3月30日，由弘則研究主辦的2021年度策略會在上海舉行，弘則研究董事長王沛就通脹預期下宏觀和商品交易邏輯進行了詳細解讀?！斑^去一段時間，市場呈現(xiàn)出分歧，主要在于去年三四季度以來市場交易的通脹預期是否結束。市場看空預期占據(jù)上風，認為全球貨幣政策預期拐點提前?！彼硎?，去年以來主要央行M2持續(xù)增長，同比增速或?qū)⒁婍?，貨幣政策寬松程度有所放緩。從中周期上來看，這意味著制造業(yè)或者商品價格也將見頂。但從短周期來看并不一定，對于歐央行和美聯(lián)儲來說，只是寬松的激進程度有所放緩。對于商品價格而言，由于去年是一個陡峭的上漲周期，所以今年的二三季度的上漲放緩也會帶來同比增速的回落。他表示，從貨幣寬松到通脹回升再到商品價格上漲往往有不同的傳導路徑。從去年到今年的美國貨幣寬松傳導來看，通脹預期的背后是美國終端需求的強勁，這也是以前少有的貨幣政策直接帶動終端消費上漲現(xiàn)象，因此本輪商品價格上漲與全球終端需求上升緊密相連。

“目前來看，商品價格與實際需求之間溢價并不過高，只要需求沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，很難說商品價格會進入趨勢性下跌過程?？梢哉f，本次商品價格上漲是貨幣政策寬松與強需求共同作用的結果?！彼硎?。

那么站在當前的時間節(jié)點來看，他認為，首先可以看到，在過去一個月，美元指數(shù)持續(xù)反彈，原油、銅等大宗商品市場出現(xiàn)調(diào)整，同時伴隨著新興市場國家匯率的調(diào)整，市場看空預期不斷高漲。造成這些變化的原因，市場歸根于美國10年期國債收益率的上升，從長周期來看這實際上是對全球通脹預期的確認。

在他看來，二季度美國消費端不一定見頂。美國政府財政支持帶來了居民收入的大幅上漲，隨著當下工資恢復疫情前水平疊加政府新的“紅包”支持，他預計4月份之后終端需求會出現(xiàn)新一輪上漲。尤其是近期的市場調(diào)整反而更有利于后期市場走勢，美國需求和庫存周期依舊存在向上驅(qū)動，而這仍可能拉動商品基本面。同時，外需改善也會對國內(nèi)商品產(chǎn)生正面影響。

從商品內(nèi)外走勢來看，由于在高需求下美國自身的供應缺口仍然存在，這會帶來美國商品保持相對高價，部分商品的海外平衡表可能仍然存在供應缺口。而中國國內(nèi)需求放緩與海外需求拉動共同作用于商品的振蕩走勢，中國決定商品價格下限，海外決定商品價格上限。那么看向全年，他認為全球制造業(yè)周期的頂部可能在三季度末、四季度初顯現(xiàn)。當前中國需求已經(jīng)有所放緩，美國依舊處于高位，而歐洲還在低位徘徊，后期主要取決于歐洲消費的恢復情況。從后期市場邏輯來看，二季度商品市場還會有一波上漲，但三季度末、四季度初可能見頂。

返回列表