[德國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面存在著巨大差異，這將使得本就稀缺的區(qū)內(nèi)協(xié)調(diào)進(jìn)一步削弱，并將給歐元區(qū)政策選擇帶來巨大挑戰(zhàn)]

      所謂成也蕭何敗也蕭何，對于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言，這個(gè)蕭何就是德國。

      2013年二季度至2014年一季度，歐元區(qū)實(shí)際GDP連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比增長，走出了此前連續(xù)六個(gè)季度環(huán)比萎縮的衰退泥沼。這四個(gè)季度中，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)季均環(huán)比增長率為0.225％，而德國同期的季均增長率就高達(dá)0.55％。然而，好景不長，8月14日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2014年二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)驟然停滯，實(shí)際GDP環(huán)比零增長，主要原因就是德國經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長率從上一季度的0.7％驟然跌至-0.2％。

      無論從歷史、地理還是社會角度看，德國都是歐洲當(dāng)仁不讓的核心；從經(jīng)濟(jì)角度看，德國也是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的精神支柱。德國在經(jīng)濟(jì)上對歐元區(qū)的支柱意義體現(xiàn)在：其一，德國是區(qū)域危機(jī)解決的核心，歐債危機(jī)及其衍生危機(jī)的根本解決，需要短期內(nèi)的臨時(shí)性救助和長期的資源再配置，兩者都要由一個(gè)經(jīng)濟(jì)健康的德國來主導(dǎo)，因?yàn)槲C(jī)解決的過程必然伴隨著德國在經(jīng)濟(jì)利益上的一定犧牲；其二，德國是區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器，對于剛剛從債務(wù)危機(jī)中緩過勁來的歐元區(qū)而言，盡量減小復(fù)蘇波動性和增長不確定性是當(dāng)務(wù)之急，穩(wěn)定的德國經(jīng)濟(jì)最能發(fā)揮中流砥柱的作用；其三，德國是復(fù)蘇信心的根本來源，追根究底，歐元區(qū)是德國“大國夢想”影響下誕生并發(fā)展的經(jīng)濟(jì)共同體，堅(jiān)強(qiáng)有力的德國是歐元區(qū)面對地緣政治動蕩、通縮壓力和各種解體威脅的底氣所在，自顧不暇的德國則難以支撐起區(qū)域可持續(xù)性復(fù)蘇的希望。

      德國經(jīng)濟(jì)基本面羸弱

     從季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)看，作為歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的精神支柱，德國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)令人擔(dān)憂，如果三季度實(shí)際GDP繼續(xù)負(fù)增長，技術(shù)性衰退就將坐實(shí)。而從更全面的高頻數(shù)據(jù)看，德國經(jīng)濟(jì)基本面的確較為羸弱，體現(xiàn)在三個(gè)方面：

      第一，作為制造業(yè)大國，德國的工業(yè)表現(xiàn)乏力。2014年1~6月，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的德國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的月均環(huán)比增長率為-0.2％，低于2008~2013年危機(jī)期間-0.01％的月均增速，以及近20年來0.14％的月均增速。工業(yè)生產(chǎn)未來狀況也不容樂觀，1~6月，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的德國制造業(yè)訂單月均環(huán)比下降0.56％，明顯弱于危機(jī)期間月均下降0.06％和近20年來月均增長0.16％的趨勢。值得注意的是，1~6月，來自歐元區(qū)內(nèi)和區(qū)外的制造業(yè)訂單月均分別環(huán)比下降1.45％和0.35％，這種區(qū)內(nèi)外雙降的態(tài)勢在危機(jī)期間也沒有出現(xiàn)過。

      第二，作為貿(mào)易大國，德國的進(jìn)出口已然受到地緣政治動蕩的沖擊。近20年來，德國經(jīng)濟(jì)季均經(jīng)濟(jì)增長率為0.34％，根據(jù)筆者的測算，國內(nèi)需求貢獻(xiàn)了0.24個(gè)百分點(diǎn)，凈出口貢獻(xiàn)了0.1個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易為德國經(jīng)濟(jì)增長提供了三分之一的動力。但在全球化退潮的大背景下，烏克蘭危機(jī)及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)制裁讓德國外貿(mào)雪上加霜，2014年1~6月，德國出口和進(jìn)口金額月均同比增長率分別為2.42％和2.62％，低于危機(jī)期間的2.99％和3.45％，以及歷史平均的5.21％和4.56％。值得注意的是，德國貿(mào)易結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化，2014年1~5月，德國對美國進(jìn)出口總金額月均增長4.47％，高于3.45％的危機(jī)期間平均水平和2.77％的歷史平均水平；德國對英國、法國和意大利進(jìn)出口總金額月均增長3.89％、6.73％和2.18％，也都高于其各自的危機(jī)期間水平和歷史平均水平；而德國對俄羅斯進(jìn)出口總金額月均同比增長率為-4.37％，大幅低于危機(jī)期間的8.5％和歷史平均的12.21％。

      第三，作為穩(wěn)定大國，德國的經(jīng)濟(jì)前景受到市場質(zhì)疑。德國經(jīng)濟(jì)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的態(tài)勢已經(jīng)引發(fā)了國內(nèi)和國際市場的廣泛擔(dān)憂：2014年8月，ZEW（歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心）調(diào)查的德國經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為8.6，大幅低于7月的27.1，而年初該指標(biāo)一度高達(dá)61.7；ZEW調(diào)查的德國當(dāng)前形勢指數(shù)為44.3，大幅低于7月的61.8；德國Sentix投資信心指數(shù)為17.9，也大幅低于7月的29和年初的32.4。2014年7月，德國IFO企業(yè)預(yù)期從年初的108.8漸次跌至103.4，IFO企業(yè)景氣動向指數(shù)則從年初的13.6漸次跌至8.6。2014年4~7月的四個(gè)月里，德國工業(yè)信心指數(shù)也有三個(gè)月為負(fù)值，結(jié)束了此前連續(xù)6個(gè)月為正的強(qiáng)勢。

      德國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在差異

      更進(jìn)一步看，德國經(jīng)濟(jì)的由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱不僅會給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來直接打擊，還會通過放大和凸顯德國和歐元區(qū)的內(nèi)在差異而給雙方經(jīng)濟(jì)協(xié)同增長帶來間接打擊，并加劇歐元區(qū)業(yè)已存在的結(jié)構(gòu)分化和內(nèi)在矛盾。深入剖析，德國經(jīng)濟(jì)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在差異體現(xiàn)在六個(gè)維度：

      一是就業(yè)形勢。德國就業(yè)市場狀況明顯優(yōu)于歐元區(qū)，2014年6月，德國失業(yè)率為5.1％，25歲以下人口失業(yè)率為7.8％；歐元區(qū)整體失業(yè)率和25歲以下人口失業(yè)率則分別為11.5％和23.1％。這一差異意味著德國經(jīng)濟(jì)頹勢帶來的社會壓力要低于歐元區(qū)，這使得德國和歐元區(qū)對刺激政策的需求緊迫性大不相同。

      二是財(cái)政狀況。德國財(cái)政狀況和歐元區(qū)可謂冰火兩重天，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2013年德國財(cái)政盈余的GDP占比為0.009％，2014年預(yù)估值為0.021％；而2013年歐元區(qū)財(cái)政赤字的GDP占比為2.99％，2014年預(yù)估值為2.6％。這一差異意味著德國財(cái)政政策的空間要明顯大于歐元區(qū)整體，而兩德合并后基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長期缺口也給德國加大財(cái)政施為提供了潛在目標(biāo)，歐元區(qū)其他國家包括法國都要受制于財(cái)政鞏固的迫切需要。

      三是債務(wù)狀況。德國債務(wù)狀況明顯優(yōu)于歐元區(qū)，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2013年德國負(fù)債率為78.06％，2014年有望降至74.55％；2013年歐元區(qū)負(fù)債率為95.21％，2014年則可能升至95.59％。這一差異意味著德國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對歐元區(qū)較小，危機(jī)反復(fù)的危險(xiǎn)主要還是集中在歐元區(qū)其他國家。

      四是貿(mào)易余額。德國順差比例明顯大于歐元區(qū)，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2013年德國經(jīng)常賬戶余額的GDP占比為7.52％，歐元區(qū)為2.88％。這一差異表明，在區(qū)內(nèi)貿(mào)易為主的模式下，德國長期受益于區(qū)域一體化的態(tài)勢本就容易引發(fā)區(qū)內(nèi)矛盾，而德國經(jīng)濟(jì)的頹勢可能會加劇區(qū)內(nèi)利益分配過程中的種種摩擦。

      五是工資變化。德國工資增長明顯快于歐元區(qū)，原因在于歐元區(qū)失業(yè)率相對更高，這給企業(yè)壓制工資增長創(chuàng)造了條件。2014年一季度，德國總薪金環(huán)比增長1.2％，歐元區(qū)工資收入指數(shù)則僅增長0.65％；2014年7月，德國收入預(yù)期指數(shù)從年初的45.2漸次升至54.7，創(chuàng)2005年以來新高。這一差異意味著，德國商品的成本優(yōu)勢將相對縮小。

      六是產(chǎn)出缺口。德國產(chǎn)出缺口明顯小于歐元區(qū)，根據(jù)IMF的預(yù)估，2014年，德國產(chǎn)出缺口為0.117％，歐元區(qū)為2.213％。這一差異意味著，刺激性政策作用于德國經(jīng)濟(jì)的增長效應(yīng)要小于歐元區(qū)，德國對歐洲央行寬松貨幣政策加碼的潛在需求也要小于歐元區(qū)其他國家。

      總之，隨著德國經(jīng)濟(jì)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驟然失去了精神支柱。而德國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面存在著巨大差異，這將使得本就稀缺的區(qū)內(nèi)協(xié)調(diào)進(jìn)一步削弱，并將給歐元區(qū)政策選擇帶來巨大挑戰(zhàn)。無論是德國經(jīng)濟(jì)的未來，還是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的未來，也都將由此蒙上陰影。

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