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黑色金屬價格理性回歸還是預(yù)期轉(zhuǎn)向？

    近日煤焦鋼出現(xiàn)回調(diào)，市場很關(guān)注，不少人認為交易所采取措施是價格回調(diào)主因。 因為我們跟蹤現(xiàn)貨市場基本面比較多，所以，我更傾向于從基本面來解讀價格走勢。這波上漲總體有基本面的支持，但螺紋鋼期貨2400以上，鐵礦期貨450以上的十來天暴漲行情，我們認為就脫離這個基本面支撐了。

    先簡單回顧一下前期上漲原因。其中，對于螺紋鋼期貨2400以下的上漲（亦即4月8日之前的上漲），我們認為來自基本面的支持因素非常確定：一是下游需求企穩(wěn)回升（一季度尤其3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)應(yīng)該可以找到一些解釋，固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)新開工面積，還是工業(yè)增加值都有符合預(yù)期甚至超預(yù)期的改善）；二是產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)各區(qū)域市場補庫存需求，這塊需求的巨大影響可能很多人沒有關(guān)注到，從庫存統(tǒng)計數(shù)據(jù)看感覺變化不大，就好比一個地區(qū)長期干旱，所有水庫池塘都干枯了，下幾場暴雨后可能一些水庫還是沒看到很多水的一樣，主要是分散了。第三，供給釋放速度偏慢，我們長期跟蹤的國內(nèi)高爐產(chǎn)能利用率每周增長都是零點幾個百分點，可能有一些原因，例如之前停了好長時間的大高爐，重新開起來需要一些準備時間，另外一些小鋼廠受資金制約復(fù)產(chǎn)過程也是比較曲折。第四，市場情緒樂觀但比較謹慎，行情在遲疑中穩(wěn)步前行。

    但是 ，對于4月11日及之后的暴漲，個人感覺主要是情緒疊加資金的相互強化聯(lián)合推動，10日、12日3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場看到之前的需求預(yù)期得到證實，疊加供給釋放偏慢，期貨市場情緒陡然高漲，現(xiàn)貨市場也瘋了，一天螺紋鋼就跳漲200-300元，記得09年出現(xiàn)過，頭一天漲300元，第二天就跌300元的，明顯脫離基本面了。

    所以，從這個角度來看近日價格回調(diào)，我們認為是回歸理性，從完全的情緒驅(qū)動回到基本面支持的區(qū)間。也可以說是因為過度瘋狂，直接導(dǎo)致了價格的回調(diào)，盛極而衰嘛，這是哲學(xué)上的邏輯。從經(jīng)濟學(xué)邏輯來講，我們都知道有個最樸素最單純的邏輯，那就是暴利一定是不能持續(xù)的。我們監(jiān)測的成本模型顯示，4月8日之前的這個穩(wěn)步上漲中，螺紋鋼噸鋼毛利基本在200-300元，雖然產(chǎn)能過剩，但一定時間內(nèi)看還是有它的合理性。但4月11日之后的幾天暴漲，螺紋鋼噸鋼毛利一下拉到800元，這個毛利水平放在這個還需要去產(chǎn)能的條件下如果能夠維持就很難理解了。再看一個微觀指標，最后一波上漲我們看到量價背離的現(xiàn)象，螺紋鋼現(xiàn)貨全國均價從2568漲到3118元，10天漲了550，但我們每天跟蹤的全國螺紋鋼現(xiàn)貨成交量并沒有同步上漲，而是維持在20萬噸上下的水平，出現(xiàn)較為明顯的背離，這個也可以理解為市場情緒上的邏輯。

    如果這個解讀沒有問題 ，我認為螺紋鋼期貨這波首先要回調(diào)到2400左右，鐵礦石回到400-450元的區(qū)間， 差不多也就是20日均線這個位置?，F(xiàn)貨螺紋鋼到2500-2600區(qū)間，鐵礦石到55美金的均衡水平。也就是先回歸理性，回歸到基本面的支持區(qū)間。分品種來看，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈，雖然各品種有自己的基本面特點，但螺紋鋼還是起著主導(dǎo)作用，其他鐵礦石也好，焦煤焦炭也好，大方向上差不多還是跟著螺紋鋼走的。

    至于未來怎么走，或者說整個預(yù)期是否轉(zhuǎn)向，我覺依然要看后續(xù)基本面的變化，供需都有彈性，都存在一些不確定性。一是下游終端需求是否能持續(xù)，這是關(guān)鍵。因為中間需求會跟著下游需求走，只要下游需求能持續(xù)，中間需求的量就能維持，相反下游需求不行了，中間需求的量就會吐出來加劇市場的供需矛盾。二是供給釋放的進度，從理論上來講，當(dāng)前的利潤水平對產(chǎn)能釋放一定會有刺激作用，但對于已經(jīng)停了較長時間的高爐產(chǎn)能，在復(fù)產(chǎn)過程遇到的情況可能會比較復(fù)雜，時間和資金都是需要考量的因素。個人傾向于偏謹慎的判斷：一方面對需求的持續(xù)性抱有疑慮，因為我覺得領(lǐng)導(dǎo)的意圖還是以穩(wěn)為主；另一方面對供給增加持有更加確定的預(yù)期，雖然有這樣那樣的問題，包括去產(chǎn)能、世園會等沖擊因素，但只要利潤在，市場機制應(yīng)該就要起作用。

    但對于國內(nèi)的市場， 這個判斷也不一定對。但無論怎樣，對于市場變化的蛛絲馬跡，我們還是可以從一些微觀指標窺得先機，如我們每天發(fā)布的螺紋鋼每日成交量數(shù)據(jù)，每周社會庫存和鋼廠庫存數(shù)據(jù)，每周高爐產(chǎn)能利用率的變化，以及我們后面推出的廢鋼消耗量統(tǒng)計等等（前面大家關(guān)注高爐比較多，事實上電爐的復(fù)產(chǎn)情況也很重要）。

    載自：金融界

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