隨著成材步入冬儲(chǔ)期，北方地區(qū)的鋼廠率先采取行動(dòng)，發(fā)布了冬儲(chǔ)政策。目前已有東北、西北等多家鋼廠公布冬儲(chǔ)政策，標(biāo)志著2024年的冬儲(chǔ)正式啟動(dòng)。從農(nóng)歷時(shí)間來看，2024年的冬儲(chǔ)啟動(dòng)時(shí)間與往年基本一致。西北和東北地區(qū)由于天氣原因?qū)е露瑑?chǔ)政策出臺(tái)較早，其他地區(qū)鋼廠的冬儲(chǔ)政策亦陸續(xù)公布。在產(chǎn)能相對(duì)充足，而消費(fèi)預(yù)期不樂觀的情況下，冬儲(chǔ)的積極性和必要性有所降低。是否冬儲(chǔ)，主要關(guān)注成材是否存在利潤空間，在成材邊際無利潤情況下進(jìn)行冬儲(chǔ)安全性相對(duì)更高，然而，要考慮到熱軋卷板消費(fèi)存在韌性，對(duì)建材價(jià)格有一定支撐作用。

2024年成材價(jià)格回顧

建筑鋼材通常可分為鋼結(jié)構(gòu)用鋼和鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)用鋼筋。建筑鋼材跟隨季節(jié)的變化，消費(fèi)呈現(xiàn)較為明顯的淡、旺季切換特征。根據(jù)年度消費(fèi)表現(xiàn)來看，春季和秋季的鋼材消費(fèi)強(qiáng)度顯著強(qiáng)于冬季，特別是春季3—4月的消費(fèi)量，以螺紋鋼為例，其日均消費(fèi)量較1—2月的消費(fèi)量低點(diǎn)增幅達(dá)到50%。每年進(jìn)入冬季，鋼材冬儲(chǔ)就成為整個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，價(jià)格變化牽動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)?；仡?024年鋼材價(jià)格的總體走勢(shì)，呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。這一變化趨勢(shì)主要受到原材料供應(yīng)逐漸寬松以及消費(fèi)相對(duì)有所減弱的影響。驅(qū)動(dòng)價(jià)格變化的關(guān)鍵因素也悄然發(fā)生變化，由過去兩年的原材料價(jià)格主導(dǎo)，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槌刹南M(fèi)的需求影響。

2024年春節(jié)過后，由于部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及房地產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)工復(fù)產(chǎn)緩慢，市場(chǎng)情緒普遍低迷，導(dǎo)致鋼材市場(chǎng)供需兩弱，行業(yè)形成了負(fù)反饋。進(jìn)入4月，隨著鋼材消費(fèi)的回暖和供給的持續(xù)低位，庫存去化顯著改善，價(jià)格隨之反彈。同時(shí)，宏觀預(yù)期的回暖為價(jià)格震蕩上漲提供了有力的支撐，期貨價(jià)格普遍高于現(xiàn)貨價(jià)格。然而，從5月底開始，消費(fèi)動(dòng)力顯現(xiàn)不足，加之期貨價(jià)格的升水，市場(chǎng)遭遇了新一輪的下跌。在此期間，外部宏觀環(huán)境的整體轉(zhuǎn)弱與黑色板塊共振下跌。此外，疊加螺紋鋼新舊國標(biāo)的轉(zhuǎn)換，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的悲觀情緒，即便在低庫存的情況下，價(jià)格也一度跌破3000元/噸的整數(shù)關(guān)口。進(jìn)入9月底，得益于產(chǎn)量的降低和消費(fèi)的環(huán)比改善，成材庫存持續(xù)減少，基本面呈現(xiàn)出明顯的向好趨勢(shì)，相關(guān)部門釋放的一系列利好極大地提振了市場(chǎng)預(yù)期，鋼材價(jià)格迅速反彈。進(jìn)入12月，隨著市場(chǎng)情緒的消退，鋼材價(jià)格重新回歸基本面，價(jià)格也隨之回落。

冬儲(chǔ)前后成材價(jià)格變化

進(jìn)入冬季，“成材冬儲(chǔ)”成為市場(chǎng)交易的主要邏輯。截至2024年12月初，已有多家鋼廠公布了2024年的冬儲(chǔ)政策，2024年仍是西北、東北地區(qū)出政策時(shí)間較早。盡管目前鋼材產(chǎn)量和庫存都維持在低位區(qū)間，五大材庫存更是處于歷史同期低位，但是由于市場(chǎng)普遍預(yù)期鋼材需求仍存在較大壓力，預(yù)計(jì)冬儲(chǔ)仍維持偏弱格局。2024年北方冬季偏暖，氣溫下降的速度較慢，下游需求減弱速度低于往年同期。截至2024年12月初，多數(shù)貿(mào)易商對(duì)冬儲(chǔ)計(jì)劃的確定仍持觀望態(tài)度，僅有少數(shù)貿(mào)易商表達(dá)了冬儲(chǔ)意愿，但前提是價(jià)格需維持在較低水平。部分貿(mào)易商雖有冬儲(chǔ)計(jì)劃，但是鑒于整體資金情況緊張，其冬儲(chǔ)量預(yù)計(jì)縮減。與此同時(shí)，國內(nèi)鋼廠自儲(chǔ)意愿同樣不強(qiáng)，許多鋼廠冬季有減產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)鋼廠仍以被動(dòng)冬儲(chǔ)為主，且自儲(chǔ)量有限。

2024年11月底，東北鋼廠冬儲(chǔ)政策出臺(tái)，目前已有東北、西北等多家鋼廠公布冬儲(chǔ)政策，2024年的冬儲(chǔ)正式拉開序幕。從農(nóng)歷時(shí)間來看，與往年冬儲(chǔ)開始時(shí)間基本一致（春節(jié)前9~10周）。西北和東北地區(qū)由于天氣原因?qū)е露瑑?chǔ)政策出臺(tái)較早，其他地區(qū)多數(shù)鋼廠的冬儲(chǔ)政策集中在春節(jié)前3~6周公布。

回顧過往十幾年的冬儲(chǔ)過程，貿(mào)易商冬儲(chǔ)較為成功的年份，往往伴隨來年消費(fèi)旺盛或建立在低價(jià)格的前提上?；仡欉^去5年鋼材價(jià)格走勢(shì)，其中2021—2023年春節(jié)后月均價(jià)格（次年3、4月）較春節(jié)前月均價(jià)格（12月和次年1月）上漲，2023年3月價(jià)格雖有所上漲，但到4月價(jià)格出現(xiàn)明顯回調(diào)；2024年3—4月價(jià)格低于1—2月價(jià)格。2023年和2024年貿(mào)易商冬儲(chǔ)效果不理想，其冬儲(chǔ)盈利能力下降，鑒于此，近年來貿(mào)易商傾向于逐步縮減冬儲(chǔ)量，作為一種降低冬儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)的策略。

建筑用鋼量持續(xù)降低，但是由于制造業(yè)用鋼仍保持韌性，加之鋼材出口仍具備優(yōu)勢(shì)，實(shí)際鋼材產(chǎn)量?jī)H出現(xiàn)了小幅度的縮減。螺紋鋼和熱軋卷板價(jià)差方面，2021年價(jià)差較大；然而，自2022年起，螺紋鋼和熱軋卷板價(jià)差則呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。

企業(yè)面臨虧損時(shí)，往往會(huì)采取主動(dòng)減產(chǎn)措施，甚至進(jìn)行停爐檢修，以此遏制淡季庫存累積的速度。2024年原料端供需偏寬松，導(dǎo)致鋼材價(jià)格重心下移，在此背景下，鋼廠普遍盈利能力較低，處于歷年同期低位水平。2024年9月后，隨著預(yù)期提振，鋼鐵企業(yè)盈利顯著改善，247家鋼鐵企業(yè)盈利率顯著改善，截至2024年12月初，鋼廠盈利率仍在50%左右。

臨近冬儲(chǔ)季節(jié)，247家高爐產(chǎn)能利用率有所降低，但仍處于歷年同期較高位置。截至2024年12月初，日均鐵水產(chǎn)量維持在230萬噸以上，相較2023年同期呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2024年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面仍偏弱，制造業(yè)保持韌性，出口保持較高增長(zhǎng)，粗鋼產(chǎn)量小幅下降。由于2024年9月政策的提振，鋼鐵企業(yè)盈利顯著改善，鋼廠檢修、減產(chǎn)速度放緩。

隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控持續(xù)深化以及建筑行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的推進(jìn)，建筑行業(yè)對(duì)鋼材的消費(fèi)需求逐漸趨于理性。同時(shí)，隨著綠色建筑、節(jié)能減排等理念的深入人心，促使消費(fèi)者在選擇建筑材料時(shí)更加注重環(huán)保性與健康因素。截至2024年12月初，螺紋鋼產(chǎn)量下降接近20%，熱軋卷板產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)0.8%。

冬儲(chǔ)前后成材庫存變化

冬儲(chǔ)的成功與否，不僅取決于價(jià)格的合理性以及來年消費(fèi)預(yù)期的樂觀性，還須以庫存水平適中為前提，過高的庫存會(huì)削弱價(jià)格上漲的必要條件。2024年12月初，螺紋鋼社庫和總庫存處于歷年低位水平；熱軋卷板社庫和總庫存處于相對(duì)低位，但庫存仍維持下降態(tài)勢(shì)。

隨著利好政策的推出，以及各建設(shè)項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)的需求在多個(gè)領(lǐng)域展現(xiàn)出巨大的增長(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)2025年鋼材的消費(fèi)將受到諸多因素的影響，其中包括全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與制造業(yè)的發(fā)展等。近兩年貿(mào)易商冬儲(chǔ)盈利效果顯著下降，導(dǎo)致其冬儲(chǔ)意愿有所減弱。具體而言，2023年與2024年的冬儲(chǔ)庫存累積量均降至1100萬噸，相較于2021年冬儲(chǔ)期間的1800萬噸庫存累積量，減少了700萬噸。

根據(jù)鋼聯(lián)歷年五大材庫存數(shù)據(jù)，過去3年內(nèi)，庫存周期大致為9~13周，累庫量在1120萬~1210萬噸。截至2024年12月初，按照往年累庫時(shí)間來看，部分年份已進(jìn)入累庫周期。然而，由于2024年冬季偏暖，五大材庫存仍處在下降階段。根據(jù)往年數(shù)據(jù)推算，2024年12月底出現(xiàn)庫存低點(diǎn)，然后，累庫到2025年3月中旬左右，庫存累積量預(yù)計(jì)在1100萬噸左右。

2025年供需推演

我們預(yù)測(cè)，2025年鋼材產(chǎn)量和消費(fèi)量將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，2025年鋼鐵產(chǎn)能依舊偏寬松，在產(chǎn)能偏寬松的大背景下，鋼材利潤受到制約。從需求端來看，房地產(chǎn)行業(yè)降速放緩，基建仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，制造業(yè)仍呈現(xiàn)亮點(diǎn)。出口方面，我國鋼材具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，出口仍維持高位運(yùn)行。結(jié)合上述分析，2025年鋼材的供應(yīng)、需求、進(jìn)口及庫存推演如下：

供應(yīng)端，2025年，鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)能投放預(yù)計(jì)有所減緩。然而，得益于近年來鋼鐵企業(yè)設(shè)備的大型化和效率的顯著提升，鋼鐵產(chǎn)能依舊保持相對(duì)寬松的狀態(tài)。在這種寬松產(chǎn)能的背景下，我們預(yù)測(cè)，2025年粗鋼產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)。

需求端，2024年9月，宏觀政策持續(xù)發(fā)力，貨幣政策不斷加碼，政策明確表示房地產(chǎn)行業(yè)止跌企穩(wěn)，地方隱性債務(wù)得到有效化解，以舊換新政策范圍有望擴(kuò)大。在這些因素的共同作用下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)的下降幅度將有所放緩，基建投資的托底作用將超過2024年，制造業(yè)也將繼續(xù)維持相對(duì)較高的增長(zhǎng)速度。據(jù)此，2025年國內(nèi)粗鋼需求將有小幅增長(zhǎng)。

凈出口，考慮到2024年鋼材凈出口的高基數(shù)，以及粗鋼產(chǎn)能的寬松狀態(tài)，鋼材利潤受到一定限制。然而，我國鋼材在國際市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2025年粗鋼凈出口將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，我們也需要密切關(guān)注國際貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，這可能會(huì)對(duì)出口形勢(shì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

成材冬儲(chǔ)展望

貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿不足，預(yù)計(jì)冬儲(chǔ)累庫量維持低位。2022—2024年冬儲(chǔ)庫存累積量有所降低，2022—2024年庫存累積量在1100萬噸左右，遠(yuǎn)低于往年。截至2024年12月初，2024年貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿仍不強(qiáng)，根據(jù)鋼聯(lián)歷年數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2024年冬儲(chǔ)期間庫存累積量在1100萬噸左右，但后續(xù)仍需要關(guān)注政策對(duì)冬儲(chǔ)預(yù)期的提振作用。

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