進(jìn)行過各種各樣的相關(guān)嘗試，只是因?yàn)榉N種原因暫時沒有正式成立期貨部門，開戶開展套期保值。比如，規(guī)模不大的民營企業(yè)四川A鋼鐵企業(yè)曾經(jīng)參加過基差試點(diǎn)活動，但目前由于其所使用的原料有區(qū)域(西南）和品種（釩鈦礦)的特殊性，且經(jīng)營利潤較好，暫時還沒找到有效參與的方式。

從企業(yè)類型來看，區(qū)域、體制(所有制)、規(guī)模因素對企業(yè)是否參與期貨市場影響不大，但是對企業(yè)參與深度影響較大。調(diào)研顯示，華中、西南、西北地區(qū)企業(yè)都非常關(guān)注期貨市場，并愿意積極參與到期貨市場中來，有些企業(yè)參與得也非常早(華菱、酒鋼、昆鋼)；但參與程度較高的企業(yè)，卻基本集中在華東地區(qū)，并輻射到華北、華中地區(qū)。國有企業(yè)和民營企業(yè)同樣積極參與。就參與程度而言，國有企業(yè)中除了鞍鋼和華菱以外，參與程度普遍不高，而民營企業(yè)中卻已經(jīng)有一批參與程度較高的企業(yè)。

(一)如何利用衍生工具將成為所有鋼廠必須學(xué)習(xí)的課題

從黑色金屬期貨市場發(fā)展來看，過去幾年在華東地區(qū)出現(xiàn)的大宗商品交易方式不斷創(chuàng)新的趨勢會繼續(xù)發(fā)展，以場內(nèi)衍生品市場為基礎(chǔ)的場外業(yè)務(wù)也會繼續(xù)發(fā)展，各種創(chuàng)新的風(fēng)險管理服務(wù)會不斷出現(xiàn)和普及。

在鋼鐵行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中，產(chǎn)業(yè)集中度低一直是行業(yè)的痛點(diǎn)之一。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深入，改革重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向提高鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量，即高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的兩大主題是綠色發(fā)展和智能制造，而提高產(chǎn)業(yè)集中度將為高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)大支撐。隨著兼并重組的不斷發(fā)展，鋼鐵行業(yè)最終將會出現(xiàn)四類企業(yè):行業(yè)引領(lǐng)型龍頭企業(yè)、專業(yè)化引領(lǐng)型企業(yè)、區(qū)域主導(dǎo)型企業(yè)和區(qū)域配套型企業(yè)。這些企業(yè)，要么具備規(guī)模效應(yīng)，在細(xì)分市場上具有成本和市場地位上的優(yōu)勢;要么在產(chǎn)品和服務(wù)上有優(yōu)勢，具有獨(dú)特的產(chǎn)品競爭力。對于那些在這兩方面優(yōu)勢都不明顯的企業(yè)，提升經(jīng)營能力幾乎是唯一的選擇，對于購銷兩端受市場波動影響極大的鋼鐵企業(yè)，能否用好衍生工具來管理價格風(fēng)險，將是其將面對的重要課題。

(二）套期保值的理念仍未深入人心

十多年來，鋼鐵行業(yè)實(shí)體企業(yè)對期貨市場從不理解到逐漸接受、嘗試，取得了長足的進(jìn)步，培養(yǎng)了一批人才。但我們也看到,企業(yè)參與期貨市場的過程也不乏坎坷，許多鋼鐵企業(yè)都經(jīng)歷過投機(jī)虧損的痛苦，有些企業(yè)認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，逐步走上了套期保值之路，也有一些企業(yè)至今尚不敢進(jìn)一步參與期貨市場。

對大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)而言，期貨是一項(xiàng)重要的風(fēng)險管理工具，是否使用、如何使用這項(xiàng)工具,取決于企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營管控方式和經(jīng)營效率。從國外商品衍生品市場發(fā)展來看，商品衍生品市場往往是隨著現(xiàn)貨市場的發(fā)展和企業(yè)的風(fēng)險管理需求產(chǎn)生和發(fā)展建立起來的。與之相反，國內(nèi)商品衍生品市場的發(fā)展，則是向發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)的結(jié)果，市場參與者對衍生品的理解—定程度上落后于市場的建設(shè)。

改革開放四十年，我國發(fā)展成為了超級鋼鐵大國,也產(chǎn)生了全球重要的鋼鐵原料和產(chǎn)品市場，黑色金屬期貨、期權(quán)市場正是在這樣的土壤中發(fā)展起來，也是中國對全球商品衍生品市場的重大貢獻(xiàn)。就目前的市場結(jié)構(gòu)而言，鐵礦石供應(yīng)商仍占據(jù)強(qiáng)大的壟斷地位，他們不愿意放棄這一地位,到參與者更多的市場上公平定價;鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)也曾一度在產(chǎn)品銷售和原燃料采購方面占據(jù)主導(dǎo)地位，傳統(tǒng)經(jīng)營模式尚不適應(yīng)期貨市場帶來的行業(yè)變化。在這樣一個市場上，投資者交易主要依賴經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，也就是期貨公司來完成。然而，套期會計(jì)處理是大型企業(yè)開展套期保值的一大挑戰(zhàn)，國內(nèi)的期貨公司長期面臨激烈的市場競爭，卻對此研究不足。

除了市場認(rèn)知的偏差之外,在鋼鐵企業(yè)內(nèi)部，套期保值理念普及更是任重道遠(yuǎn)。對于產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)而言，開展套期保值是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,需要企業(yè)經(jīng)營的各個部門密切配合:采購、銷售、市場(研究、定價)部門要深度參與，財(cái)務(wù)（資金、會計(jì)處理)、審計(jì)(風(fēng)控、合規(guī))、企業(yè)管理(合規(guī)、風(fēng)控、考核)、生產(chǎn)管理(排產(chǎn))、人力資源（考核)等部門，也同樣要參與、要了解,而這些部門人員處于自身專業(yè)領(lǐng)域，對期貨市場了解有限。在更高一個層面，鋼鐵企業(yè)的大多數(shù)領(lǐng)導(dǎo)，對期貨市場的了解也不多。所以,在很多企業(yè)，期貨部門顯得有些邊緣，與其他部門的溝通和配合也會有一些阻力。在這樣的土壤中，風(fēng)險管理業(yè)務(wù)這棵小樹要茁壯成長，需要更加努力。

(三）生產(chǎn)企業(yè)套期保值經(jīng)驗(yàn)尚未成熟

從前述調(diào)研情況看，高度參與期貨市場(保證金超過1億元)的企業(yè)還比較少，大量比重的參與企業(yè)的保證金最高不超過3000萬元。需要說明的是，一家中型鋼鐵企業(yè)的年?duì)I業(yè)額在300億元以上，大約是中國企業(yè)500強(qiáng)的門檻,1億元保證金，對于鋼鐵企業(yè)套期保值來講，卻只勉強(qiáng)稱得上入門。從鋼鐵企業(yè)的風(fēng)險管理需求來說,通過期貨市場套期保值仍然談不上是其重要的工具。

企業(yè)深入套保的吸引力有限。從企業(yè)經(jīng)營的視角來看，對鋼鐵企業(yè)來說，其經(jīng)營的核心目標(biāo)是銷售收入(規(guī)模）和利潤的最大化。期貨是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的一項(xiàng)重要工具，但也僅僅是工具之一。提升環(huán)保水平、生產(chǎn)效率、產(chǎn)品性能、研發(fā)新品種等都是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的重要手段。就中長期而言，環(huán)保是企業(yè)的生命線，智能制造是企業(yè)的未來,二者構(gòu)成了鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主旋律。就短期而言，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)現(xiàn)了淘汰落后產(chǎn)能1.5億噸以上，清理地條鋼產(chǎn)能1.4億噸以上，企業(yè)生產(chǎn)利潤比較豐厚，如何提升產(chǎn)量成了企業(yè)最關(guān)心的問題。在這樣一個大背景下，絕大多數(shù)鋼鐵企業(yè)沒有動力將套期保值工作作為企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)工作。

讓企業(yè)深入開展套保工作需要付出很大努力。與此同時，套期保值工作作為一項(xiàng)系統(tǒng)工程,需要企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的重視和參與，需要從一把手開始轉(zhuǎn)變理念,走出舒適區(qū)去學(xué)習(xí)相關(guān)知識，需要企業(yè)多個部門的理解和參與，對國有企業(yè)而言還面臨著國資委監(jiān)管的要求。其中，首當(dāng)其沖的是理念問題,但還有許多問題也不易解決:

一是解決人才問題，人才的來源，以及培養(yǎng)的人才如何能留住。對黑色產(chǎn)業(yè)鏈來說，整個行業(yè)都缺少懂現(xiàn)貨又懂期貨的人才，稀缺性導(dǎo)致了人才價值很高。這對鋼鐵企業(yè)的人才隊(duì)伍建設(shè)帶來了挑戰(zhàn)，人才來源可能更多要立足于培養(yǎng),培養(yǎng)好了還有如何留住的問題。

二是企業(yè)的經(jīng)營管理模式跟不上市場的要求。鋼鐵企業(yè)參與期貨市場的一大困難就是決策難、決策慢，更深層次的原因在于企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營模式和與之配套的管理、考核評價和決策流程。如果企業(yè)要立足自身開展套期保值，這個問題必須解決好。

三是財(cái)務(wù)、審計(jì)部門如何有效發(fā)揮作用的問題將逐漸浮現(xiàn)。套期保值業(yè)務(wù)有三個環(huán)節(jié)與財(cái)務(wù)、審計(jì)部門密切相關(guān)，就是資金、會計(jì)處理和風(fēng)控。要解決好這三個問題,需要財(cái)務(wù)、審計(jì)部門人員對期貨套期保值業(yè)務(wù)有一定的了解，否則在資金管理、審計(jì)、風(fēng)控等方面可能遇到問題。同時，也需要財(cái)務(wù)人員對會計(jì)中最有挑戰(zhàn)性的部分——套期會計(jì)有一定造詣。2019年新版《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第24號——套期會計(jì)》在上市公司適用，但許多企業(yè)，包括許多會計(jì)師事務(wù)所對套期會計(jì)準(zhǔn)則還不太了解。套期會計(jì)處理問題不解決好,企業(yè)報表會經(jīng)常性地被迫出現(xiàn)大規(guī)模的利潤波動，這對上市公司影響非常大，對非上市公司發(fā)債、貸款等工作也有很大影響。

四是國有企業(yè)深入套保在合規(guī)方面還面臨諸多挑戰(zhàn)。絕大多數(shù)國有鋼鐵企業(yè)都是鋼鐵行業(yè)的基石企業(yè),目前絕大多數(shù)國有鋼鐵企業(yè)參與鐵礦石期貨市場都處于嘗試階段，除了自身理念、能力等因素之外,監(jiān)管要求難以滿足也是重要因素。從對其他行業(yè)大企業(yè)的調(diào)研看，中糧、江銅等許多企業(yè)，在合規(guī)管理方面經(jīng)歷過很多挑戰(zhàn)，逐漸走向了成熟。2020年1月13日，國務(wù)院國資委發(fā)布了《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》(國資發(fā)財(cái)評規(guī)〔2020〕 8號)，對國企、央企規(guī)范開展套期保值提出了明確、可操作的要求，對國有鋼鐵企業(yè)合規(guī)開展套期保值有重要意義。

從接受調(diào)研的企業(yè)來看,參與期貨市場程度較深的鋼鐵企業(yè)中，能夠圍繞企業(yè)經(jīng)營打造風(fēng)險管理體系的企業(yè)還是極少數(shù)，其他一些參與程度較深的企業(yè)，主要是通過成立獨(dú)立的以盈利為目的的期現(xiàn)公司(目前通常由集團(tuán)國貿(mào)公司進(jìn)行套保)來實(shí)現(xiàn)。這類方式主要的協(xié)同效應(yīng)在于，期現(xiàn)公司可以調(diào)用一部分鋼廠的現(xiàn)貨資源（信息），在自身追逐利潤的過程中，能夠承接─部分鋼廠的風(fēng)險，并通過貢獻(xiàn)或分享自身利潤的方式為企業(yè)總體經(jīng)營發(fā)揮一定作用。但在更多的情況下，鋼鐵企業(yè)參與期貨市場是在追逐利潤,未在事前與現(xiàn)貨套保需求相匹配。具體可以體現(xiàn)為以下幾種模式:

(一)圍繞企業(yè)經(jīng)營開展系統(tǒng)化的套期保值

鋼廠設(shè)置套期保值部門，作為一個內(nèi)部服務(wù)機(jī)構(gòu)開展工作，在許多情況下這個部門常常是根據(jù)市場套利機(jī)會開展套保，一般規(guī)模不大，頻率不算高。這類情形中，期貨市場成為了企業(yè)經(jīng)營的一個有益補(bǔ)充，但對企業(yè)最終的經(jīng)營結(jié)果，起不到太大的影響。

但也有一些企業(yè)已經(jīng)打造了完善的套期保值體系，其典型代表是D企業(yè)。D企業(yè)是鋼鐵企業(yè)中為數(shù)不多的期貨部打通了企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營，并能針對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險開展套期保值的鋼鐵企業(yè)之一。2018年以來,套保規(guī)模也比較大，能夠?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營風(fēng)險管理產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。其交易策略也比較成體系:

1.針對合同的套期保值。比如鎖價訂單套保，其核心是同客戶簽訂未來銷售價格之后，通過在期貨市場上的買入原料期貨來鎖定加工利潤。這類鎖定售價后再到期貨市場鎖定成本的模式比較成熟，效果也非常好。

2.針對庫存的保值。當(dāng)判斷市場有重大風(fēng)險或企業(yè)自身庫存過高/過低時，在期貨市場調(diào)整庫存。2019年鐵礦石價格波動劇烈，D企業(yè)對鐵礦石進(jìn)行買入套保取得了不錯的效果。

3.針對產(chǎn)能的保值。在市場出現(xiàn)機(jī)會時，通過“虛擬鋼廠”來鎖定加工利潤。

4.基于市場判斷的戰(zhàn)略套保。這類情況下，企業(yè)期貨部門用一部分資金，根據(jù)自身對市場行情的判斷做趨勢保值，往往規(guī)模較小，交易的主要目的就是為了在期貨市場上獲取一些盈利。單純從頭寸來看,與單邊的趨勢交易沒有什么區(qū)別,但企業(yè)出于合規(guī)管理等要求，會想辦法與現(xiàn)貨形成相關(guān)對應(yīng)。

(二)成立以利潤為核心的期現(xiàn)團(tuán)隊(duì)

幾乎所有民營企業(yè)的期貨部門，都是獨(dú)立考核的期貨團(tuán)隊(duì)，其期貨部門的交易策略和交易能力，主要取決于企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的思路和團(tuán)隊(duì)的水平。其機(jī)構(gòu)設(shè)置比較靈活，可以是一個部門，也可以成立獨(dú)立的法人實(shí)體,開戶可以是企業(yè)也可以是個人。期貨團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作更像一個基金而非一個套保部門，其主要目標(biāo)是追逐利潤。機(jī)會合適時，會以等于或略低于市場價格向企業(yè)供貨，從結(jié)果來看，能夠發(fā)揮一定的風(fēng)險管理功能。團(tuán)隊(duì)本身的盈利，也可以看作對鋼廠經(jīng)營的反哺。

(三）大型企業(yè)國貿(mào)公司的參與

許多大鋼廠、特別是國有企業(yè)都設(shè)立有國貿(mào)公司，承擔(dān)著鐵礦石進(jìn)口、鋼材出口等職能。如就鐵礦石而言，承擔(dān)著進(jìn)口礦保供職能的國貿(mào)公司或采購中心進(jìn)行套保操作是一種比較合理的方式。以2019年上半年為例，比較常見的策略是利用反向市場結(jié)構(gòu)在新加坡鐵礦石掉期合約進(jìn)行進(jìn)口礦換月操作，可以獲得一些額外的收益。許多鋼廠設(shè)立的貿(mào)易企業(yè)也承擔(dān)著第三方貿(mào)易的任務(wù)，主要是為了提高銷售收入,獲取一定利潤。這類企業(yè)在鐵礦石采購、自身貿(mào)易過程中會更加積極地進(jìn)行套保來管理風(fēng)險。

(四)未來雖然會出現(xiàn)一批善用期貨工具管理市場風(fēng)險的鋼鐵企業(yè)，但也有很多企業(yè)選擇風(fēng)險管理外包

正如前文所分析的,那些在規(guī)模、成本、產(chǎn)品、服務(wù)等方面競爭優(yōu)勢不明顯的企業(yè)，必須要用好期貨工具;而那些專注于謀取加工利潤的企業(yè),也可以尋求將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給貿(mào)易商等服務(wù)機(jī)構(gòu)，因?yàn)椴皇撬衅髽I(yè)都能用好期貨工具，做好套期保值。

首先，套期保值是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,對企業(yè)公司治理、經(jīng)營管理、人才建設(shè)等有很高的要求，鋼鐵企業(yè)作為生產(chǎn)企業(yè)，不一定具備全面套期保值的土壤和能力。其次，期貨只是一個工具，大型鋼鐵企業(yè)不一定都要擅用這一工具，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢是分工，對很多企業(yè)來說，將風(fēng)險外包，專注于自身更擅長的生產(chǎn)、研發(fā)等可能是更合理的選擇。在很長一段時間里，貿(mào)易商一直是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中風(fēng)險的承接者。但是，也要看到，期貨是非常重要的經(jīng)營工具，善用期貨工具來管理市場風(fēng)險，同樣可以創(chuàng)造新的商業(yè)模式，構(gòu)建競爭壁壘。目前已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的案例:D企業(yè)將看似簡單的鎖價長單保值打通做好，在穩(wěn)定銷售的同時，能夠?yàn)榭蛻籼峁┻B續(xù)的遠(yuǎn)期訂單的固定報價，同樣能夠提升企業(yè)競爭力，形成護(hù)城河。

近些年，國內(nèi)涌現(xiàn)了—批大宗商品風(fēng)險管理服務(wù)機(jī)構(gòu),除了套保咨詢(投資顧問)以外，通過點(diǎn)價貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易等方式開展的風(fēng)險管理外包業(yè)務(wù)得到了很快的發(fā)展,也涌現(xiàn)了一批以熱聯(lián)、嘉吉、永安資本等為代表的優(yōu)秀服務(wù)機(jī)構(gòu)，還有一批期貨公司風(fēng)險管理子公司在場外期權(quán)方面提供了很多有價值的風(fēng)險管理服務(wù)。一個典型的例子是，某風(fēng)險管理公司與某鋼鐵企業(yè)國貿(mào)公司成立了一家子公司，希望將風(fēng)險管理公司的期現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)合能力復(fù)制到子公司，并以子公司為平臺為鋼鐵企業(yè)提供風(fēng)險管理服務(wù)。

大宗商品貿(mào)易要解決的問題無非是三個:資金的融通（供應(yīng)鏈金融)、價格的管理(期貨)、貨物的安全(倉儲物流)。對鋼鐵企業(yè)來說，在服務(wù)汽車、造船等制造業(yè)方面其一直希望擴(kuò)大直供比例,但在更多量大面廣的品種中，主要還是依靠貿(mào)易商來提供上述服務(wù)。在鋼鐵生態(tài)圈中，鐵礦石貿(mào)易商和鋼材貿(mào)易商長期發(fā)揮著上述作用。隨著衍生工具的不斷成熟和繁榮,在未來，會出現(xiàn)一批規(guī)模較大、期現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)合能力極強(qiáng)的風(fēng)險管理服務(wù)機(jī)構(gòu)，以貿(mào)易商的身份參與到供應(yīng)鏈中來，為企業(yè)提供風(fēng)險管理服務(wù)。也可以說，隨著市場的發(fā)展，貿(mào)易商仍將作為主要的風(fēng)險承擔(dān)者，并繼續(xù)提供包括融資、風(fēng)險管理和倉儲物流配送在內(nèi)的交易服務(wù)。

(一)風(fēng)險管理能力將成為大型貿(mào)易企業(yè)的核心競爭力

鋼鐵原料、鋼材貿(mào)易行業(yè)歷經(jīng)洗牌、幾度沉浮、大浪淘沙，已經(jīng)涌現(xiàn)出了一批具有鮮明特色的貿(mào)易企業(yè)。其中，既有金融行業(yè)出身，將風(fēng)險對沖能力嫁接到現(xiàn)貨處理過程中的大型貿(mào)易公司，如杭州熱聯(lián)等；也有嘉吉公司這樣與金融衍生品一起生長，熟諳風(fēng)險管理服務(wù)門道的國際巨頭；一些傳統(tǒng)大型貿(mào)易商如五礦發(fā)展等，也開始著手打造系統(tǒng)的價格風(fēng)險管理能力，期望在新的競爭中占據(jù)一席之地。許多區(qū)域的中小貿(mào)易商也積極與金融機(jī)構(gòu)開展合作，通過合資公司、業(yè)務(wù)合作等方式，將自身的現(xiàn)貨觸角與金融機(jī)構(gòu)的價格風(fēng)險管理能力對接起來，謀生存、求發(fā)展。

殊途同歸，價格風(fēng)險管理能力無疑是貿(mào)易企業(yè)的核心競爭力，也是當(dāng)下各大貿(mào)易商重點(diǎn)發(fā)力之處。如何將自身能力與風(fēng)險對沖能力更有機(jī)地結(jié)合，為客戶提供集風(fēng)險管理、物流倉儲、融資于一身的服務(wù)，將是未來各大貿(mào)易商爭奪的主戰(zhàn)場。期望隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)，中國也能出現(xiàn)嘉吉這樣的百年老店、貿(mào)易巨頭。

（二）擁抱現(xiàn)貨的金融機(jī)構(gòu)

西方發(fā)達(dá)國家處于混業(yè)監(jiān)管模式，投資銀行在針對實(shí)體產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險管理業(yè)務(wù)中介入很深，所謂的經(jīng)營型業(yè)務(wù)（或稱 client franchise business）甚至稱得上其業(yè)務(wù)中核心的核心。在這類業(yè)務(wù)里，投資銀行深度介入到現(xiàn)貨市場中，與實(shí)體企業(yè)一樣具備處理現(xiàn)貨的能力，并能夠獲取到現(xiàn)貨市場第一手信息，通過深度參與到現(xiàn)貨市場中，國外投行具備了為大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易商提供完整服務(wù)的能力。也就是說，掌握了現(xiàn)貨經(jīng)營能力以后，國外投行可以將自己的價格風(fēng)險管理能力極大地釋放出來，同時可以提供融資服務(wù)，從而打造貿(mào)易服務(wù)的閉環(huán)。2020 年開始一些頂級投行推出大宗商品業(yè)務(wù)，但在國內(nèi)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)仍在萌芽和探索階段。

據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，截至 2021年6月30日，共有 91 家風(fēng)險管理公司通過協(xié)會備案，其中有 89 家公司備案了試點(diǎn)業(yè)務(wù)（表 1）。風(fēng)險管理公司總資產(chǎn)為 1077.60 億元，同比增長30%；凈資產(chǎn)為 301.19 億元，同比增長 22%；注冊資本為 329.56 億元，同比增長 17%；實(shí)收資本為 300.59 億元，同比增長 17%；當(dāng)月業(yè)務(wù)收入為 258.08 億元，同比增長 64%；當(dāng)月凈利潤為 3.41 億元，同比增長 93%。 

除了期貨公司外，證券公司及其創(chuàng)新業(yè)務(wù)部門，基金管理公司及其創(chuàng)新業(yè)務(wù)部門等持牌金融機(jī)構(gòu)紛紛招兵買馬，以期在金融衍生品市場大展拳腳；商業(yè)銀行下屬的期貨公司在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域也在不斷嘗試創(chuàng)新。

可以預(yù)見，未來金融機(jī)構(gòu)在合作套保、倉單服務(wù)、場外衍生品、“保險 + 期貨”、做市商等業(yè)務(wù)上將依托各自的優(yōu)勢不斷發(fā)力，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易的能力將不斷增強(qiáng)。

（三）鋼鐵企業(yè)的拓展

近年中國鋼材消費(fèi)逐步進(jìn)入峰值平臺區(qū)，2020 年以來，則經(jīng)歷著鋼材消費(fèi)的非常態(tài)，超預(yù)期的鋼鐵消費(fèi)可能會透支未來。與此同時，中國鋼鐵正在實(shí)施世界鋼鐵發(fā)展史上最大規(guī)模的產(chǎn)能更新計(jì)劃。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)，鋼鐵企業(yè)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，在經(jīng)營方面也需要不斷轉(zhuǎn)型升級。

一方面，為了應(yīng)對未來的激烈競爭，特別是作為產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)，作為居于國民經(jīng)濟(jì)中間位置的原材料工業(yè)企業(yè)，同時面臨著上下游市場風(fēng)險，鋼鐵企業(yè)必須提升自己的抗風(fēng)險能力；另一方面，規(guī)模增長已不可為，鋼鐵企業(yè)要繼續(xù)發(fā)展，除了在產(chǎn)品質(zhì)量和附加值上下功夫以外，做強(qiáng)貿(mào)易板塊也是一個重要方向。許多鋼鐵企業(yè)已經(jīng)將原料和產(chǎn)品貿(mào)易板塊從服務(wù)主業(yè)中獨(dú)立出來，作為獨(dú)立的業(yè)務(wù)板塊培育，甚至有企業(yè)提出了將“金融貿(mào)易”產(chǎn)值做到與主業(yè)相當(dāng)?shù)脑妇啊?/span>

鋼鐵企業(yè)參與到價格風(fēng)險管理中有現(xiàn)貨、資金、規(guī)模方面的優(yōu)勢，但也有人才、理念方面的不足，未來是否會出現(xiàn)鋼鐵企業(yè)背景的大型鋼鐵貿(mào)易公司，令人期待。

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