黑色系市場從來不缺故事。去年四季度，焦炭價格牛氣十足，焦化企業(yè)利潤頗豐。進入今年一季度，焦炭期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)連續(xù)下跌行情，3月唐山超預期限產更是加速其跌勢。那么，從牛到熊，焦炭市場到底經歷了什么呢？對此，期貨日報記者采訪了行業(yè)人士，并邀請資深研究員進行深度解析。

供不應求的時候，焦化企業(yè)話語權增強。供大于求的時候，焦化企業(yè)成為上下受壓的“夾心餅”。尤其是2017年至2021年，焦炭市場的路走得可謂跌宕起伏。

如果說2020年四季度焦炭“翻身把歌唱”，那么2021年頗有些“樂極生悲”的味道。針對焦炭行業(yè)的現(xiàn)狀，價格的跌宕起伏，在當前環(huán)保限產的情況下，焦炭價格能否止跌呢？

目前來看，顯然底氣不足。

在2020年四季度焦化企業(yè)迎來了“繁花似錦”的盛夏之后，當前的市場情況顯得有些殘酷。一邊是鋼廠因限產對焦炭需求減少，導致鋼廠接二連三地下調焦炭采購價；一邊是焦炭供應總量并未減少。如今的焦化企業(yè)再次成為“夾心餅”，話語權也隨之被削弱。比起2020年四季度“牛氣十足”的漲價態(tài)勢，當前的焦化企業(yè)較為黯然傷神。

2020年四季度，焦炭連漲15輪，噸焦利潤高達千余元，與此同時，鋼廠處于微虧狀態(tài)。現(xiàn)如今，焦炭下跌5輪，鐵礦石較之前也有所回落，黑色產業(yè)鏈利潤進入重塑期。

當下，企業(yè)需直擊的問題是：“碳中和”、“降產量”、限產。短暫調整后，生態(tài)圈是一如既往還是迎來新變局？對此，期貨日報記者采訪了行業(yè)人士。

供應緊缺助焦炭連漲15輪

回顧2020年焦炭走勢，按季度大致可以劃分為一季度振蕩下行、二季度筑底反彈、三季度寬幅振蕩、四季度加速上行，其中8月焦炭價格開啟15輪提漲的上漲走勢。

記者經過梳理發(fā)現(xiàn)，在連續(xù)下跌3輪后，7月末鋼焦博弈異常激烈，鋼廠提降第4輪，焦企則是提漲第1輪，最終焦炭價格保持不變；隨后8月初焦企再度提漲，鋼廠因自身利潤偏低起初抵觸，因而提漲到最終落地耗時半月，其間也僅提漲一輪，漲幅為50元/噸。

“9月在強勁需求拉動下，焦炭價格再度提漲兩輪，累計漲幅為100元/噸，其間鋼廠高爐開工雖略有下滑，但依然處于高位，市場對焦炭需求旺盛，而供應平穩(wěn)，供需格局轉為緊平衡，繼而使得焦炭庫存持續(xù)去化?！睂毘瞧谪浗固垦芯繂T涂偉華告訴記者。

在一德期貨煤焦高級研究員張源看來，2020年9月全國焦炭去產能啟動，山西太原等地率先執(zhí)行，焦炭供應出現(xiàn)減量。自2020年9月起至2021年春節(jié)前，焦炭平均每周降庫8萬噸左右，其中9月、11月及12月是焦炭去產能的三大時間窗口，年內4個月共淘汰焦炭產能4000多萬噸，去產能導致焦炭供應出現(xiàn)減量。這一點，在進入10月以及12月后表現(xiàn)得極為明顯。

事實上，10月焦炭供應偏緊格局加劇，而成材上漲使得鋼廠對焦炭需求更加旺盛，相反山西去產能迎來實質性推進，新增產能尚不能達產，焦炭供應開始減量，焦炭價格再度上漲兩輪，累計漲幅為100元/噸。

涂偉華認為，供應利好是驅動焦炭價格上行的主因，山西焦化去產能普遍超出市場預期，而河南11月底也開始執(zhí)行4.3米焦化產能淘汰政策，河北邯鄲地區(qū)也啟動焦化落后產能退出工作，當時預計12月還將有2233萬焦化產能待退出，而12月新增焦化產能僅為1054萬噸，如焦化去產能執(zhí)行到位，全年焦化產能凈淘汰2136萬噸，這使得供應出現(xiàn)一定的缺口。

“貿易商因對后市看好集中采購，導致一部分焦炭由表內流入表外，加劇了焦炭供應緊張的局面，而這一現(xiàn)象一直持續(xù)到2021年春節(jié)前一周左右。通過供需平衡表研究發(fā)現(xiàn)，這一階段中，有一次較為明顯的貿易商補庫動作，也就是我們所說的表內庫存轉移到表外，時間點是10月初，大致持續(xù)至12月中旬前后。而進入1月以后，貿易商止盈拋貨情緒已有所回升，逐漸開始去庫動作?！睆堅凑f。

河北某焦化企業(yè)人士告訴記者，焦化新增產能達產不及預期，供應缺口遲遲未見彌補，基本面偏緊格局在2021年一季度得以延續(xù)，其間焦企提漲四輪，累計漲幅為400元/噸。

“目前來看，焦炭價格自8月以來連續(xù)上漲15輪，累計漲幅1000元/噸，其中1月連漲4輪累計400元/噸，漲速不可謂不快，焦炭上漲的主要原因是2020年四季度焦炭產能去化超預期，造成的缺口無有效途徑進行彌補，而臨近春節(jié)，鋼廠補庫需求較為旺盛。”涂偉華說。

記者發(fā)現(xiàn)，焦炭價格上漲跟原料端關系也較為密切，焦煤進口方面在年末影響顯現(xiàn)。澳煤自2002年6月起通關難度增加，華北地區(qū)優(yōu)質主焦煤供應渠道減少。蒙煤方面，進入去年11月以后，因蒙古國疫情反復，蒙煤通關受阻，使得內蒙古、甘肅以及華北河北地區(qū)優(yōu)質主焦煤獲取成本增加。而國內煤礦則因連續(xù)安全生產事故，嚴控超產，導致國內焦煤放量難度相對較大。綜合因素影響下，煤價也同步抬升，從而也支撐了焦炭價格。

緊平衡格局迎來轉變

“隨著新增產能逐步達產，供應回升預期增強，焦炭市場緊平衡格局迎來轉變，繼而驅動焦炭期價率先結束去年四季度強勢上漲走勢，春節(jié)前主力合約期價高位回落超750元/噸。期價走弱并未帶動現(xiàn)貨價格下行，春節(jié)前焦炭現(xiàn)貨價格相對堅挺，主要受益于鋼廠節(jié)前補庫以及焦化自身庫存偏低提振?！蓖總トA說。

焦炭市場截至目前已下跌5輪左右，累計幅度500元/噸。去年四季度一向強勢的焦炭，為何在春節(jié)過后開始遭遇“滑鐵盧”？

“焦炭本輪下跌主要因春節(jié)后需求尚未啟動，整體累庫速度加快。”張源說，節(jié)后第一周全口徑焦炭庫存為960萬噸左右，而3月中旬即快速累庫至1093萬噸左右，僅僅第一周就累庫了近70萬噸，平均每周庫存增加44萬噸，累庫速度極快，疊加鋼廠價格打壓情緒提升，焦炭跌勢逐漸加速。

記者發(fā)現(xiàn)，春節(jié)之前，鋼廠端鋼材利潤已相對較低，華東地區(qū)螺紋鋼基本是零利潤，部分鋼企甚至出現(xiàn)虧損現(xiàn)象，而同期焦化企業(yè)利潤空間已達1000元/噸以上。較高的利潤差，疊加節(jié)后焦炭市場高供應，導致鋼廠對于焦炭的價格打壓情緒有所增強。

一位不愿透露姓名的企業(yè)人士告訴記者，貿易商端隱性庫存的釋放，也是加速本次焦炭價格下跌的重要因素。春節(jié)后經過兩輪下跌，焦炭供需壓力并未緩解，主產區(qū)焦企及鋼廠依然保持高庫存水平，導致貿易商心態(tài)出現(xiàn)轉變，市場出現(xiàn)集中拋貨，導致大量前期表外的隱性庫存集中轉移至表內，加速了焦炭市場的降價節(jié)奏。

“3月以來唐山地區(qū)鋼廠意外限產，也推動了鋼廠對于焦炭的打壓情緒。若嚴格按照文件執(zhí)行，3月末唐山地區(qū)大概率將出現(xiàn)高爐限產。據文件內容推算，月末前后，焦炭需求影響量達到5.5萬—6萬噸/日，也導致了市場預期的轉弱。”張源說。

涂偉華認為，本輪焦炭價格下行的核心邏輯是新增產能逐步釋放疊加需求減量，焦炭供需緊平衡格局迎來轉變。由于2020年四季度去產能執(zhí)行力度超預期，山西、河北、河南等地累計淘汰產能4000萬噸以上，而新增產能僅1800萬噸，且達產緩慢，供應緊缺下焦炭價格迎來凜冽漲勢。然而，今年一季度新增產能投放較多，供應缺口將迎來回補。

鋼焦利潤倒掛較為嚴重

涂偉華告訴記者，在焦化去產能、需求超預期等多因素推動下，焦炭現(xiàn)貨價格一度出現(xiàn)連漲15輪、累計漲幅1000元/噸的漲勢，價格上漲同時焦化企業(yè)利潤不斷走高。春節(jié)以來，焦炭轉弱下行，鋼企已提降5輪，但焦企利潤依然處于絕對高位。

記者在采訪中獲悉，在焦炭現(xiàn)貨下跌5輪以后，主產區(qū)焦炭盈利空間依然較為理想。其中，山西及河北地區(qū)焦企盈利能力可達600元/噸以上(含化產)，內蒙古地區(qū)焦企盈利能力相對較弱，約在300—400元/噸。

張源認為，因焦企已多年未出現(xiàn)過持續(xù)虧損狀態(tài)，從近兩年的經驗來看，焦化企業(yè)利潤下滑至100元/噸附近時，生產積極性開始轉弱。部分地區(qū)，如內蒙古等地焦企或率先出現(xiàn)減產。當焦化利潤回落至0附近時，山西等主產區(qū)焦企限產力度將有所增加。而利潤進入虧損以后，焦化企業(yè)才會出現(xiàn)較為明顯的減產現(xiàn)象。因此，單從利潤的角度來看，當前焦企盈利能力較強，并未出現(xiàn)減產意愿。

記者了解到，春節(jié)前，焦化利潤及螺紋鋼利潤倒掛較為嚴重。以山東地區(qū)為例，春節(jié)前山東地區(qū)螺紋鋼盈利基本在0附近，部分鋼廠已經虧損，而同期焦化利潤可達1000元/噸以上。節(jié)后焦炭價格回落，鋼廠利潤水平因焦炭及礦石下跌，鋼價上漲有所回升。當前山東地區(qū)的螺紋鋼利潤可達400元/噸，依然略低于當地焦化企業(yè)的利潤水平。而從更長周期來看，排除少數時間，大多數時間段鋼廠利潤大于焦化企業(yè)。

高利潤下焦化企業(yè)生產積極，產能利用率處于高位，后續(xù)焦炭產量仍將穩(wěn)步回升。

在涂偉華看來，在高爐爐料主要品種中，焦炭的議價能力明顯弱于鐵礦石，因而容易成為鋼廠打壓的首選目標。春節(jié)前焦鋼企業(yè)利潤分化嚴重，受鐵礦石、焦炭等原材料價格拉漲影響，高爐生產成本不斷增加，致使鋼廠盈利率最低降至65%左右，意味著市場近35%的鋼廠處于虧損狀態(tài)，該狀況直到2月下旬才出現(xiàn)轉折。焦企方面，隨著焦炭供需關系由緊張轉為平衡，焦化利潤加速修復，累計降幅高達367元/噸。目前盤面焦化利潤已降至不足250元/噸，現(xiàn)貨利潤為635元/噸，盤面利潤已回歸相對合理水平，而現(xiàn)貨利潤較高，且高于鋼廠利潤，利潤再分配邏輯下，焦炭現(xiàn)貨價格仍易承壓。

期現(xiàn)走勢出現(xiàn)分化

近期，環(huán)保組已入駐山西進行檢查，對焦炭供應會帶來怎樣的影響？焦炭價格將走向何方呢？

張源告訴記者，目前焦企限產意愿不足，短期供應量仍將保持高位。不過，近期環(huán)保組已進入山西進行檢查，或短期影響部分焦企供應量，但持續(xù)時間預計不長，對于焦炭整個供應過剩的現(xiàn)狀難有明顯緩解。

鋼廠方面近期同樣面臨環(huán)保限產壓力，唐山地區(qū)3月18日再次發(fā)文要求部分減排期間沒有按規(guī)定進行減排的鋼廠執(zhí)行限產，持續(xù)至4月20日。“若嚴格執(zhí)行，或影響焦炭日需求5萬—6萬噸，具體執(zhí)行情況有待觀望。”張源說。

涂偉華告訴記者，短周期來看，焦炭弱勢基本面未見改善，焦企生產積極，而限產擾動下需求偏弱，弱現(xiàn)實下焦炭庫存持續(xù)增加。長周期看，新增產能釋放，供應缺口逐步回補，而在工信部壓減粗鋼產量目標和“碳中和”預期驅動下，焦炭長期需求卻面臨沖擊。

記者從唐山某焦化貿易商處獲悉，高利潤下焦企生產積極，雖然鋼廠連降5輪后，焦化企業(yè)利潤迎來收縮，但依舊處于高水平，后期焦炭供應壓力依然存在。

張源認為，去產能方面，3月末預計仍將有600萬噸左右焦化產能等待淘汰，若按時完成產能淘汰工作，預計將減少焦炭供應量1.7萬噸/日。若月末環(huán)保限產放松，疊加去產能如期執(zhí)行，4月初焦炭將有止跌企穩(wěn)的空間出現(xiàn)。另外，需要關注貿易商的補庫情緒變化。當前貿易商對于焦炭價格仍無止跌信心，補庫意愿相對不高。若第6—7輪下跌完成，市場筑底情緒或再次增強。

記者從知情人士處獲悉，近日，山西省焦炭產業(yè)聯(lián)盟18家成員單位在一季度焦炭市場分析會上達成共識，全體成員要控制好銷售節(jié)奏，穩(wěn)價挺價，疊加產地環(huán)保，河北山西等地焦企生產均受影響。雖然焦爐利用率下降，但供應依然寬松，整體庫存仍處于累庫之中。目前，在黑色產業(yè)鏈中，鋼廠掌握著絕對的話語權，焦企更多只能被動接受價格。

中輝期貨焦炭研究員杜鵬介紹，近期，隨著期貨價格的企穩(wěn)走高，市場中充斥著兩種聲音，一種是隨著5輪降價落地，焦價已漸入底部區(qū)域，向下空間不大；另一種是焦炭供需失衡，在高利潤刺激下，焦企自覺限產的概率較小。同時，下游鋼廠環(huán)保限產已呈常態(tài)，焦炭需求收縮，焦價向下空間依然較大。目前，全國焦企平均利潤為635元/噸，鋼廠利潤大多維持在300—500元/噸，從投資回報率的角度看，焦炭利潤有些偏高。從博弈的角度看，隨著這種狀態(tài)持續(xù)，焦炭供給過剩會越來越嚴重，只有價格回落至焦企難以盈利的區(qū)間，才會自動限產，焦價才會企穩(wěn)。無論從行業(yè)合作還是行業(yè)博弈的角度看，焦炭現(xiàn)貨價格向下暫時不會改變。

“不過，需要注意的是，二季度為焦化產能釋放的高峰期，去產能帶來的缺口預計將在5月內被陸續(xù)填補。而唐山地區(qū)春節(jié)以來環(huán)保趨于嚴格，月末放松的概率或相對較小。因此，即便焦炭市場出現(xiàn)企穩(wěn)，在需求沒有釋放或供應端沒有意外減產的背景下，價格再次出現(xiàn)連續(xù)上漲的空間已較為有限?！睆堅凑f。

在涂偉華看來，在供需格局轉向寬松預期驅動下，焦炭期現(xiàn)價格弱勢下行，預期在前，現(xiàn)實在后，焦炭主力合約期價下跌近830元/噸，相當于連降8輪，風險已較好釋放，下行驅動力不強。相反，現(xiàn)貨弱勢將延續(xù)，高利潤下，焦企生產積極，疊加新增產能釋放，焦炭現(xiàn)貨價格短期無上行驅動力，焦化利潤也將持續(xù)收縮。

分析師說

新紀元期貨石磊：

焦炭價格去年暴漲有兩個重點原因：一是粗鋼產量在2020年一季度受疫情沖擊后恢復性增長，全年粗鋼產量高達105299.9萬噸，同比增長5.20%，從需求端給予焦炭強力驅動；二是自2019年開始，山東、山西、河南、江蘇等省份就已經部署了焦化行業(yè)淘汰落后產能任務，2020年進入攻堅時期，山東和江蘇的去產能任務已在2020年上半年完成，山西、河北和河南的任務陸續(xù)拖到2021年3月。整體而言，去年全年預計凈淘汰1743萬噸產能，焦炭供給顯著，供需短缺局面貫穿2020年下半年，造就焦價的“一飛沖天”。2021年，鋼廠面臨工信部的壓縮或者控制粗鋼產量的壓力，焦炭中線需求預期下滑，同時今年有望凈新增2400萬噸焦炭產能。自3月中下旬開始，焦炭新增產能將陸續(xù)投產，供需矛盾逐漸緩和，疊加短期唐山鋼廠限產力度較強打壓，焦炭價格開啟連續(xù)六輪100元/噸幅度的下跌，焦化利潤和鋼廠利潤均向著合理水平回歸。

弘業(yè)期貨陳永明：

春節(jié)后連續(xù)5輪下跌，是一個預期與現(xiàn)實不斷相互強化的過程，春節(jié)前焦化現(xiàn)貨緊張，節(jié)前補庫一貨難求，造就焦炭現(xiàn)貨高利潤高價格雙高局面。而春節(jié)后市場圍繞“碳中和”“碳達峰”的碳減排，市場對焦化需求看淡情緒明顯，加之節(jié)后鋼廠現(xiàn)有庫存足夠消化，鋼廠開始壓縮焦化利潤，焦炭開啟提降下跌。而隨著時間的推移，成材需求未能快速啟動，焦炭庫存開始快速累積，而唐山環(huán)保又傳出了超強限產消息，市場對于焦炭的悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵，貿易商對于市場看淡，投機性囤貨需求也無法釋放，焦炭短期進入困境時期，焦化廠不得不接受降價出貨，現(xiàn)貨5輪下跌得以落實。目前焦炭缺乏需求端的驅動因素，后市關注下游需求的啟動狀況，以及焦炭的庫存拐點何時出現(xiàn)。

華泰期貨王衛(wèi)東：

從技術面看，焦炭主力合約2105經過強勢大幅上漲之后，在高位失去上行動力，并快速調整方向形成拐點，展開下跌趨勢。在下跌過程中伴有反彈，形態(tài)上高點和低點持續(xù)下移，下跌放量，反彈縮量，價量配合較好。趨勢指標上，均線系統(tǒng)整體向下，形成空頭排列，表明下跌趨勢仍在持續(xù)。短線上，近期經過一波下跌之后，形成一個橫向整理區(qū)間，從目前行情在區(qū)間內運行的情況看，屬于下跌趨勢中矩形整理形態(tài)，經過整理之后繼續(xù)下跌的可能性仍大。

華聯(lián)期貨殷雙建：

焦炭經過6輪降價后，現(xiàn)貨市場情緒仍偏空，期貨盤面貼水有所收窄。多家焦化企業(yè)開會意在聯(lián)合挺價，但是焦化企業(yè)在煤焦鋼產業(yè)鏈中的議價能力還不高，從以往經驗來看，類似這種抱團挺價作用一般是無效或是短暫的。從當前供需面來看，焦炭中期將維持弱勢。需求端，“碳中和”相關政策落地速度和力度高于預期，唐山發(fā)布《關于報送鋼鐵行業(yè)企業(yè)限產減排措施的通知》的執(zhí)行時間直至年末，執(zhí)行范圍覆蓋全市全流程鋼鐵企業(yè)，初步評估唐山限產減排措施將導致螺紋鋼和熱卷供給減少約5%，將長期利多鋼材利空焦炭和鐵礦石，鋼企利潤將進一步修復。不過，焦煤期貨盤面堅挺，內蒙古受能耗控制等政策影響，部分煤礦及洗煤廠落實停產，進口煤通關減少，焦煤強勢有利于焦炭企穩(wěn)。

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