一、日本鋼鐵工業(yè)：彈丸之地，技術(shù)強(qiáng)國(guó)

(一)日本鋼鐵工業(yè)發(fā)展歷程

自1901年創(chuàng)辦八幡鋼鐵廠以來，日本鋼鐵工業(yè)歷經(jīng)了一個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展。在國(guó)土狹小，資源貧乏的不利條件下，日本憑借先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，建立起了雄厚的鋼鐵工業(yè)，不僅鋼產(chǎn)量于1980年超越美國(guó)，在規(guī)模上長(zhǎng)期位居世界第二(1992-1995年第一)。而且在技術(shù)上一直處于世界領(lǐng)先，長(zhǎng)期保持鋼鐵大國(guó)和強(qiáng)國(guó)的地位。

(二)合理的產(chǎn)業(yè)政策帶動(dòng)戰(zhàn)后日本鋼鐵工業(yè)迅速崛起

日本在二戰(zhàn)戰(zhàn)敗投降時(shí)，工業(yè)遭到重創(chuàng)，經(jīng)濟(jì)幾乎完全陷于癱瘓。經(jīng)過戰(zhàn)后近30年的努力，日本鋼鐵產(chǎn)量由戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束時(shí)1946年的55.7萬噸激增至1973年的11932.2萬噸，同期日本一躍成為世界第二大經(jīng)濟(jì)大國(guó)，這些成就的取得，與其實(shí)施合理的產(chǎn)業(yè)政策是分不開的。

中國(guó)鋼鐵工業(yè)在21世紀(jì)初期，受益于政策扶植下的產(chǎn)能擴(kuò)張，也經(jīng)歷了類似于日本1960年后爆發(fā)式的增長(zhǎng)，我們?cè)凇吨型怃撹F工業(yè)發(fā)展比較(美國(guó)篇)》的報(bào)告中對(duì)中國(guó)鋼鐵工業(yè)的發(fā)展做了系統(tǒng)的回顧，本文不再贅述。

二、多指標(biāo)測(cè)度日本1970年前后與中國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)情況

1970年前后的日本和現(xiàn)在的中國(guó)都扮演著世界核心制造體系的角色，對(duì)比兩國(guó)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)情況，我們發(fā)現(xiàn)兩國(guó)具有很強(qiáng)的相似性和可比性。經(jīng)歷了長(zhǎng)期的高增長(zhǎng)之后，隨著人口、技術(shù)紅利的逐漸消失以及資源、環(huán)境壓力的不斷增加，以投資帶動(dòng)投資的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力衰減，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)中樞下移。此時(shí)刺激性政策只能暫時(shí)維持經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的表象，并帶來嚴(yán)重的通貨膨脹，隨著外部沖擊和政策轉(zhuǎn)向緊縮，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)出現(xiàn)臺(tái)階式下滑。與此同時(shí)，重工業(yè)正面臨著由原材料為主向高加工度化為主的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

(一)人口紅利將逐步消失，劉易斯拐點(diǎn)已經(jīng)到來

人口撫養(yǎng)比為勞動(dòng)年齡人口負(fù)擔(dān)的非勞動(dòng)年齡人口比率，是衡量人口紅利的重要指標(biāo)。日本的人口撫養(yǎng)比自上世紀(jì)60年代起出現(xiàn)了明顯下滑，并在1969年達(dá)到第一個(gè)低點(diǎn)。中國(guó)社科院人口與勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)蔡？教授判斷，隨著老齡化程度提高，中國(guó)的人口撫養(yǎng)比將在2013-2015年達(dá)到最低點(diǎn)，人口紅利將逐步消失。同時(shí)，1967年日本崗位空缺與求職人數(shù)的比例超過了1，實(shí)現(xiàn)了超充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)。中國(guó)這一比例在2010年首次超過1，勞動(dòng)力市場(chǎng)供求關(guān)系由之前的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供過于求，這就意味著勞動(dòng)力成本將會(huì)出現(xiàn)明顯上漲，劉易斯拐點(diǎn)已經(jīng)到來。

(二)以投資帶動(dòng)投資的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力衰減

中國(guó)將迎來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞的下移受到人口、資源、能源等多方面因素的制約，日本經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)60年代末達(dá)到了潛在增長(zhǎng)能力的極限，1965年之后的伊奘諾景氣使得日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處在潛在增長(zhǎng)率之上。日本的反周期政策雖然將經(jīng)濟(jì)暫時(shí)維持在相對(duì)較高水平，但也帶來了嚴(yán)重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。伴隨著尼克松沖擊和第一次石油危機(jī)，政府轉(zhuǎn)而采取強(qiáng)有力的金融緊縮，雖然控制了物價(jià)，但卻導(dǎo)致投資停滯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去30多年的高速增長(zhǎng)與日本在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，增長(zhǎng)要素和產(chǎn)業(yè)政策等方面存在很強(qiáng)的相似性。但是近年來，隨著人口紅利、制度紅利以及追趕紅利的逐漸消失，中國(guó)以投資帶動(dòng)、以出口導(dǎo)向的高速發(fā)展模式已經(jīng)難以為繼，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速正在面臨下移。我們結(jié)合近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可以看出：首先，中國(guó)在2008年和2011年也面臨著較為嚴(yán)重的通貨膨脹壓力，當(dāng)時(shí)政府也采取了緊縮的貨幣政策，其次，今年的中國(guó)政府工作報(bào)告近五年來首次下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)至7.5%，今年二季度GDP同比增長(zhǎng)7.6%，為近十年除了2008年次貸危機(jī)沖擊的次低點(diǎn)；再次，近期固定資產(chǎn)投資增速顯著下滑，已經(jīng)降至近年來的低點(diǎn)。在歐債危機(jī)的不確定性以及全球經(jīng)濟(jì)減速的催化作用下，未來幾年中國(guó)將迎來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞的下移。

(三)重工業(yè)正在面臨由原材料工業(yè)為主向高加工度化工業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

不同國(guó)家的工業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)都存在大致的規(guī)律性，這種規(guī)律性被戰(zhàn)后許多新興工業(yè)化國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家工業(yè)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)過程所證明。整個(gè)工業(yè)化過程一般可分為三個(gè)階段：第一階段，工業(yè)由以輕工業(yè)為中心的發(fā)展向以重工業(yè)為中心的發(fā)展推進(jìn)，稱為“重化學(xué)工業(yè)化”。第二階段，在重工業(yè)化進(jìn)程中，工業(yè)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為以原材料工業(yè)為中心的發(fā)展向以加工機(jī)械工業(yè)、組裝工業(yè)為中心的發(fā)展演進(jìn)，稱為“高加工度化”。第三階段，在工業(yè)結(jié)構(gòu)“高加工度化”的過程中，工業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步表現(xiàn)出以技術(shù)密集為特征的“技術(shù)集約化”趨勢(shì)。從要素結(jié)構(gòu)變動(dòng)來看，工業(yè)化過程表現(xiàn)為由勞動(dòng)密集型工業(yè)轉(zhuǎn)向資本密集型工業(yè)再轉(zhuǎn)向技術(shù)密集型工業(yè)。日本政府在上世紀(jì)60年代構(gòu)筑了促進(jìn)石油、化工、鋼鐵等原材料工業(yè)為基礎(chǔ)的重工業(yè)化的第一階段，隨著重工業(yè)化步入后期，原材料工業(yè)產(chǎn)值比重基本持平，機(jī)械行業(yè)的比重得到了明顯提高，日本向高加工度化轉(zhuǎn)變的產(chǎn)業(yè)特征已經(jīng)十分明顯。同時(shí)，得益于全球化浪潮以及日益增長(zhǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，日本出口得到了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，而從出口商品的結(jié)構(gòu)中也可以看出重工業(yè)產(chǎn)品占比逐漸增加，而其中機(jī)械占比呈現(xiàn)出逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)。

中國(guó)和日本同屬于趕超型經(jīng)濟(jì)體，在工業(yè)發(fā)展的過程中存在著一定的相似性，整體呈現(xiàn)出由簡(jiǎn)單到復(fù)雜，由進(jìn)口替代到出口導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變。中國(guó)重工（601989）業(yè)占比逐年增加，同時(shí)出口也經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，其中機(jī)械占比在近年來顯著擴(kuò)大

(四)國(guó)際大宗商品價(jià)格處在相對(duì)高位，外貿(mào)依存度高，本幣升值壓力大

由于1970年前后的日本和現(xiàn)階段的中國(guó)都是依靠以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式，所以對(duì)原材料和能源的消耗非常大，這使得國(guó)際大宗商品價(jià)格在上世紀(jì)70年代和近期都出現(xiàn)了較為明顯的上漲。

伴隨著第二次全球化浪潮，中國(guó)以生產(chǎn)要素參與國(guó)際分工，承擔(dān)勞動(dòng)密集型生產(chǎn)，日本當(dāng)年也處于這樣的模式，主要以產(chǎn)品參與國(guó)際分工，而在對(duì)外依賴度方面，中國(guó)比日本更加嚴(yán)重。由于中日兩國(guó)出口數(shù)量相對(duì)較大，且產(chǎn)品附加值較低，繼而面臨了較大國(guó)際貿(mào)易摩擦壓力。日本當(dāng)年曾在彩電、平板玻璃、鋼鐵、汽車等同美國(guó)與歐盟發(fā)生貿(mào)易摩擦，同樣的情況也發(fā)生在現(xiàn)在的中國(guó)。

由于存在著巨大的出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使得中日兩國(guó)的出口獲得高速增長(zhǎng)，導(dǎo)致在國(guó)際市場(chǎng)上供應(yīng)廉價(jià)商品的能力大大增強(qiáng)，使得發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)受到了嚴(yán)重的沖擊，同時(shí)龐大的貿(mào)易順差也使得中日兩國(guó)積累了巨大的外匯儲(chǔ)備。這些都導(dǎo)致現(xiàn)階段的中國(guó)和1970年的日本面臨著較大的本幣升值壓力。

三、去產(chǎn)能化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和公司繁榮帶領(lǐng)鋼鐵工業(yè)走向成熟

羅斯托在《經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的階段》中將一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展分為：傳統(tǒng)社會(huì)階段、準(zhǔn)備起飛階段、起飛階段、走向成熟階段、大眾消費(fèi)階段這五個(gè)階段。1970年前后的日本和現(xiàn)在的中國(guó)都處在國(guó)際分工體系更加細(xì)致的全球化浪潮中，兩國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程具有一定的經(jīng)典性和可比性。當(dāng)年的日本和現(xiàn)在的中國(guó)正在經(jīng)歷工業(yè)化起飛后期的蕭條期，這段時(shí)間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性開始增加，增長(zhǎng)的可持續(xù)性受到制約，而大型化和升級(jí)將是起飛蕭條過后的基本增長(zhǎng)模式，帶領(lǐng)工業(yè)化發(fā)展走向成熟。通過比照中日兩國(guó)在這個(gè)階段鋼鐵工業(yè)的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為中國(guó)鋼鐵工業(yè)作為上一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，高速發(fā)展的時(shí)期已經(jīng)接近尾聲，雖然一些參考指標(biāo)和當(dāng)時(shí)的日本相比仍有一定差距，但是整體在“量”上繼續(xù)增長(zhǎng)的空間已經(jīng)不大。同時(shí)面對(duì)著需求萎縮和產(chǎn)能過剩的雙重壓力帶來的行業(yè)利潤(rùn)率大幅下滑，短期來看，鋼鐵工業(yè)面臨著巨大的去產(chǎn)能化的壓力，需要明確的政策指向和良好的市場(chǎng)機(jī)制；中長(zhǎng)期來看，一方面高端制造業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)了鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，部分子行業(yè)蘊(yùn)藏著巨大的發(fā)展?jié)摿?，另一方面伴隨著行業(yè)整體性繁榮的消失，個(gè)別公司將會(huì)通過并購(gòu)重組、商業(yè)創(chuàng)新和全球化等方式脫穎而出。

(一)量變已近尾聲：鋼鐵工業(yè)實(shí)現(xiàn)出口導(dǎo)向，粗鋼產(chǎn)量達(dá)到峰值

日本鋼鐵工業(yè)在戰(zhàn)后高速發(fā)展，產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了飛速增長(zhǎng)，由于相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的成本優(yōu)勢(shì)，日本鋼鐵工業(yè)具備一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，在滿足國(guó)內(nèi)鋼材需求的同時(shí)，大量的產(chǎn)能開始轉(zhuǎn)向出口，鋼材凈出口占比在上世紀(jì)70年代達(dá)到峰值。中國(guó)鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了21世紀(jì)初一系列的產(chǎn)能擴(kuò)張之后，逐漸滿足了國(guó)內(nèi)需求，同時(shí)鋼鐵工業(yè)也實(shí)現(xiàn)了凈出口，而且凈出口占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

日本鋼鐵產(chǎn)量在1973年達(dá)到峰值后，又在2007年再次突破峰值。雖然中國(guó)現(xiàn)階段一些指標(biāo)與1973年的日本仍有一些差距，但是隨著中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞的下移以及全球整體需求的下滑，我們認(rèn)為中國(guó)鋼鐵工業(yè)高速發(fā)展的時(shí)期已近尾聲，粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)的空間已經(jīng)不大。

(二)質(zhì)變剛剛開始：盈利大幅下滑倒逼行業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)

日本鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)率在1973年達(dá)到相對(duì)高點(diǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，鋼材需求大幅放緩，行業(yè)轉(zhuǎn)而面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，盈利大幅下滑。中國(guó)的鋼鐵行業(yè)目前也面臨著同樣的問題。

在工業(yè)化起飛后期的蕭條期，經(jīng)濟(jì)很難再現(xiàn)之前的高增長(zhǎng)，盈利的大幅下滑使得行業(yè)加快了轉(zhuǎn)型升級(jí)的腳步。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律來看，只有經(jīng)受住產(chǎn)業(yè)凈利潤(rùn)率下滑帶來的痛苦經(jīng)歷，才能獲取利潤(rùn)重新分配的話語權(quán)，從而維持產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

(三)去產(chǎn)能化為鋼鐵工業(yè)短期變局的關(guān)鍵

短期來看，去產(chǎn)能化是帶動(dòng)鋼鐵工業(yè)走出困境的關(guān)鍵。當(dāng)時(shí)日本政府推行的“減量經(jīng)營(yíng)”政策為鋼鐵工業(yè)的去產(chǎn)能化提供了明確的政策指向，同時(shí)良好的市場(chǎng)機(jī)制使得日本鋼鐵工業(yè)在去產(chǎn)能化的推進(jìn)過程中進(jìn)展順利。目前中國(guó)鋼鐵工業(yè)無論是在行政力度還是在市場(chǎng)化程度方面均顯不足，未來去產(chǎn)能化的壓力依然很大。

1、日本：明確的政策指向和良好的市場(chǎng)機(jī)制是鋼鐵工業(yè)去產(chǎn)能化的關(guān)鍵

日本政府適時(shí)地推行“減量經(jīng)營(yíng)”政策，這是制造業(yè)從戰(zhàn)后傳統(tǒng)的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式向高附加值型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。對(duì)于鋼鐵等原材料工業(yè)，除了生產(chǎn)合理化外，政府通過行政指導(dǎo)及各種限制措施來削減其生產(chǎn)能力，比如企業(yè)關(guān)停、破產(chǎn)、兼并、裁員等。日本鋼鐵工業(yè)從業(yè)人數(shù)和企業(yè)個(gè)數(shù)相繼在1970年、1975年之后出現(xiàn)了大幅下滑，同時(shí)，雖然日本鋼鐵工業(yè)的生產(chǎn)能力指數(shù)仍在緩慢上升，但是產(chǎn)能利用率指數(shù)卻在1973年后出現(xiàn)了非常明顯的回落，帶動(dòng)日本粗鋼產(chǎn)量逐步回落。

1975年春日本政府解除了金融緊縮，連續(xù)提出了如增加公共投資的財(cái)政開支和貸款、減稅等一系列對(duì)策。1977年底日本采用了財(cái)政刺激政策，促使勞動(dòng)、資本密集型向技術(shù)、知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。日本鋼鐵工業(yè)在去產(chǎn)能化和合理的產(chǎn)業(yè)政策的雙重作用下，行業(yè)銷售利潤(rùn)率在1978年出現(xiàn)了顯著回升。從日本鋼鐵工業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)我們可以看出，政府在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型并且實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展中扮演者十分重要而積極的作用，明確的政府政策指向和良好的市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制是日本鋼鐵行業(yè)在短期之內(nèi)走出困境的主要因素。

2、中國(guó)：需求快速回落而供給仍在增長(zhǎng)，去產(chǎn)能化需要更加有力的行政手段

目前中國(guó)鋼鐵工業(yè)也面臨著較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，企業(yè)個(gè)數(shù)和從業(yè)人數(shù)仍然處在上升階段，粗鋼產(chǎn)能利用率也徘徊在高位。雖然近期不斷下滑的行業(yè)利潤(rùn)率有望倒逼鋼廠減產(chǎn)，但是這種減產(chǎn)是被動(dòng)的，一旦利潤(rùn)率出現(xiàn)反彈，產(chǎn)能利用率又會(huì)迅速回升，這也導(dǎo)致鋼企無法長(zhǎng)期維持較為穩(wěn)定的利潤(rùn)率。

一般說來消除產(chǎn)能過剩的方法主要有兩種，一是需求的推動(dòng)，二是去產(chǎn)能化。隨著中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速的下滑和世界經(jīng)濟(jì)增速的放緩，無論是國(guó)內(nèi)需求還是出口的強(qiáng)勁復(fù)蘇在短期來看都不現(xiàn)實(shí)，而從中長(zhǎng)期來看即便復(fù)蘇，增速也難現(xiàn)過往的高增長(zhǎng)。所以比較可行的方法就是去產(chǎn)能化，這也是日本在1975年“減量經(jīng)營(yíng)”的策略。關(guān)于去產(chǎn)能化我們主要考慮三個(gè)方面：新增的產(chǎn)能，增加的存量產(chǎn)能和淘汰的落后產(chǎn)能。

新增的產(chǎn)能：主要考慮新建成投入的增量產(chǎn)能。中國(guó)鋼鐵工業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速自2005年起已經(jīng)開始顯著低于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速，顯示出鋼鐵行業(yè)投資擴(kuò)張意愿逐步減弱，這也意味著行業(yè)新增產(chǎn)能基本維持低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

增加的存量產(chǎn)能：主要考慮技術(shù)進(jìn)步、管理提升等帶來的存量產(chǎn)能進(jìn)一步的釋放。目前中國(guó)鋼鐵工業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率相當(dāng)于日本1973年左右的水平，約為日本現(xiàn)在的1/3，未來伴隨著技術(shù)進(jìn)步和管理水平的提升，中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率還有很大的上升空間。在不考慮新增產(chǎn)能的情況下，保持現(xiàn)有的企業(yè)和人員規(guī)模，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升還將會(huì)為中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)能帶來較大的增長(zhǎng)空間。

淘汰的落后產(chǎn)能：考慮到中國(guó)鋼鐵工業(yè)中的大部分為國(guó)有企業(yè)，市場(chǎng)化程度偏低，雖然鋼廠的設(shè)備效率低，部門效益差，但是鋼廠出于對(duì)停產(chǎn)成本和市場(chǎng)份額的考慮，地方政府出于對(duì)GDP和地方稅收的考慮，均沒有主動(dòng)減產(chǎn)、停產(chǎn)的意愿。目前淘汰落后產(chǎn)能主要在國(guó)家層面依靠工信部公布的名單攤派到地方強(qiáng)制執(zhí)行，但是數(shù)量比較有限。因此無論是依照工信部公布的名單還是完全依靠市場(chǎng)自主淘汰落后產(chǎn)能，都面臨著成果不顯著，效率太低的問題。我們還是期待政府能夠采取更加有力的行政手段，加快落后產(chǎn)能的淘汰整合，引導(dǎo)低效率企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)。

(四)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和公司繁榮帶領(lǐng)鋼鐵工業(yè)走向成熟

伴隨著中國(guó)鋼鐵工業(yè)走向成熟的是行業(yè)的高增長(zhǎng)已成歷史，這就意味著行業(yè)整體性繁榮機(jī)會(huì)逐漸消失，表現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上鋼鐵指數(shù)很難再獲得長(zhǎng)期超額收益。

注：1968年1月1日，東證鋼鐵指數(shù)與東證指數(shù)同為100。我們定義日本的鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度=東證鋼鐵指數(shù)/東證指數(shù)，用來衡量東證鋼鐵指數(shù)相對(duì)于東證指數(shù)走勢(shì)的強(qiáng)弱，則當(dāng)鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度上漲時(shí)，意味著鋼鐵指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)于大盤，反之亦然；鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度的拐點(diǎn)則為東證鋼鐵指數(shù)與東證指數(shù)走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)弱的轉(zhuǎn)換點(diǎn)。但是與此同時(shí)卻也帶來了超出行業(yè)平均水平的投資機(jī)會(huì)，一方面高端制造業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)了鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，部分子行業(yè)蘊(yùn)藏著巨大的發(fā)展?jié)摿?，另一方面隨著資本不斷積累，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的提升，個(gè)別公司通過并購(gòu)重組、商業(yè)創(chuàng)新以及全球化等方式成為了行業(yè)龍頭。

1、高端制造業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)了鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)

1973年爆發(fā)的石油危機(jī)，對(duì)以進(jìn)口原料進(jìn)行生產(chǎn)的日本工業(yè)造成了巨大的影響，制造業(yè)相對(duì)GDP占比明顯萎縮，主導(dǎo)行業(yè)也在完成由低端簡(jiǎn)單向高端復(fù)雜的轉(zhuǎn)變。

日本政府從1975年開始限制原材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)積極鼓勵(lì)制造業(yè)更多地從事高技術(shù)和高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)，意在克服眼前困難局面的同時(shí)為日后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)打基礎(chǔ)。通用機(jī)械、電力機(jī)械、交通運(yùn)輸設(shè)備等高加工度化產(chǎn)業(yè)開始取代傳統(tǒng)的鋼鐵等原材料產(chǎn)業(yè)，在制造業(yè)中所占比重明顯提升。

日本高端制造業(yè)的崛起帶動(dòng)了高端鋼材產(chǎn)品需求的增加，鋼鐵行業(yè)的部分子行業(yè)迎來了高速發(fā)展。

特殊鋼：當(dāng)時(shí)日本鋼鐵工業(yè)整體產(chǎn)能過剩，普鋼盈利能力極其低下，行業(yè)自身存在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的訴求，隨著生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品高附加值化的趨勢(shì)，很多普鋼生產(chǎn)企業(yè)開始向特殊鋼生產(chǎn)領(lǐng)域大舉擴(kuò)展，使得日本特鋼產(chǎn)量在粗鋼產(chǎn)量達(dá)到峰值后，依然維持了較為穩(wěn)定的高增長(zhǎng)，且特鋼產(chǎn)量在粗鋼產(chǎn)量中的占比逐年增大。

日本特殊鋼在發(fā)展過程中呈現(xiàn)出幾個(gè)特點(diǎn)：首先，很多特鋼企業(yè)采取了數(shù)家企業(yè)共同投資的方法，促進(jìn)了資源的有效利用，避免了重復(fù)投資和建設(shè)；其次，伴隨著普鋼企業(yè)大量轉(zhuǎn)型生產(chǎn)碳素結(jié)構(gòu)鋼、不銹鋼等，搶占了市場(chǎng)份額，導(dǎo)致一些特鋼企業(yè)倒閉，部分特鋼企業(yè)開始轉(zhuǎn)向?qū)ｉT生產(chǎn)高級(jí)特殊鋼，且都有自己的拳頭產(chǎn)品；最后，特鋼行業(yè)并購(gòu)重組促進(jìn)了行業(yè)的健全發(fā)展。

我們選取大同特殊鋼DaidoSteelCoLtd(5471JTEquity)和日立金屬HitachiMetalsLtd(5486JTEquity)兩家代表性的公司，可以看出，兩家公司在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)長(zhǎng)期優(yōu)于指數(shù)。其中，大同特殊鋼為日本最大的特鋼企業(yè)，是1976年大同制鋼公司與日本特殊鋼公司、特殊制鋼公司合并成立，而日立金屬則是日本最大的汽車鋼質(zhì)活塞環(huán)生產(chǎn)商，擅長(zhǎng)制造高速鋼和高級(jí)特殊鋼。

汽車用鋼：日本汽車產(chǎn)業(yè)在1970年取代了鋼鐵產(chǎn)業(yè)，成為日本的第一大產(chǎn)業(yè)，由于日本汽車工業(yè)具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，汽車出口占比不斷上升，在80年代中期汽車出口占比達(dá)到最高點(diǎn)，之后依然維持在一個(gè)較高的水平。

日本汽車產(chǎn)業(yè)的快速崛起帶動(dòng)了日本汽車用鋼的迅猛增加。愛知制鋼AichiSteelCorp(5482JTEquity)是日本豐田集團(tuán)下屬的一家生產(chǎn)特殊鋼的企業(yè)，是豐田汽車的核心配套企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車行業(yè)。受益于日本汽車工業(yè)的高速發(fā)展，愛知制鋼在上世紀(jì)70年代中后期大幅跑贏鋼鐵行業(yè)指數(shù)。

鋼管：日本在經(jīng)歷了石油危機(jī)后，能源結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變革，石油業(yè)的感應(yīng)力明顯降低，而天然氣和核電在能源中的占比不斷提升。

日本能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型為能源用鋼管帶來了巨大的發(fā)展空間，油氣、電力用管需求大幅增長(zhǎng)。丸一鋼管MaruichiSteelTubeLtd(5463JTEquity)作為世界上最全面的鋼管制造商之一，在二級(jí)市場(chǎng)上有著相當(dāng)穩(wěn)健的表現(xiàn)。

對(duì)比我國(guó)和當(dāng)時(shí)日本的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，我們可以看出兩者在產(chǎn)業(yè)構(gòu)成方面存在一定的相似性。我國(guó)鋼鐵行業(yè)在工業(yè)總產(chǎn)值中的占比從2009年開始已經(jīng)呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，而通用設(shè)備制造、電動(dòng)機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備等行業(yè)在工業(yè)中所占比重呈現(xiàn)出良好的上升勢(shì)頭，中國(guó)在制造業(yè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力仍然存在顯著的提升空間。

無論是從高端制造業(yè)的潛力還是從能源結(jié)構(gòu)的占比來看，與日本相比，我國(guó)可以發(fā)展和改善的空間依然很大。長(zhǎng)期來看，這些行業(yè)發(fā)展所帶動(dòng)的相關(guān)鋼鐵子行業(yè)的增長(zhǎng)空間十分巨大，其中的龍頭公司有望獲得超出市場(chǎng)平均水平的受益。

2、并購(gòu)重組、商業(yè)創(chuàng)新和全球化成就公司繁榮日本鋼鐵工業(yè)自上世紀(jì)70年代起告別了全行業(yè)蓬勃發(fā)展的業(yè)態(tài)，步入了行業(yè)發(fā)展的減速時(shí)期，隨著前期資本的積累以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)的提升，個(gè)別公司通過并購(gòu)、商業(yè)創(chuàng)新和全球化，獲得了超出行業(yè)平均水平的發(fā)展。按照羅斯托的框架，工業(yè)化過程中所出現(xiàn)的主要特征都依次在中國(guó)出現(xiàn)。在行業(yè)繁榮時(shí)期，行業(yè)內(nèi)會(huì)有很多家公司，由于行業(yè)處在高速發(fā)展時(shí)期，需求非常旺盛，所有公司都可以分享到行業(yè)成長(zhǎng)的利潤(rùn)，且彼此之間的盈利差距并不明顯，但是隨著經(jīng)濟(jì)步入起飛的蕭條期，行業(yè)繁榮帶來的產(chǎn)能過剩便會(huì)集中爆發(fā)，這時(shí)一部分企業(yè)便會(huì)被市場(chǎng)淘汰，而它們釋放出的產(chǎn)能和市場(chǎng)會(huì)被優(yōu)勢(shì)企業(yè)占領(lǐng)，此時(shí)容易引發(fā)并購(gòu)重組，大企業(yè)逐漸開始出現(xiàn)，迎來公司繁榮時(shí)代。

1975年后當(dāng)日本鋼鐵工業(yè)企業(yè)個(gè)數(shù)大幅下降時(shí)，鋼鐵行業(yè)的CR4并沒有出現(xiàn)提升，相反出現(xiàn)較為明顯的下降?？梢娫诋a(chǎn)能過剩的初期行業(yè)主要面臨的還是去產(chǎn)能化的壓力，此時(shí)大型鋼企面臨的轉(zhuǎn)型壓力更大，直接表現(xiàn)為產(chǎn)量的大幅下滑，日本前四大鋼鐵公司產(chǎn)量由1973年的8420萬噸銳減至1983年的5900萬噸，降幅為29.9%，而同期日本粗鋼產(chǎn)量的降幅只有16.6%。而在20世紀(jì)末21世紀(jì)初，日本鋼鐵行業(yè)CR4出現(xiàn)了顯著的提高，這主要是企業(yè)中長(zhǎng)期通過并購(gòu)重組，優(yōu)勝劣汰等方式淘汰落后產(chǎn)能，大型鋼企盈利改善，通過并購(gòu)重組和全球化實(shí)現(xiàn)階段性擴(kuò)張，這段擴(kuò)張主要是建立在效率改善的基礎(chǔ)上，這一點(diǎn)我們可以通過勞動(dòng)生產(chǎn)率的變化得到印證。

日本鋼鐵工業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率變化主要可以劃分為四個(gè)階段，其中第一和第三的低增長(zhǎng)階段分別對(duì)應(yīng)鋼鐵行業(yè)的緩慢擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，第二和第四的高增長(zhǎng)階段則分別對(duì)應(yīng)鋼鐵行業(yè)的高速擴(kuò)張和效率優(yōu)化階段。日本鋼鐵工業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率在20世紀(jì)末21世紀(jì)初經(jīng)歷了一段顯著的上升過程。并購(gòu)重組帶來的效率的大幅提升也反映在同期的二級(jí)市場(chǎng)上，日本鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度在世紀(jì)之交也出現(xiàn)了大幅上漲。

當(dāng)鋼鐵行業(yè)整體盈利下滑已成事實(shí)時(shí)，行業(yè)的調(diào)整會(huì)改變行業(yè)“一榮俱榮”的業(yè)態(tài)，公司表現(xiàn)逐漸分化，優(yōu)勢(shì)公司通過內(nèi)涵式發(fā)展和外延式擴(kuò)張走向繁榮。日本很多鋼鐵企業(yè)都積極推動(dòng)國(guó)際化，通過投資控股等方式加大了在全球的布局，充分發(fā)揮資源、技術(shù)和地理優(yōu)勢(shì)

日本電爐鋼廠大和工業(yè)株式會(huì)社YamatoKogyoCoLtd(5444JTEquity)在美國(guó)、泰國(guó)和韓國(guó)均建立了子公司，拓展自己的業(yè)務(wù)，在二級(jí)市場(chǎng)上錄得了非常不錯(cuò)的漲幅。同樣的，三菱制鋼株式會(huì)社MitsubishiSteelManufacturingCoLtd(5632JTEquity)等公司也都加大了在全球的布局，全球化的擴(kuò)張成為日本鋼鐵工業(yè)發(fā)展的趨勢(shì).

伴隨著中國(guó)鋼鐵工業(yè)行業(yè)整體繁榮的逐漸消失，公司的表現(xiàn)將出現(xiàn)分化，并購(gòu)重組成為行業(yè)中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型中的大勢(shì)所趨。同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)人力成本不斷上升，資源環(huán)境壓力不斷加大，中國(guó)鋼鐵工業(yè)“走出去”的步伐也將加快。目前發(fā)改委發(fā)布的《“十二五”利用外資和境外投資規(guī)劃》中鼓勵(lì)中國(guó)冶金、化工等重化工業(yè)或其部分加工制造環(huán)節(jié)向境外轉(zhuǎn)移，鼓勵(lì)企業(yè)在能源礦產(chǎn)資源豐富、市場(chǎng)空間較大的國(guó)家和地區(qū)，發(fā)展鋼鐵、有色、煉化等深加工產(chǎn)業(yè)，拓展企業(yè)國(guó)際發(fā)展空間。

四、鑒往知來：日本1970年前后鋼鐵行業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)

對(duì)比日本1970年前后和中國(guó)現(xiàn)階段鋼鐵行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)兩者存在一定的共同點(diǎn)：首先，鋼鐵板塊由于基本面的原因，走勢(shì)長(zhǎng)期弱于大盤，大盤在牛市中期往往為板塊的最佳建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)；其次，鋼鐵指數(shù)往往會(huì)領(lǐng)先于行業(yè)的基本面見頂或者見底；最后，鋼鐵指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)于大盤一般要在基本面走好一段時(shí)間之后。

(一)鋼鐵板塊長(zhǎng)期弱于大盤，大盤牛市中期為板塊最佳建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)

1、日本鋼鐵指數(shù)走勢(shì)長(zhǎng)期弱于大盤，階段性機(jī)會(huì)存在于“補(bǔ)漲+抗跌”行情日本鋼鐵指數(shù)自1968年起走勢(shì)長(zhǎng)期弱于大盤，只是在牛市中后期(1972年，1980年后，1988年)和牛熊轉(zhuǎn)換后的大盤調(diào)整前期(1973年)存在階段性的“補(bǔ)漲”與“抗跌”行情。我們發(fā)現(xiàn)在牛市中期，往往是鋼鐵板塊的最佳建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)，只有2000年之后的并購(gòu)重組帶來的鋼鐵行業(yè)整體效率提升帶來的上漲是個(gè)例外。

2、中國(guó)鋼鐵行業(yè)最好的時(shí)代已經(jīng)過去，鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度目前處在歷史低位

2000年1月1日鋼鐵指數(shù)與全A指數(shù)均為1000。類似地，我們定義鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度=鋼鐵指數(shù)/全A指數(shù)。

2000年以來，中國(guó)鋼鐵行業(yè)迎來了爆發(fā)式增長(zhǎng)行情，鋼鐵指數(shù)長(zhǎng)期跑贏大盤，2008年底，隨著鋼鐵行業(yè)逐漸步入高速增長(zhǎng)階段的末期，鋼鐵指數(shù)開始轉(zhuǎn)而走弱。特別是2011年下半年以來，伴隨著行業(yè)產(chǎn)能過剩，下游需求不濟(jì)，基本面逐漸惡化，鋼鐵指數(shù)大幅跑輸大盤，目前鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度處在歷史的低位。隨著鋼鐵行業(yè)告別整體繁榮的時(shí)代，未來鋼鐵指數(shù)難現(xiàn)以往長(zhǎng)期跑贏大盤的行情。

中國(guó)鋼鐵行業(yè)也存在類似日本的“補(bǔ)漲+抗跌”行情，大盤牛市到來初期，鋼鐵行業(yè)漲幅緩慢，鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度在牛市中期往往會(huì)達(dá)到低點(diǎn)，此時(shí)為建倉(cāng)鋼鐵板塊的時(shí)點(diǎn)，隨后鋼鐵板塊會(huì)出現(xiàn)一波較快的補(bǔ)漲行情，其強(qiáng)勢(shì)的走勢(shì)會(huì)持續(xù)到大盤牛市結(jié)束后一段時(shí)間。

(二)鋼鐵指數(shù)會(huì)領(lǐng)先于行業(yè)基本面見頂或見底

1、日本鋼鐵指數(shù)一般領(lǐng)先于基本面見底(一個(gè)季度)或者見頂(兩個(gè)季度)

對(duì)比1968年至1979年東證鋼鐵指數(shù)和日本鋼鐵行業(yè)銷售利潤(rùn)率走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)兩者在趨勢(shì)上呈現(xiàn)出一致性，東證鋼鐵指數(shù)往往會(huì)領(lǐng)先于日本鋼鐵行業(yè)基本面見底或見頂。除了1970年初和1977年末這兩次兩者同步見頂與見底之外，東證鋼鐵指數(shù)領(lǐng)先基本面一個(gè)季度見底，而在見頂時(shí)則會(huì)領(lǐng)先于基本面兩個(gè)季度。而直到2000年后日本鋼鐵行業(yè)銷售利潤(rùn)率逐漸演變成為日本鋼鐵指數(shù)的先行指標(biāo)，基本面的變化帶動(dòng)?xùn)|證鋼鐵指數(shù)的走勢(shì)。

2、中國(guó)鋼鐵指數(shù)領(lǐng)先于基本面一至兩個(gè)月見底或見頂

對(duì)照鋼鐵指數(shù)與中國(guó)大中型鋼鐵企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，我們發(fā)現(xiàn)兩者在趨勢(shì)上也呈現(xiàn)出一致性的關(guān)系，鋼鐵指數(shù)領(lǐng)先于基本面走勢(shì)大概一至兩個(gè)月左右見底或者見頂。同時(shí)兩者存在較強(qiáng)的相關(guān)性，我們?nèi)?009年9月1日之后的數(shù)據(jù)，得到兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.76。

(三)鋼鐵指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)于大盤一般在基本面走好一段時(shí)間之后

1、日本鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度走勢(shì)滯后于基本面半年左右對(duì)比日本鋼鐵行業(yè)銷售利潤(rùn)率與鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度，我們發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)出一定的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為0.49，但是可以看出鋼鐵行業(yè)銷售利潤(rùn)率走勢(shì)大概領(lǐng)先鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度走勢(shì)半年左右，所以鋼鐵行業(yè)銷售利潤(rùn)率(滯后半年)的走勢(shì)與鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度的走勢(shì)擬合效果較好，兩者相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.54。

2、中國(guó)鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度走勢(shì)滯后于基本面

觀察中國(guó)鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度和基本面的走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)兩者在趨勢(shì)的變動(dòng)上也存在一致性，但是無論是在擬合程度還是在拐點(diǎn)上都沒有日本顯著。鋼鐵指數(shù)相對(duì)強(qiáng)度走勢(shì)滯后于基本面大概半年左右。

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