核心觀點：

近期宏觀政策利好頻出，寬貨幣周期開啟后，市場關(guān)注點開始聚焦于財政政策的擴張力度。目前最好的抓手是實現(xiàn)財政擴張，將信貸投放轉(zhuǎn)向財政投放，財政投放貨幣通過提升房建、基建等新開工項目的數(shù)量進(jìn)入實體經(jīng)濟。

不過，重磅政策信號接連釋放，又出監(jiān)管部門對銀行信貸資金用途違規(guī)加強管理的消息后，引起了市場軒然大波，上證指數(shù)急漲急跌。為了避免市場再出現(xiàn)這樣的情況，財政部發(fā)言明顯加強預(yù)期管理，對于發(fā)言的解讀不同，多空博弈加劇，黑色期貨換手率上升，風(fēng)險資產(chǎn)的價格也呈現(xiàn)寬幅震蕩行情。

后續(xù)還需持續(xù)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟基本面是否好轉(zhuǎn)，由于利好政策是在9月底落地，對實體經(jīng)濟的改善預(yù)期仍需時間驗證，因此10月的宏觀數(shù)據(jù)至關(guān)重要。不過整體仍有向好預(yù)期，若地方政府債務(wù)問題得到解決，在高質(zhì)量發(fā)展背景下，科技研發(fā)、綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展及城市更新工作均有所期待。市場將扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期，風(fēng)險資產(chǎn)價格或形成上漲動力。

正文：

（一）近期宏觀政策利好頻出，重磅政策信號接連釋放

近期宏觀政策利好頻出，在重磅政策信號接連釋放后，宏觀環(huán)境逐漸轉(zhuǎn)暖。事實上，寬松的貨幣政策周期是在市場預(yù)期之內(nèi)，9月美聯(lián)儲降息50bp，疊加1-8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走弱，國內(nèi)降息降準(zhǔn)的空間隨之打開，央行降息、下調(diào)存量房貸利率等政策均已傳言許久。

在預(yù)期的貨幣政策落地后，市場關(guān)注點也開始聚焦于財政政策的擴張力度。因為目前若想改善市場投資信心，提升居民及企業(yè)的信貸意愿，最好的抓手是實現(xiàn)財政擴張，將信貸投放轉(zhuǎn)向財政投放，財政投放貨幣通過提升房建、基建等新開工項目的數(shù)量進(jìn)入實體經(jīng)濟，有利于刺激實物工作量的增加，促進(jìn)經(jīng)濟增長，實現(xiàn)實體供需與貨幣供需再平衡。雖然近期主要還需先解決地方政府債務(wù)問題，還難以確實有效地提高實物工作量。

（二）資產(chǎn)價格急漲急跌，監(jiān)管及時加強

在市場預(yù)期下，財政政策刺激規(guī)模從2萬億到10萬億不等，目前最大的預(yù)期是3年發(fā)行6萬億國債。投資者對比去年萬億國債落地發(fā)行后，風(fēng)險資產(chǎn)價格趨勢性上漲持續(xù)了一個月，認(rèn)為此次若發(fā)行10萬億，則將是“史詩級”利好。因此市場掀起軒然大波，股票及商品價格均快速上漲，國慶節(jié)前最后一個交易日螺紋和熱卷的期貨價格漲停封板，節(jié)中在眾多自媒體的推波助瀾下，節(jié)后第一個交易日A股開盤即漲停，隨即便開始了下跌之旅，第二日幾近跌停。同時，在宏觀主導(dǎo)的行情中，黑色基本面的交易權(quán)重下降，走勢隨著股指波動而波動，黑色行情波動率上升，且與股指相關(guān)性增強。

節(jié)后下跌的主要原因是監(jiān)管部門對銀行信貸資金用途違規(guī)加強管理，禁止進(jìn)入股市及大宗商品期貨市場，這項舉措主要是為了維護金融市場穩(wěn)定、保護存款人利益、確保銀行穩(wěn)健經(jīng)營，也同時給非理性的過熱的資本市場進(jìn)行了降溫。

2015年的股災(zāi)事件，其中一個重要原因就是銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市，銀行資金通過傘形信托、場外配資等方式，為投資者提供資金杠桿，涌入股市，推升股市產(chǎn)生泡沫。當(dāng)時監(jiān)管為了去杠桿采取措施而導(dǎo)致悲觀情緒蔓延，造成了千股跌停的結(jié)果。

（三）財政部發(fā)言明顯加強預(yù)期管理，解讀不同，多空博弈加劇

目前，市場關(guān)注點仍在財政政策擴張力度，10月12日財政部部長藍(lán)佛安發(fā)言態(tài)度堅定，官方肯定了財政支持落地指日可待，但具體規(guī)模仍未公布，需要繼續(xù)關(guān)注下旬的人大常委會。關(guān)于這個會議，市場解讀分歧較大，有觀點認(rèn)為，這場發(fā)布會并未談及股市，提出的舉措也沒有太大新意，只是重申一些政策口號，沒有公布中國境外媒體預(yù)計的多少萬億的刺激方案；也有觀點認(rèn)為，財政部這次已盡了全力，發(fā)布會最大的一個特點，就是表態(tài)非常積極、清晰和堅決，這背后代表了中國高層的堅決態(tài)度。

財政部有意不公布具體刺激規(guī)模，對市場形成了預(yù)期管理，解讀不同，多空博弈加劇，黑色期貨換手率上升，風(fēng)險資產(chǎn)的價格也呈現(xiàn)寬幅震蕩行情。并且經(jīng)我們研究發(fā)現(xiàn)，在美聯(lián)儲降息后、國慶節(jié)前，各大宗商品共振加強，但國慶節(jié)后，共振減弱明顯，價格走勢出現(xiàn)分化，體現(xiàn)了目前市場不確定性的再度提高。

（四）經(jīng)濟基本面改善則將扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期

財政部的四項舉措中，最重要的是兩個主題，一是化解地方政府債務(wù)問題，二是幫助房地產(chǎn)行業(yè)止跌企穩(wěn)。這兩個問題也是后疫情時代，投資者對中國經(jīng)濟長期悲觀的關(guān)鍵所在，是當(dāng)前中國經(jīng)濟的最大痛點，是導(dǎo)致通縮、失業(yè)率攀升、股市低迷等多重情況的根本原因。

后續(xù)還需持續(xù)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟基本面是否好轉(zhuǎn)，9月金融數(shù)據(jù)公布，M2超預(yù)期增長，但M1下滑幅度持續(xù)擴大，社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不理想，但由于利好政策是在9月底落地，對實體經(jīng)濟的改善預(yù)期仍需時間驗證，因此10月的宏觀數(shù)據(jù)至關(guān)重要。若在財政及貨幣政策的刺激下有所緩解，地方政府債務(wù)問題得到解決，在高質(zhì)量發(fā)展背景下，科技研發(fā)、綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展及城市更新工作均有所期待。市場將扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期，風(fēng)險資產(chǎn)價格或形成上漲動力。

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