新華財(cái)經(jīng)北京2月19日電（王菁）日前，美國(guó)財(cái)政部公布最新的國(guó)際資本流動(dòng)（TIC）報(bào)告，2023年12月，海外投資者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“外資”）持有美債總規(guī)模環(huán)比增加2477億美元至80561億美元。受益于美債收益率的快速下行，美債前十大海外“債主”持倉(cāng)規(guī)模絕大部分“水漲船高”。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2023年全年，外資持有美債出現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”局面，以2023年12月的前十大海外官方“債主”為例，加拿大和英國(guó)當(dāng)年累計(jì)增倉(cāng)幅度居于前兩位，分別為1210億美元和1142億美元，日本持倉(cāng)量則累計(jì)增加631億美元。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“美元荒”現(xiàn)象在2023年得到明顯緩解，尤其是當(dāng)年末的市場(chǎng)降息預(yù)期高企，為美債交易帶來(lái)不少流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)彼時(shí)頻頻釋放寬松言論，疊加通脹數(shù)據(jù)預(yù)示降息必要性提升，海外買(mǎi)盤(pán)集中釋放，增配美債以期博取超額收益。另有數(shù)據(jù)顯示，2023年末兩個(gè)月，10年期美債收益率累計(jì)回落幅度達(dá)100BPs。

“正估值效應(yīng)”作用顯著 2023年美債海外持倉(cāng)量有所抬升

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“不同于2022年的‘量增價(jià)減’，2023年外資持有美債是‘量?jī)r(jià)齊升’?！?/span>

——從總量角度來(lái)看，外資持有美債規(guī)模連續(xù)兩個(gè)月明顯回升，截至2023年底，共計(jì)80561億美元，由2022年底的減少4503億轉(zhuǎn)為增加7660億美元，余額和增加額均創(chuàng)新高。其中，凈買(mǎi)入美債6708億美元，較2022年少增6.4%，但規(guī)模仍列史上第三，僅次于2008年（7724億美元）和2022年（7166億美元），貢獻(xiàn)了外資美債持有增加額的87.6%。

——從價(jià)格角度來(lái)看，據(jù)管濤測(cè)算，受益于美債收益率下行，正估值效應(yīng)952億美元，貢獻(xiàn)了22.4%，而2022年受累于美債收益率飆升，一度錄得負(fù)估值效應(yīng)11669億美元，刷新歷史紀(jì)錄。

“2023年最后兩個(gè)月，外資持有美債余額環(huán)比顯著增長(zhǎng)，并非外資大幅增持美債，而是因?yàn)槊纻找媛嗜婕铀傧滦?。”管濤進(jìn)一步解釋稱(chēng)，同期的3個(gè)月期、1年期、2年期、5年期和10年期美債收益率分別回落19BPs、65BPs、84BPs、98BPs和100BPs，產(chǎn)生累計(jì)3376億美元的正估值效應(yīng)，貢獻(xiàn)了同期外資持有美債增加額的68.7%。而2023年前十個(gè)月，累計(jì)負(fù)估值效應(yīng)為2424億美元。

——從投資品種來(lái)看，外資在2023年同步凈增持中長(zhǎng)期和短期美債，此前在2022年為“一增一減”。截至2023年底，外資持有中長(zhǎng)期美債余額69734億美元，占到外資對(duì)美債總持有額的86.0%，全年持有額增加6334億美元，2022年為減少4129億美元。其中，2023年外資凈買(mǎi)入中長(zhǎng)期美債5382億美元，較2022年下降28.6%；正估值效應(yīng)952億美元，2022年為負(fù)估值效應(yīng)11669億美元。同期，外資持有美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券余額10827億美元，增加1327億美元，2022年為凈賣(mài)出374億美元。

“這反映出，因長(zhǎng)端利率回落快于短端，外資在美債收益率見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期下改變了2022年‘鎖短買(mǎi)長(zhǎng)’的策略，增加了對(duì)美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券的購(gòu)買(mǎi)?！惫軡Q(chēng)。

從地區(qū)分布來(lái)看，美國(guó)財(cái)政部?jī)H公布持有美債的前20位海外官方投資者持倉(cāng)數(shù)據(jù)，2023年12月份，有18個(gè)國(guó)家和地區(qū)持有美債規(guī)模環(huán)比上升，占比達(dá)到90%。目前美債的海外持倉(cāng)中，47.02%為各國(guó)／地區(qū)官方持有，而在官方持倉(cāng)配比方面，中長(zhǎng)期美債占比93.39%。

具體來(lái)看，12月份，前十大美國(guó)海外“債主”當(dāng)中有8位增倉(cāng)、2位減倉(cāng)。其中，當(dāng)月倉(cāng)位顯著“縮水”的開(kāi)曼群島，在前一個(gè)月也是唯一一個(gè)倉(cāng)位下降的地區(qū)，12月份規(guī)模下降139億美元。而增倉(cāng)方面，加拿大持有美債規(guī)模當(dāng)月增長(zhǎng)150億美元，持倉(cāng)排名也繼續(xù)穩(wěn)固在前一個(gè)月躍升的第五位；英國(guó)的持有量增幅也較往期顯著，當(dāng)月顯著增加375億美元至7537億美元。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)所持美債規(guī)模“兩連漲”，當(dāng)月增加343億美元至8163億美元，此前在11月，持倉(cāng)量已經(jīng)回升124億美元至7820億美元，不過(guò)目前仍連續(xù)21個(gè)月低于1萬(wàn)億美元。

從持倉(cāng)增量的構(gòu)成來(lái)看，2023年最后兩個(gè)月，中國(guó)持有美債規(guī)模累計(jì)增加467億美元，其中，累計(jì)凈賣(mài)出美債61億美元，包括11和12月份分別凈賣(mài)出125億和凈買(mǎi)入64億美元；累計(jì)正估值效應(yīng)528億美元，此前十個(gè)月為累計(jì)負(fù)估值效應(yīng)472億美元；后者貢獻(xiàn)了同期中國(guó)對(duì)美債持有增加額的113%。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2023年全年，中國(guó)所持美債規(guī)模累計(jì)縮減508億美元，較2022年底減少508億美元，為連續(xù)第三年下降，降幅較2022年下降70.7%。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)持有美債規(guī)模的歷史最高點(diǎn)為2013年11月，當(dāng)時(shí)達(dá)到了13167億美元，相較于彼時(shí)的峰值，中國(guó)持有美債規(guī)模已經(jīng)縮減約5004億美元，這反映了全球債券收益率比價(jià)優(yōu)勢(shì)的變化與我國(guó)在優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面的努力。

而作為美債第一大持有國(guó)，日本持有美債規(guī)?！叭B漲”，12月的倉(cāng)位進(jìn)一步增加107億美元至11275億美元，續(xù)刷2023年內(nèi)新高。截至2023年12月末，持有美債規(guī)模累計(jì)增長(zhǎng)631億美元。

美債收益率兩個(gè)月回落100BPs “美元荒”是否完全緩解？

由于TIC數(shù)據(jù)的兩個(gè)月時(shí)滯性，參照數(shù)據(jù)發(fā)生時(shí)期的市場(chǎng)情況可以解釋其變動(dòng)原因。2023年12月，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次維持利率不變，且在月中接連釋放寬松言論，機(jī)構(gòu)紛紛押注美債收益率有望在2024年回落至3%以下，多頭情緒快速升溫至階段高點(diǎn)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，10年期美債收益率延續(xù)2023年11月下行態(tài)勢(shì)，并在12月進(jìn)一步加速回落，截至12月29日，該券收益率報(bào)3.88%，當(dāng)月累計(jì)走低約49BPs。2023年最后兩個(gè)月，10年期美債收益率累計(jì)下行幅度達(dá)到100BPs，回吐當(dāng)年近三分之二升幅。

政策面上，美聯(lián)儲(chǔ)在2023年12月的貨幣政策會(huì)議繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變。聲明重申，在確定進(jìn)一步收緊政策的程度時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將考慮貨幣政策的累計(jì)收緊程度、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹影響的滯后程度，以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展。此外，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)減持美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，堅(jiān)定致力于將通脹率恢復(fù)至2%的目標(biāo)。

當(dāng)月會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾表示，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)取得的進(jìn)展以及面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，制定貨幣政策的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)正謹(jǐn)慎行事。聯(lián)邦基金利率“可能已經(jīng)或接近本輪緊縮周期的峰值”，但鑒于疫情以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)遇到的各類(lèi)意外情況，委員會(huì)仍無(wú)法確保經(jīng)濟(jì)正朝著2%的通脹目標(biāo)邁進(jìn)。

基于此，投資者加劇了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在各種情況下降息的預(yù)期，彼時(shí)市場(chǎng)甚至預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在2024年將降息近100個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退的可能性在20%左右。

然而，在2023年末的美聯(lián)儲(chǔ)路徑“轉(zhuǎn)向”之際，能否預(yù)言本輪“美元荒”的結(jié)束？

2022年，面對(duì)高通脹回歸，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了“追趕式”加息，全年累計(jì)加息七次、425個(gè)基點(diǎn)。彼時(shí)的緊縮預(yù)期推升美債收益率，當(dāng)年，3個(gè)月、1年、2年、5年和10年期美債收益率分別飆升436BPs、434BPs、368BPs、273BPs和236BPs。受此影響，全球股債“雙殺”，國(guó)際資本大量回流美國(guó)，全球遭遇“美元荒”。

2023年，美聯(lián)儲(chǔ)全年累計(jì)加息四次共100BPs，并自9月份以來(lái)連續(xù)三次暫停加息。自2023年11月份以來(lái)，美債收益率和美元指數(shù)均沖高回落。截至2023年底，2年期美債收益率較前一年底回落了18BPs，年均美元指數(shù)環(huán)比回落0.5%。

管濤稱(chēng)，“全球股債‘雙升’背景下，國(guó)際資本回流美國(guó)規(guī)模銳減，只能說(shuō)‘美元荒’趨于緩解但仍處于高位，談?wù)摶窘Y(jié)束還‘言之尚早’?！?/span>

同時(shí)，另從美債存量角度來(lái)看，過(guò)去數(shù)十年，債臺(tái)高筑已成為伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。美國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，習(xí)慣于通過(guò)不斷推高財(cái)政赤字和寬松銀根，延緩危機(jī)到來(lái)。據(jù)美國(guó)債務(wù)鐘實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月18日5時(shí)50分，美國(guó)債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到34.24萬(wàn)億美元。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）2月上旬警告稱(chēng)，美國(guó)政府不斷膨脹的債務(wù)負(fù)擔(dān)帶來(lái)的償債成本將在2025年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高位，此后繼續(xù)攀升。CBO在最新的聯(lián)邦預(yù)算展望報(bào)告中指出，2025年凈利息支出或?qū)⑴噬罣DP的3.1%，為1940年以來(lái)最高水平，預(yù)計(jì)在2034年達(dá)到3.9%。

不斷上升利息成本可能會(huì)加劇投資者對(duì)高額債務(wù)壓力的擔(dān)憂。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室主任菲利普·斯瓦格爾（Phillip Swagel）在一份聲明中表示：“凈利息成本是赤字的一個(gè)主要因素，其增幅相當(dāng)于2024年至2034年赤字增幅的四分之三左右?！?/span>

彼得·彼得森基金會(huì)負(fù)責(zé)人在一份聲明中提及，“僅僅在過(guò)去三年里，美債利息成本就增加了一倍有余，目前達(dá)到了每天20多億美元?！痹贑BO的展望報(bào)告中還提到，預(yù)計(jì)2024年美國(guó)預(yù)算赤字將達(dá)到1.58萬(wàn)億美元，到2034年將增至2.56萬(wàn)億美元。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，放眼中長(zhǎng)期時(shí)段，包括海外官方投資者和美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的多方參與者，都在審慎考慮美債的配置性價(jià)比，在其波動(dòng)率較大的表現(xiàn)下，不少投資者選擇增配諸如人民幣資產(chǎn)等相對(duì)穩(wěn)定的投資選項(xiàng)。同時(shí)從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面來(lái)看，美國(guó)通脹中樞的上行在一定程度上已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)，大概率增加其經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的不確定性，未來(lái)美債期限溢價(jià)或成為長(zhǎng)端美債收益率的潛在拉動(dòng)項(xiàng)。

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