全球經(jīng)濟前景正在發(fā)生變化，這可能使市場和華盛頓在2019年陷入新的動蕩。過去一年，受聯(lián)邦稅下調(diào)和支出增加等一系列財政刺激的支持，美國經(jīng)濟實現(xiàn)強勁增長，這反過來又提振了企業(yè)利潤，并給美聯(lián)儲提高短期利率提供了依據(jù)。

大多數(shù)私營部門經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計美國2019年經(jīng)濟增長將放緩，原因之一是財政刺激政策的最初推動力減弱，這意味著企業(yè)利潤增長將放慢，要求美聯(lián)儲暫停加息的呼聲也將增加。

美國經(jīng)濟在2018年加速上揚很大程度上得益于特朗普的政策推動，如果美國經(jīng)濟減速，特朗普很可能不會滿意。特朗普認為，他任命的美聯(lián)儲主席鮑威爾(Jerome Powell)的做法與他提振美國經(jīng)濟的政策背道而馳。

白宮對美國經(jīng)濟今年3%左右的增速稱贊有加，而美聯(lián)儲關(guān)注的是通脹指標。繼本輪經(jīng)濟擴張大部分時間維持在2%目標下方之后，美國通脹率已回升至這一水平。

美聯(lián)儲2019年的政策決定將取決于未來的通脹表現(xiàn)，而不是來自白宮的壓力。如果美聯(lián)儲認為通脹在2%企穩(wěn)，將暫停加息。近期公布的疲軟的通脹數(shù)據(jù)和鮑威爾的言論表明，美聯(lián)儲明年暫停加息的可能性正在上升。

但官員們還不能確定是否已經(jīng)出現(xiàn)這種情況，12月再次加息的可能性依然很大。美聯(lián)儲11月份的聯(lián)邦基金利率目標略高于2%。在正常情況下，這個目標會更接近4%。因此美聯(lián)儲的模型表明，利率需要持續(xù)上調(diào)，盡管鮑威爾對這些模型的信任程度有限。

美國10月份失業(yè)率為3.7%，創(chuàng)下近50年低點。如此低的失業(yè)率通常是經(jīng)濟資源吃緊的信號。上世紀60年代的低失業(yè)率之后美國迎來了長達十年的通脹攀升，最終通脹率達到兩位數(shù)。上世紀90年代的低失業(yè)率之后美國又出現(xiàn)了一段資產(chǎn)泡沫期，最終以泡沫破滅收場。

新的方向？

也許這一次情況不同。今年下半年，美國通脹顯示出在2%左右企穩(wěn)的跡象，隨著油價下跌，通脹率可能會降至2%的目標水平之下。從美國通脹保值證券市場來看，通脹預(yù)期從5月份開始便不斷降低。與此同時，過去一年美國股市實際波動不大，金融系統(tǒng)中的杠桿指標與2000-2009年相比也不算高，所以很難說資產(chǎn)泡沫正在醞釀。

兩大變數(shù)籠罩美國經(jīng)濟前景。首先是財政政策。在美國兩黨分別掌控國會兩院的情況下，別指望特朗普的減稅政策會延長或擴大范圍，但開支政策前景是一個更大的未知數(shù)。今年2月，國會和白宮同意在之前的法定上限基礎(chǔ)上增加3,000億美元開支，軍事項目和其他酌情支出項目(discretionary programs)的開支大幅增加。這筆新增的聯(lián)邦開支將在明年9月份前逐漸耗盡。

渴望在2020大選年到來前拉動經(jīng)濟強勁增長的白宮是否會同意進一步增加聯(lián)邦開支？是否會與眾議院的民主黨領(lǐng)袖合作制定一套新的開支方案？在奧巴馬(Barack Obama)主政時期，共和黨曾擔心預(yù)算赤字問題，現(xiàn)在他們是否還關(guān)注這一點(預(yù)計在截至明年9月份的財政年度，美國預(yù)算赤字將達到1萬億美元)？這些問題都需要在未來幾個月得到解答。

這些問題的答案還取決于共和黨與民主黨在移民、邊境安全等問題上的斗爭。圍繞美墨邊境墻修建資金的爭執(zhí)可能會妨礙兩黨在更廣泛的開支計劃上達成共識。此外，兩黨還將在明年年中以前就債務(wù)上限問題攤牌，當然也可能達成妥協(xié)。過去，共和黨曾把債務(wù)上限(禁止政府借款規(guī)模超過給定上限)作為一個籌碼，要求奧巴馬削減開支，現(xiàn)在，共和黨可能傾向于放棄或忽略這個籌碼。

美國經(jīng)濟前景面臨的第二個不確定因素與商業(yè)投資有關(guān)。特朗普的減稅和去監(jiān)管政策旨在鼓勵企業(yè)擴大對美國的投資，減少對其他國家的投資，特別是中國，因為這些國家生產(chǎn)的商品在美國消費中占很大比重。

特朗普的整個政策能否成功，取決于企業(yè)是否愿意跟從。商業(yè)投資增加可以提高美國經(jīng)濟的商品和服務(wù)產(chǎn)能，從而使共和黨所做的承諾得到驗證，即美國經(jīng)濟的增長潛力絕不只有奧巴馬主政時期大部分時間區(qū)區(qū)2%的水平。

但到目前為止，商業(yè)投資的情況依然喜憂參半。根據(jù)美國商務(wù)部衡量經(jīng)濟活動的最廣泛指標，今年第一季度美國商業(yè)投資增速折合成年率達到喜人的11.5%，但到第三季度又大幅回落至2.5%。

商業(yè)投資增速明顯回落的一個原因在于能源行業(yè)，目前原油價格正處于下滑態(tài)勢。油價下跌時，對能源基建的投資也會跟著下降。據(jù)美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)，在經(jīng)歷了連續(xù)18個月的增長后，能源行業(yè)基建投資在第三季度下降。油價持續(xù)下跌還意味著得克薩斯州及北達科他州等美國頁巖油生產(chǎn)地區(qū)將面臨更多困境。

此外，美國商業(yè)投資面臨的更大威脅來自全球其他地區(qū)。2017年，全球經(jīng)濟同步加速增長。到2018年，雖然美國經(jīng)濟增速進一步加快，但歐洲、日本和中國的經(jīng)濟增速均有所放緩。這些經(jīng)濟體都各自面臨不同的問題。中國正在應(yīng)對國內(nèi)投資放緩，歐洲則要處理意大利的財政問題和英國脫歐問題，日本則面臨人口老齡化及經(jīng)濟增速長期低迷的困境。

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