原本就處于亞健康狀態(tài)的全球經(jīng)濟免疫系統(tǒng)猛然間又遭到新一輪打擊。

      作為全球經(jīng)濟穩(wěn)定器的美、歐、日本和中國，最近幾個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍低迷，這促使市場各方的擔(dān)憂情緒持續(xù)發(fā)酵，道指上周三一度創(chuàng)下了三年來的最大日跌幅，美債收益率竟出現(xiàn)“閃崩”，美元重挫；日本股市暴跌2.5%，英、法、德股市亦未能逃過一劫。屈指算來，美、歐、日本股市已從今年高點分別下挫了7%、11%和10%。至于在主要經(jīng)濟體中連年表現(xiàn)墊底的滬深證券市場，今年以來難得的上漲勢頭似又要面臨新的不確定。俄羅斯因烏克蘭危機而遭遇歐美的高密度經(jīng)濟制裁，經(jīng)濟跌落至最近5年來最嚴重的困難期。用IMF總裁拉加德的話來說，各國經(jīng)濟決策層若不認真對待經(jīng)濟改革，全球經(jīng)濟將更加脆弱。

      全球經(jīng)濟自2008年陷入戰(zhàn)后最嚴重的經(jīng)濟危機以來，一直處于非平穩(wěn)性的狀態(tài)之中，業(yè)已破壞的經(jīng)濟系統(tǒng)遲遲未能得到到有效恢復(fù)。標普/凱斯—希勒全國房價指數(shù)的聯(lián)合創(chuàng)始人之一，2012年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主羅伯特·希勒早就警告美國：非理性繁榮狀態(tài)不可持續(xù)，美國遲早要為寅吃卯糧的經(jīng)濟增長模式還債。或許有人說，美股自2008年以來不是已上漲了一倍還多嗎？這還不表明美國已走出了衰退周期？其實不然，美股近年來的持續(xù)上漲，只是各國資金出于收益預(yù)期偏好而對美國市場的趕集，而奧巴馬政府執(zhí)政5年多來，在經(jīng)濟治理領(lǐng)域的成就乏善可陳，差不多已提前進入第二任期跛腳狀態(tài)。被寄予厚望的“出口倍增計劃”，“制造業(yè)回流”以及一度炒得火熱的第三次工業(yè)革命，其顯性收益并不如預(yù)期。無論是債務(wù)上限談判、債務(wù)懸崖還是量化寬松政策(QE)等，本質(zhì)上都是美國利用核心經(jīng)濟信息嚴重不對稱的優(yōu)勢，對世界做出的國家道德風(fēng)險行為，而其政策執(zhí)行效果其實也未必真正有利于美國經(jīng)濟的長遠發(fā)展。如今，盡管美國國債市場的重要性依然不可替代，美元至少還有5年的紅利期，但是如果總債務(wù)與GDP之比高達260%的美國經(jīng)濟依然在債務(wù)經(jīng)濟的鏈條上越走越驚險，則遲早會有一位美國總統(tǒng)會親手將美國把持多年的金融權(quán)杖交出去。

      同樣，歐洲經(jīng)濟今天的“不死不活”狀態(tài)也是整個歐洲實體經(jīng)濟持續(xù)走下坡路的真實寫照，歐債危機不僅是歐元內(nèi)生性缺陷的一次大爆發(fā)，更是歐洲整體經(jīng)濟競爭力下滑的集中表現(xiàn)。尤其令人不安的是，在整個歐洲經(jīng)濟基本面最好，某種程度上承載著歐洲重新崛起希望的德國，8月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降了4%，創(chuàng)下近5年來的單月最大環(huán)比降幅，令經(jīng)濟學(xué)家開始懷疑德國經(jīng)濟戰(zhàn)車會否已陷入了衰退。或許，中國總理日前在德國和意大利訪問期間所簽下的經(jīng)濟大單，會給歐洲經(jīng)濟注入一些復(fù)蘇活力，國際輿論甚至將其稱之為中國正在歐洲啟動“新馬歇爾計劃”。的確，中國公司正在密集展開對歐洲的大當量投資，中國針對歐洲的投資總額已達1040億美元。中歐合作開辟的新絲綢之路有可能將歐亞兩大經(jīng)濟體系的合作提升到新的高度。但僅憑中國資金的撬動，是無法喚醒整個歐洲經(jīng)濟的昏迷狀態(tài)的。

      日本的安倍政權(quán)盡管打著“安倍經(jīng)濟學(xué)”的小算盤，但三支箭的效果很有限，且這種損人并不最終利己的經(jīng)濟政策也不可能引領(lǐng)日本找回昔日的榮光。日本今年第二季度GDP萎縮7.1%，創(chuàng)下5年來的最大跌幅，高盛認定日本進入了后雷曼時代的第三次經(jīng)濟衰退。如今，日本的債務(wù)率高達230%，以至于經(jīng)濟學(xué)家警告如果日本不施行徹底經(jīng)濟改革將會崩盤。

      被廣泛認為在主要經(jīng)濟體中最具增長潛力的中國，過去長達35年的經(jīng)濟高速增長周期可能由于日漸逼近的地方政府性債務(wù)風(fēng)險而出現(xiàn)大范圍衰退。只是與歐美很不同，當前中國經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險，不是經(jīng)濟增速會否低于年初預(yù)期，亦非全球經(jīng)濟的不確定性對中國的傳導(dǎo)效應(yīng)，而是金融體系由于風(fēng)險極大的地方債與房地產(chǎn)泡沫的可能破滅越發(fā)變得異常脆弱。如果按照渣打銀行的估計，今年6月底，中國的總債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比已達251%，遠高于2008年第的147%。也就是說，過去6年，中國的債務(wù)率以遠遠高于經(jīng)濟增長速度的速度在上升，這一方面說明中國經(jīng)濟增長深度依賴債務(wù)的推動，另一方面更說明中國經(jīng)濟增長在不斷滑入收益遠小于成本的非理性周期。盡管按照官方的統(tǒng)計口徑，中國的債務(wù)狀況總體尚處于安全邊際之內(nèi)，債務(wù)風(fēng)險基本可控，國家債務(wù)風(fēng)險有保障，不過即便如此，官員們也承認，就微觀層面而言，相關(guān)市場對地方政府性債務(wù)風(fēng)險容不得絲毫的僥幸，尤其在面對高危的外部環(huán)境的時候。

      在全球經(jīng)濟再平衡遙遙無期，新一輪產(chǎn)業(yè)革命啟而難發(fā)，經(jīng)濟增長內(nèi)生性動力嚴重衰減，主要國家經(jīng)濟陷入集體低迷的關(guān)鍵時期，如果主要經(jīng)濟體不能刮骨療疾，不能有效控制債務(wù)規(guī)模，依然寅吃卯糧放大風(fēng)險敞口，則全球經(jīng)濟將在債務(wù)泥淖中越陷越深，一旦系統(tǒng)性風(fēng)險被大規(guī)模引爆，世界經(jīng)濟勢必將被債務(wù)危機拖入新的更大的不確定周期。

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