2024年，美聯(lián)儲重啟新一輪寬松周期，累計降息100個基點，降息路徑以及外部環(huán)境的不確定性加劇國際資本流動分化，美元指數(shù)最近觸及兩年高點。

2025年，全球經(jīng)濟金融環(huán)境面臨新變化：美國當選總統(tǒng)特朗普將于1月20日宣誓就職，而通脹憂慮重燃又為美聯(lián)儲的決策注入了新的復雜性；投資者不僅要面對美聯(lián)儲可能暫停降息的局面，還要面對特朗普新政府可能帶來的動蕩。

2024年謹慎啟動降息周期

2022和2023年，美聯(lián)儲大舉加息以應對通脹飆升。2024年，盡管美國總統(tǒng)大選存在不確定性、利率升高和勞動力市場降溫，但經(jīng)濟增長依然穩(wěn)健。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）預測，美國將成為七國集團（G7）中表現(xiàn)最好的國家。然而，經(jīng)濟遠非完美，通脹遲遲沒有消退，導致美聯(lián)儲采取了“更高更久”的政策。住房和制造業(yè)繼續(xù)在高借貸成本的重壓下掙扎，擁有信用卡債務、抵押貸款和其他貸款的消費者的拖欠率不斷上升。

2024年1-6月，通脹壓力持續(xù)存在，并且就業(yè)市場一直保持著健康水平，新增就業(yè)人數(shù)僅4月低于20萬人，失業(yè)率也是直到5月才升至4%以上。這讓美聯(lián)儲有了足夠的底氣，維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在5.25%至5.5%之間的歷史高位不變，以應對市場的任何突發(fā)情況。

7月，美聯(lián)儲的措辭開始發(fā)生微妙變化。美聯(lián)儲7月的貨幣政策聲明包含了對勞動力市場和通脹描述的調(diào)整，暗示央行可能正在接近降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾也在隨后的新聞發(fā)布會上提及了9月降息的時機問題。

9月，在連續(xù)八次按兵不動后，美聯(lián)儲宣布下調(diào)借貸成本50個基點，正式啟動了降息周期，為4年來首次。以美聯(lián)儲的說法，原因是就業(yè)市場直到年中才顯示出降溫跡象。

在11月和12月兩次貨幣政策會議上，美聯(lián)儲分別下調(diào)利率25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間降至4.25%-4.50%。美聯(lián)儲在2024年最后一次會議上承認“政策立場已顯著減少限制性”，這表明未來可能會采取更謹慎的降息措施。

根據(jù)最新的經(jīng)濟預測摘要，聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)預測顯示，到2025年底利率將降至3.9%，而9月會議時的預測值為3.4%；2024年至2026年底核心PCE通脹預期中值分別升至2.8%、2.5%和2.2%。最新點陣圖也顯示，美聯(lián)儲官員對明年降息次數(shù)的預期從9月時的四次削減至目前的兩次。

2025年降息前景幾何？

從當前來看，抗通脹進展陷入停滯，加上特朗普潛在的政策組合，都意味著美聯(lián)儲可能需要更高的門檻才能證明進一步降息的合理性?？紤]到新的經(jīng)濟現(xiàn)實，其中可能包括大規(guī)模削減開支、大規(guī)模改變移民政策以及對進口商品征收一系列關稅，目前市場預計未來12個月只會有兩次降息。

根據(jù)經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）的預測，美國GDP在2025年和2026年將分別放緩至2.4%和2.1%，但仍由消費支出和生產(chǎn)率增長支撐。失業(yè)率在11月意外上升至4.2%，但長期來看，仍處于歷史低位。

有“美聯(lián)儲傳聲筒”之稱的《華爾街日報》著名記Nick Timiraos撰文稱，美聯(lián)儲正在努力地施展“平衡術”，即避免與當選總統(tǒng)特朗普發(fā)生對抗，同時應對其政策帶來的潛在通脹壓力。在通往2025年的路上，美聯(lián)儲主席鮑威爾正在走鋼絲：他試圖避免與特朗普對抗，但他的一些同事已經(jīng)表現(xiàn)出對這位候任總統(tǒng)的政策可能重燃通脹壓力的不安。

安永首席經(jīng)濟學家Gregory Daco表示：“與鮑威爾此前的聲明相反，美聯(lián)儲‘不猜測、不推測、不假設’具體的政策發(fā)展。2025年的通脹預測更強，而GDP和失業(yè)率預測卻沒有相應的變化，這表明一些政策制定者確實考慮到了監(jiān)管、移民、貿(mào)易和稅收政策的潛在變化?！?/span>

巴克萊銀行表示，盡管鮑威爾沒有明確回答美聯(lián)儲在多大程度上傾向于通過關稅相關的價格水平上漲來看待，但巴克萊銀行認為，在關稅預計將導致通脹在2025年下半年加劇的情況下，特別是在近年來通脹率上升的背景下，美聯(lián)儲繼續(xù)降息將是一個挑戰(zhàn)。巴克萊銀行預計美聯(lián)儲將在明年6月后暫停降息，并在關稅導致的通脹壓力消散后，在2026年年中左右恢復降息。

值得注意的是，2025年，美聯(lián)儲利率制定委員會將有新的投票人輪值，而通脹憂慮的重燃又為該央行的決策注入了新的復雜性。目前，美聯(lián)儲官員們分歧集中在美聯(lián)儲應該如何積極地將通脹率降至2%的目標，以及需要將利率保持在多高的水平才能取得成功。

2025年，將卸任的美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）投票成員包括：克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克（Beth Hammack），舊金山聯(lián)儲主席戴利（Mary Daly），里士滿聯(lián)儲主席巴爾金（Tom Barkin），亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）。其中，哈馬克在12月的會議上投了反對票，基于對通脹的擔憂，她不支持降息。另外三位官員大體被認為立場相對溫和、中間。

機構預計，2025年FOMC將出現(xiàn)更多分歧。對委員會投票成員沿著鷹派-鴿派的頻譜進行評估，發(fā)現(xiàn)明年FOMC投票成員的意見分歧將加劇，觀點分散在頻譜兩端，較少集中在中間。

美元邁向近十年來最佳表現(xiàn)

美國當選總統(tǒng)特朗普此前曾誓言要對許多美國貿(mào)易伙伴征收苛刻的關稅，這在過去幾個月已經(jīng)助長了美元的漲勢。隨著美國經(jīng)濟表現(xiàn)好于許多其他地區(qū)，美元漲幅也不斷擴大。與此同時，全球范圍內(nèi)許多央行正不得不主動降低借貸成本，以幫助提振疲軟的經(jīng)濟。2024年迄今為止，美元指數(shù)已上漲逾7%，有望交出2015年以來的最為強勢的成績單。

東方匯理資產(chǎn)管理旗下美國公司固定收益和貨幣策略總監(jiān)Paresh Upadhyaya表示，“美聯(lián)儲的每一個細節(jié)都無可質(zhì)疑地偏向鷹派。所有這一切都意味著美元將大幅走強，因為它將繼續(xù)放大美國經(jīng)濟增長的特殊性?！?/span>

巴克萊外匯策略師Skylar Montgomery Koning表示，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，美聯(lián)儲對利率預期的展望正變得更加強硬，從而支撐了美元。

2025年，特朗普時代的政策預期將提升通脹，同時投資者和美聯(lián)儲預計降息步伐將放緩，美元有望繼續(xù)走強。華爾街的許多策略師曾預測，由于世界其他地區(qū)的降息將開始重振美國以外地區(qū)的經(jīng)濟增長，美元最早將在2025年年中達到峰值，然后在晚些時候開始下跌。

嘉信理財首席固定收益策略師Kathy Jones認為，2025年影響美元走勢的關鍵將是特朗普的“關稅政策”。而摩根大通、高盛和花旗此前預計，特朗普的關稅政策被金融市場普遍認為將增加美國國內(nèi)通脹壓力并損害其他經(jīng)濟體，美元或繼續(xù)走強。

花旗外匯策略師預計美元指數(shù)2025年初將繼續(xù)上升，并可能再度觸及2022年高點，并預計“下半年美元將回吐大部分漲幅”?！半m然這不是我們的基線情景，不過預計美元指數(shù)將重新試探2022年高點115左右水平，”這一走勢“將相對短暫，可能受上半年關稅／貿(mào)易戰(zhàn)言論增加影響”。

瑞士隆奧投資管理在2025年展望報告中表示，短期內(nèi)，美元可能因市場情緒向好及相對較高的利率而走強。隨著美國經(jīng)濟前景的看好，加之美聯(lián)儲的利率目標仍超出其他主要國家央行的水平，預計歐元兌美元匯率將會呈現(xiàn)下降趨勢。新興市場貨幣將變得更加脆弱，尤其是那些對美國出口依賴較大的國家；由于地緣政治風險和貿(mào)易緊張局勢，這些國家的貨幣面臨更大的波動性。

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