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宏觀產(chǎn)業(yè)矛盾再聚集 螺紋鋼下跌風險漸顯

    自7月6日以來，螺紋鋼期貨主力1810合約價格扶搖直上，大致可分為兩段：第一段是從3800元/噸漲至4000元/噸附近；第二段則是4000元/噸到目前接近4300元/噸的水平。

    通過分析過去這段時間的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，第一段價格上漲主要源于產(chǎn)業(yè)供需出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，下游需求啟動帶動。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全國樣本貿(mào)易商建材成交量從7月上旬日均16萬噸，漲至7月中旬的日均19萬噸，但期間樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量卻維持在每周1000萬噸左右，這屬于今年春節(jié)后的最高水平。另外，市場參與者廣泛關(guān)注的每周鋼材庫存數(shù)據(jù)，無論是社會庫存還是鋼廠庫存在這段時間均是下降走勢。在鋼廠產(chǎn)量新高的情況下，庫存未能積累反而出現(xiàn)下降，同時貿(mào)易商成交不斷走高，可以看出鋼材需求在這段時間的表現(xiàn)相當不錯。

    但自7月下旬以來，產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)卻并沒有前期那么好，需求在一段時間集中釋放后出現(xiàn)了對價格的恐高和停滯，真正拉動價格的是政策預期和環(huán)境污染整治下的環(huán)保限產(chǎn)活動。首當其沖的便是唐山市，政策文件顯示自7月20日至8月31日當?shù)劁撹F企業(yè)施行50%限產(chǎn)，以改善空氣質(zhì)量，市場預期其將直接影響粗鋼產(chǎn)量約250萬噸-350萬噸，影響巨大。緊接著山西省公布《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃通知書》，將對省內(nèi)污染不達標鋼鐵焦化企業(yè)實行限產(chǎn)整治。再之后，8月2日公布的京津冀采暖季環(huán)保限產(chǎn)征求意見稿，對比去年不僅增加了區(qū)域城市還提高了污染檢測標準和增加了限產(chǎn)措施，力度之嚴大幅超出市場預期。

    此外，國內(nèi)宏觀預期也開始逐漸發(fā)生變化。先是4月下旬的政治局會議強調(diào)要擴大內(nèi)需和開放，隨后是前不久的中央政治局會議釋放出的下半年“六穩(wěn)”政策信號，貨幣政策將從去年的緊縮轉(zhuǎn)向穩(wěn)定適度，財政政策也將更加積極。結(jié)合最近一個月以來銀行間市場拆借利率的連續(xù)下行走勢可以看出，宏觀預期已完全轉(zhuǎn)向，且具體措施已實施并傳遞到了市場。這對期貨價格長期利好，也已被市場參與者認識到。與國內(nèi)利多的宏觀環(huán)境對應的是層層加碼的外部風險。

    當前市場環(huán)境處于宏觀和產(chǎn)業(yè)矛盾積累的階段，同種情形今年已出現(xiàn)過兩次，均是外部擾動因素疊加產(chǎn)業(yè)矛盾共振后引起螺紋鋼期貨價格下跌。第一次是3月下旬初次爆發(fā)，使得期貨價格跌幅達10%；第二次是6月中旬，在現(xiàn)貨遭遇淡季的共振下，價格跌愈5%。經(jīng)過對兩次下跌數(shù)據(jù)比對分析，認為接下來的市場環(huán)境與期貨價格第二次下跌時的情形有相似性，但力度會較第二次大，理由主要有三點：其一，目前市場價格上漲短期雖已脫離產(chǎn)業(yè)供需，但仍有向上預期引導，這點較3月強，與6月相似；其二，與3月份不同，當前市場參與者對外部擾動因素已有一定心里預期，邊際影響在降低，更靠近第二次；其三，目前期貨價格已逐漸開始升水，同時行業(yè)在8月下旬面臨著旺季預期出盡的價格回調(diào)，這點略比6月弱。故認為，盡管當前期貨價格接連上漲保持強勢，但已開始暴露出部分風險，隨著時間不斷臨近，將會有5%-10%的下跌幅度。

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