鎳近期在市場(chǎng)上的失寵引人注目，其程度就像它此前的猛漲一樣明顯。

　　倫敦金屬交易所(LME)期鎳合約CMNI3在市場(chǎng)的強(qiáng)力追捧之下曾于5月份觸及峰值，漲到每噸21,625美元，較年初價(jià)位飆升了近50%。

　　而到了上周，鎳的低點(diǎn)落在了每噸14,690美元。鎳是不銹鋼生產(chǎn)的重要原材料。

　　如此大角度的價(jià)格下滑已然反映出，期鎳市場(chǎng)過度興奮的多頭炒作題材已近乎全面瓦解。

　　之前的熱漲是因?yàn)橛∧岽蟠蟪龊跏袌?chǎng)意料的堅(jiān)持推行出口禁令，從而觸發(fā)多頭跟進(jìn)。印尼在年初決定禁止出口包括鎳礦在內(nèi)的所有未加工礦石。

　　這個(gè)題材的內(nèi)容在一定程度上并未改變，印尼政府沒有回撤，禁令依然在執(zhí)行中。

　　但除此以外的其它方面都沒有按照多頭預(yù)期的那樣發(fā)展。

　　禁令并未導(dǎo)致中國(guó)含鎳生鐵(NPI)冶煉廠出現(xiàn)大規(guī)模的關(guān)閉停產(chǎn)。而且在供應(yīng)鏈中也未出現(xiàn)明顯的收緊。

　　實(shí)際上正好相反，隨著鎳從中國(guó)倉(cāng)庫(kù)流入LME系統(tǒng)，LME的庫(kù)存反而增加了。

　　備受打擊的多頭已逃離戰(zhàn)場(chǎng)，曾經(jīng)的繁榮蹤跡依稀可覓：12月看漲期權(quán)行權(quán)價(jià)一路漲到30,000美元。那么，短短數(shù)月間大漲大跌的鎳，是否只能就此沉寂了呢?

　　事實(shí)上，有理由相信鎳不會(huì)這樣，但要理解為何不會(huì)，就意味著要理解曾經(jīng)一度像是只漲不跌的走勢(shì)究竟哪里出了問題。

　　視線離開印尼，轉(zhuǎn)向菲律賓

　　鎳多頭行情的部分魅力在于它的簡(jiǎn)單純粹。

　　印尼是中國(guó)很多含鎳生鐵廠商的主要鎳礦石供貨方，這些廠商又共同為中國(guó)龐大的不銹鋼行業(yè)打造全新的鎳供應(yīng)鏈。

　　所以，當(dāng)印尼1月切斷鎳礦石供應(yīng)，似乎不可避免要波及中國(guó)的含鎳生鐵產(chǎn)出，產(chǎn)量和生產(chǎn)成本都會(huì)受影響。

　　當(dāng)然大家都知道，中國(guó)廠商在印尼禁令頒布之前就已經(jīng)儲(chǔ)備了鎳礦石庫(kù)存，但如果印尼堅(jiān)持這一禁令，庫(kù)存帶來(lái)的緩沖將很快消失殆盡。而印尼也的確是這么做的。

　　沒有人想到的是，通常作為中國(guó)鎳礦石第二重要進(jìn)口來(lái)源的菲律賓，會(huì)如此大規(guī)模地提升產(chǎn)量及出口。

　　盡管這些礦石品位低于印尼礦石，但NPI生產(chǎn)商已經(jīng)學(xué)會(huì)了如何與他們庫(kù)存的印尼礦石摻混起來(lái)，因而延長(zhǎng)庫(kù)存的可用時(shí)間。

　　中國(guó)主要港口的鎳礦石庫(kù)存MYSTL-INKO-TTPR在今年第一季大降后，已經(jīng)趨穩(wěn)，但隨著菲律賓礦石取代印尼原材料，鎳礦石平均品位可能在逐步下降。

　　因此，中國(guó)的NPI產(chǎn)能并未出現(xiàn)大規(guī)模關(guān)停，只有一些成本和污染最高的業(yè)者稍微減產(chǎn)。

　　2月時(shí)，唱多鎳價(jià)的主力之一--麥格理銀行分析師預(yù)計(jì)，NPI產(chǎn)量今年會(huì)從2013年的50萬(wàn)噸降至39.5萬(wàn)噸，2015年下滑至15萬(wàn)噸。

　　麥格理的最新預(yù)估則顯示，NPI今明兩年產(chǎn)量料分別為47萬(wàn)噸和37.5萬(wàn)噸。

　　青島港風(fēng)波的影響

　　由于鎳供應(yīng)鏈并未呈現(xiàn)緊缺跡象，LME庫(kù)存也在不斷增加。

　　今天的LME報(bào)告顯示，又有2,334噸鎳進(jìn)入LME系統(tǒng)，鎳庫(kù)存再創(chuàng)紀(jì)錄新高385,314噸。與1月初相比，LME鎳庫(kù)存目前已高出約124,000噸，等于增加48%。

　　不過，其中的部分增幅是來(lái)自一個(gè)完全沒料到的事件發(fā)展。

　　今年6月，首次傳出中國(guó)青島港口可能有重復(fù)質(zhì)押金屬騙貸丑聞的消息時(shí)，當(dāng)時(shí)銅市應(yīng)聲受創(chuàng)。

　　但在這個(gè)事件中，實(shí)質(zhì)沖擊卻是由鎳市承受，因大量鎳金屬由中國(guó)保稅倉(cāng)庫(kù)移至LME系統(tǒng)，以策安全。

　　中國(guó)過去一向是穩(wěn)定的精煉鎳凈進(jìn)口國(guó)，從6月之后，搖身一變成為凈出口國(guó)。6-8月累計(jì)出口近54,000噸，遠(yuǎn)高于過去三年的每一年全年出口量。

　　中國(guó)存在隱性鎳庫(kù)存一事眾所皆知。只是沒有人料到這些庫(kù)存逆向流出中國(guó)的規(guī)模會(huì)這么大。

　　在此同時(shí)，LME系統(tǒng)鎳庫(kù)存的上升情況銳不可當(dāng)，日復(fù)一日地呈現(xiàn)出供應(yīng)過剩跡象，毫不留情地給鎳市供應(yīng)缺口題材直接打臉。

　　走勢(shì)加速因素

　　鎳價(jià)漲勢(shì)先是止步，接著開始崩解，就在此時(shí)，兩個(gè)加速鎳價(jià)下跌的因素也發(fā)酵。

　　首先，今年稍早在鎳價(jià)行情火熱時(shí)，涌入鎳市的投資人，現(xiàn)在紛紛爭(zhēng)相離場(chǎng)。

　　LME的交易商持倉(cāng)報(bào)告顯示，基金經(jīng)理人僅僅在9月的三周時(shí)間內(nèi)，就削減凈多倉(cāng)達(dá)5.8萬(wàn)噸之多。

　　其次是實(shí)貨不銹鋼供應(yīng)鏈的反應(yīng)。不銹鋼供應(yīng)鏈的定價(jià)與鎳市息息相關(guān)，不銹鋼定價(jià)通常隨著鎳價(jià)起伏。

　　鎳價(jià)下跌，刺激了不銹鋼廠商降低現(xiàn)有產(chǎn)品庫(kù)存，同時(shí)取消新訂單，藉此清空帳面上較高價(jià)格的鎳材料，并以較低價(jià)格重新囤積庫(kù)存。

　　換句話說，期貨市場(chǎng)崩跌與實(shí)貨市場(chǎng)重挫互相作用，彼此加劇對(duì)方走勢(shì)。

　　菲律賓雨季因素

　　鎳價(jià)風(fēng)暴最黑暗時(shí)期現(xiàn)在或許已經(jīng)結(jié)束。

　　LME庫(kù)存仍在增加，但中國(guó)出口明顯放緩，9月降至略低于1萬(wàn)噸。以過去水準(zhǔn)來(lái)看，這數(shù)字仍算高，不過可以感覺到，那些需要移出中國(guó)的鎳金屬已經(jīng)大致都移走了。

　　LME的熱錢出走似乎也告一段落。10月24日止的最新一周交易所報(bào)告顯示，基金經(jīng)理人增持凈多倉(cāng)，9月以來(lái)首次回升到12%以上。

　　LME鎳價(jià)的下行動(dòng)能似乎已經(jīng)耗盡，上周結(jié)束時(shí)價(jià)格已回升至15,780美元水準(zhǔn)。

　　若鎳價(jià)進(jìn)一步上漲，則不銹鋼行業(yè)可能就會(huì)從降低庫(kù)存轉(zhuǎn)為囤積庫(kù)存，這個(gè)產(chǎn)業(yè)面的價(jià)格加速因素，將由負(fù)面轉(zhuǎn)為正面影響。

　　但造成鎳價(jià)暴起暴落的源頭--中國(guó)含鎳生鐵的產(chǎn)量又會(huì)如何?

　　中國(guó)含鎳生鐵業(yè)者的抗壓性即將接受考驗(yàn)。

　　菲律賓礦石崛起，補(bǔ)上了印尼礦石的缺口，已經(jīng)為鎳市帶來(lái)一個(gè)全新的季節(jié)性變化因素。

　　這是因?yàn)?，菲律賓礦石的產(chǎn)量及出口量會(huì)在12月至3或4月的雨季大幅減少。

　　由于菲律賓是中國(guó)含鎳生鐵業(yè)者目前唯一的大批量鎳礦石來(lái)源，合理的推論是，未來(lái)幾個(gè)月由菲律賓進(jìn)口數(shù)量大減，將會(huì)導(dǎo)致業(yè)者動(dòng)用更多既有的鎳礦石庫(kù)存。

　　關(guān)鍵指標(biāo)將是中國(guó)港口的鎳礦石價(jià)格。

　　今年以來(lái)，中國(guó)港口鎳礦石價(jià)格與LME鎳價(jià)亦步亦趨，雖然中國(guó)價(jià)格走勢(shì)幅度更有放大的效果。舉例來(lái)說，今年5月中國(guó)價(jià)格達(dá)到每噸1,000元人民幣以上的高峰，在四個(gè)月的時(shí)間翻漲一倍以上。然而，在那之后中國(guó)價(jià)格已經(jīng)崩跌，根據(jù)資料供應(yīng)商Asian Metal的數(shù)字，目前中國(guó)的報(bào)價(jià)為555元人民幣。

　　如果中國(guó)順利撐過菲律賓雨季，而鎳礦石價(jià)格沒有什么變化，你就知道，鎳市的這個(gè)多頭題材已經(jīng)失靈。不過，如果鎳礦石價(jià)格開始出現(xiàn)反應(yīng)，這將是另一個(gè)震蕩篇章的序幕訊號(hào)。

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