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鋼鐵行業(yè)：變革與鋼管仍是投資方向

    需求下滑，三季度行業(yè)盈利實(shí)質(zhì)性改善有限。

    即便在外礦產(chǎn)能擴(kuò)張之下,三季度礦價(jià)跌幅超過鋼價(jià),但需求下滑導(dǎo)致3季度鋼價(jià)環(huán)比跌幅擴(kuò)大至5.26%,收入下降明顯抑制了三季度公司盈利水平:1、行業(yè)盈利并未全面好轉(zhuǎn),表面上35家公司三季度合計(jì)凈利潤(rùn)環(huán)比低位增長(zhǎng)63.72%,毛利率改善0.77個(gè)百分點(diǎn),但虧損企業(yè)數(shù)量與二季度持平,業(yè)績(jī)環(huán)比下滑企業(yè)占比達(dá)到54%;2、個(gè)體業(yè)績(jī)分化明顯,三季度在統(tǒng)公司合計(jì)凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)11.72億元,其中馬鋼、韶鋼、山鋼等5家公司因庫存周轉(zhuǎn)而受益于低價(jià)礦石合計(jì)凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)15.79億元;3、同比僅形式改善,三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.31億元,其中河北鋼鐵等4家企業(yè)因折舊政策調(diào)整而增厚業(yè)績(jī)10.13億元,表明行業(yè)盈利同比僅為形式上改善,并非源于行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)。此外,三季度出現(xiàn)收入環(huán)比下降與應(yīng)收賬款環(huán)比增多的并行局面,鋼鐵企業(yè)現(xiàn)金流整體環(huán)比惡化,也進(jìn)一步表明行業(yè)景氣度依然徘徊在底部。

    三季度品種分化延續(xù),期待油氣底部復(fù)蘇。

    三季度地產(chǎn)與汽車景氣度下滑使得長(zhǎng)板材價(jià)格均環(huán)比跌幅較大,不過“長(zhǎng)弱板強(qiáng)”分化格局依然延續(xù)。受益于調(diào)價(jià)滯后,板材龍頭業(yè)績(jī)普遍穩(wěn)增。細(xì)分領(lǐng)域,油氣輸送鋼管企業(yè)雖仍未從油氣領(lǐng)域反腐陣痛中全面恢復(fù),三季度業(yè)績(jī)環(huán)比繼續(xù)下滑,但復(fù)蘇趨勢(shì)已逐漸顯露,三季度營(yíng)業(yè)收入同比降幅有所收窄,毛利率環(huán)比增幅超過行業(yè)平均水平?？紤]到前期行業(yè)低迷倒逼鋼管企業(yè)積極拓展海外市場(chǎng)并迎來顯著增量,近期油氣輸送領(lǐng)域項(xiàng)目頻頻獲批、動(dòng)工等,預(yù)計(jì)訂單驅(qū)動(dòng)型鋼管企業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)依然值得強(qiáng)烈期待。

    四季度盈利大概率下滑,變革與鋼管仍是投資方向。

    雖然近期地產(chǎn)鐵路基建及寬松貨幣等政策實(shí)施彰顯政府穩(wěn)增長(zhǎng)決心,但考慮到冬季需求疲弱及冬儲(chǔ)或消退,預(yù)計(jì)四季度需求難有明顯恢復(fù)。而供給在近期盈利上升帶動(dòng)下持續(xù)位于高位,因此供需格局繼續(xù)弱勢(shì)均衡、鋼價(jià)隨之弱勢(shì)震蕩應(yīng)是四季度主要特征。同時(shí),前期跌幅較大的礦價(jià)因低成本產(chǎn)能擠出效應(yīng),后期繼續(xù)大幅下跌的概率減小,從而不利于企業(yè)盈利繼續(xù)改善。已公布業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的上市公司數(shù)據(jù)也顯示四季度盈利環(huán)比下滑概率相對(duì)較大。不過今年6月下旬以來,持續(xù)弱勢(shì)的行業(yè)表現(xiàn)與題材個(gè)股輪動(dòng)上漲的股價(jià)明顯背離,即便三季度行業(yè)整體盈利有所恢復(fù),但具體上漲個(gè)股情況仍表明基本面與股價(jià)無關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)格在延續(xù)。因此,建議維持變革組合配置及關(guān)注受益國(guó)企改革及墨西哥能源改革的新興鑄管,受益于行業(yè)筑底及自身素質(zhì)提升的玉龍股份,業(yè)績(jī)穩(wěn)定估值較低且具有并購預(yù)期的常寶股份,業(yè)績(jī)穩(wěn)健且受益核電重啟的久立特材。

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